我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)。該經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型決定了我國(guó)正面臨著較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力,需要把“大眾創(chuàng)業(yè),萬(wàn)眾創(chuàng)新”作為新引擎,讓不斷產(chǎn)生的創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)和新企業(yè)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入持續(xù)活力。然而處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)都不同程度地面臨融資困境。通過(guò)金融創(chuàng)新工具解決中小型實(shí)體企業(yè)融資難題,剖析企業(yè)行為動(dòng)態(tài),解析企業(yè)發(fā)展特征和投資情況,是我們本文的研究重點(diǎn)�；谏鲜稣J(rèn)識(shí),從企業(yè)外部融資渠道(創(chuàng)新型金融工具和信用擔(dān)保體系)和公司內(nèi)部治理(薪酬激勵(lì)設(shè)計(jì))兩個(gè)角度,綜合運(yùn)用金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、數(shù)學(xué)方法和金融工程技術(shù),研究了不同的金融融資工具下實(shí)體企業(yè)的動(dòng)態(tài)特征、投資行為和企業(yè)規(guī)模問(wèn)題。對(duì)于信貸錯(cuò)配的根源——信息不對(duì)稱,綜合運(yùn)用信號(hào)博弈理論,利用企業(yè)規(guī)模傳遞有效信號(hào)得到信息不對(duì)稱對(duì)實(shí)體企業(yè)投資和行為的影響變化。本文具體內(nèi)容分為如下幾個(gè)方面:首先是基于創(chuàng)新型融資工具下實(shí)體企業(yè)的投融資選擇。考慮到市場(chǎng)上投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好水平,選用業(yè)績(jī)敏感性債券、資產(chǎn)證券化和創(chuàng)投基金作為外部融資工具,考慮中小型實(shí)體企業(yè)的投融資選擇、規(guī)模特征和監(jiān)管機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn),借貸要求比較高的企業(yè)會(huì)優(yōu)選業(yè)績(jī)敏感性債券作為融資工具,較高的業(yè)績(jī)敏感因子通過(guò)提升券息與業(yè)績(jī)表現(xiàn)的關(guān)聯(lián)度可以提高企業(yè)的股權(quán)價(jià)值,降低債權(quán)價(jià)值和杠桿。對(duì)于大類資產(chǎn)配比的處置方式,我們引入資產(chǎn)證券化的融資方式研究發(fā)行機(jī)構(gòu)的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)保留設(shè)計(jì)策略和監(jiān)管體系機(jī)制。此時(shí)企業(yè)的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)自留比例與發(fā)行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避態(tài)度正相關(guān),風(fēng)險(xiǎn)自留比例取決于資產(chǎn)池的資產(chǎn)違約損失率分布,需謹(jǐn)慎宏觀審慎風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于成長(zhǎng)較快的企業(yè),引入創(chuàng)投基金為企業(yè)發(fā)展助力。高收益率和低風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致較高的創(chuàng)投基金價(jià)值和投資水平,較高的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)會(huì)削弱基金的邊際價(jià)值。臨近基金退出期的時(shí)候,低收益率的基金價(jià)值敏感性更高。其次我們考慮更受初創(chuàng)期企業(yè)青睞的信用擔(dān)保機(jī)制下的企業(yè)行為特征和規(guī)模屬性。選取信用擔(dān)保體系中兩類較為常用的創(chuàng)新融資工具——擔(dān)保換股權(quán)和混合擔(dān)保,本章研究了初創(chuàng)型中小企業(yè)的行為動(dòng)態(tài)分析和投資影響。通過(guò)研究信用擔(dān)保機(jī)制下實(shí)體企業(yè)的最優(yōu)投資和行為動(dòng)態(tài),計(jì)算相應(yīng)的既定權(quán)益,給出擔(dān)保公司收取的公平擔(dān)保成本的計(jì)算公式。構(gòu)建相關(guān)企業(yè)規(guī)模的模型,得出初創(chuàng)型企業(yè)的規(guī)模與公平擔(dān)保成本和投資行為的相互作用關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),擔(dān)保成本和企業(yè)規(guī)模與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況息息相關(guān),過(guò)度追求高收益會(huì)促使企業(yè)家追逐高風(fēng)險(xiǎn);在混合擔(dān)保模式中,資本存量和增長(zhǎng)率呈正向激勵(lì),固定擔(dān)保費(fèi)和波動(dòng)率呈反向抑制;對(duì)于融資量而言,“債務(wù)保守之謎”成立;企業(yè)所需支付的股權(quán)份額與固定擔(dān)保費(fèi)呈互補(bǔ)效應(yīng)。第三,前文所做假設(shè)多是市場(chǎng)信息公開(kāi)透明,然而信貸市場(chǎng)上借款人(企業(yè))和貸款人常存在信息不對(duì)稱,主要源于企業(yè)比貸款人有信息優(yōu)勢(shì)。針對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)生信貸錯(cuò)配問(wèn)題的根源——信息不對(duì)稱問(wèn)題,假設(shè)AK類型實(shí)體企業(yè)采用信用擔(dān)保模式獲取外部融資,本章試圖揭示信息不對(duì)稱下企業(yè)的動(dòng)態(tài)投資決策。通過(guò)分析借款者和擔(dān)保公司的Nash均衡問(wèn)題,得出信息對(duì)稱和不對(duì)稱下所有未定權(quán)益的定價(jià)。研究發(fā)現(xiàn):信息對(duì)稱下,好企業(yè)相對(duì)于差企業(yè)僅需較少的初始資本即可進(jìn)入市場(chǎng),支付的擔(dān)保成本較低,企業(yè)投資額、股權(quán)價(jià)值和市場(chǎng)進(jìn)入價(jià)值更大。信息不對(duì)稱的存在削弱了好企業(yè)的價(jià)值,企業(yè)投資額度增加以抵御信息不對(duì)稱的影響;在分離均衡中,好企業(yè)通過(guò)更低的初始資本量來(lái)傳遞其良好的生產(chǎn)率特征信號(hào),而在混同均衡中,初始資本量介于對(duì)稱信息下好壞企業(yè)初始資本量之間。研究結(jié)果可以幫助擔(dān)保公司制定擔(dān)保成本細(xì)則,為中小企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)選擇進(jìn)行信號(hào)博弈提供了理論和實(shí)際指導(dǎo)。第四,隨著實(shí)體企業(yè)的發(fā)展,企業(yè)需要外聘優(yōu)秀的管理者經(jīng)營(yíng)企業(yè),而管理者和股東之間常常存在代理沖突問(wèn)題。在本章中我們主要通過(guò)設(shè)計(jì)合理化的薪酬來(lái)激勵(lì)管理者勤勉工作。假設(shè)中小企業(yè)通過(guò)擔(dān)保換股權(quán)模式獲得信用貸款,研究薪酬激勵(lì)對(duì)管理者的投資決策和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移動(dòng)機(jī)的影響。從企業(yè)外部融資環(huán)境(擔(dān)保換股權(quán))和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)(管理者薪酬激勵(lì))兩個(gè)維度,研究其與企業(yè)投資決策和高管的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移動(dòng)機(jī)的關(guān)系。研究結(jié)果顯示,薪酬激勵(lì)會(huì)促使高管投資,但是企業(yè)需要付出更高的股權(quán)份額才能獲得貸款擔(dān)保;薪酬的短期激勵(lì)與長(zhǎng)期激勵(lì)對(duì)高管的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移動(dòng)機(jī)有抵消效應(yīng)。因此,合理的薪酬結(jié)構(gòu)需要包含管理者的短期和長(zhǎng)期薪酬激勵(lì),從而激勵(lì)管理投資,緩解高管與企業(yè)股東之間代理沖突。本文研究從理論角度拓展了高管薪酬激勵(lì)的研究。這些研究結(jié)論不僅對(duì)于理順我國(guó)中小企業(yè)薪酬體系、激發(fā)中小企業(yè)家的創(chuàng)造力具有直接的參考價(jià)值,而且為投資者評(píng)估企業(yè)投資價(jià)值和企業(yè)投資行為提供了一個(gè)可行方案。
【學(xué)位單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F276.3;F832.4
【部分圖文】：

