本文系一項財政學(xué)、政治學(xué)和金融學(xué