22圖 1.1 技術(shù)路線圖1.6 研究的總體框架本論文主要討論多融資渠道下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行為特征和投資策略分析�；诂F(xiàn)有金融市場(chǎng)上的融資工具研究實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行為動(dòng)態(tài)，并且針對(duì)多融資工具的現(xiàn)實(shí)特征給予經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋和說(shuō)明。本文的具體內(nèi)容分為如下五章：第一章為導(dǎo)論，詳細(xì)介紹本論文選題背景和意義，重點(diǎn)闡述了論文研究問(wèn)題的來(lái)源和研究理論和現(xiàn)實(shí)意義，回顧了國(guó)內(nèi)外已有相關(guān)文獻(xiàn)研究現(xiàn)狀，闡明了本文的研究思路、研究方法和技術(shù)路線，以及簡(jiǎn)述了論文主要研究?jī)?nèi)容，最后陳述了本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)。

同的券息水平下企業(yè)總價(jià)值 V (w)相對(duì)于業(yè)績(jī)敏感性因平的增加，企業(yè)的借貸要求增加，企業(yè)總價(jià)值隨即企業(yè)價(jià)值先隨敏感因子 的增加先增加再減少敏感因子* 使得企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。對(duì)于借貸優(yōu)先選擇 PSD 類型債券而不是普通債作為外部融績(jī)敏感因子可以使得企業(yè)價(jià)值達(dá)到最優(yōu)水平。接水平下企業(yè)的分紅邊界變化情況：當(dāng) c 0.25時(shí)最為* 0.42, w 0.54；當(dāng) c 0.28時(shí)最優(yōu)敏感因子和即當(dāng)企業(yè)面臨較大券息需求水平下，券息和企業(yè)遲。綜上，較高的借貸需求會(huì)促使企業(yè)選擇 PSD融資，隨著券息水平的增加，對(duì)業(yè)績(jī)敏感性的要優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇我們?cè)诒３謽I(yè)績(jī)敏感因子 已達(dá)最優(yōu)的情況下給

圖 2.2 企業(yè)總價(jià)值 V (w)隨券息水平 c 的變化情況因子 對(duì)企業(yè)流動(dòng)性的影響中，我們主要分析對(duì)應(yīng)參數(shù)模型里最優(yōu)券息水平權(quán)價(jià)值及其邊際價(jià)值（圖 4.3 上面兩個(gè)圖），債兩個(gè)圖）。在圖 2.3 中，我們分析了在最優(yōu)券息子 下企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，債權(quán)價(jià)值及各自的邊可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金存量的儲(chǔ)存性成本使得企業(yè)的股質(zhì)。這說(shuō)明理性股東在現(xiàn)金存量達(dá)到一定程度時(shí)存。這與現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)變量的研究具有本質(zhì)的金存儲(chǔ)具有機(jī)會(huì)成本，股東具有選擇分紅的權(quán)利發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值隨著業(yè)績(jī)敏感因子的增加要在于由企業(yè)的現(xiàn)金存量的表達(dá)式（2.3），較強(qiáng)營(yíng)性收入 (1 )[( ) ]c r c w c，增加企業(yè)股權(quán)價(jià)，隨著業(yè)績(jī)敏感因子 的增大，企業(yè)的分紅邊界
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本文編號(hào)：2849940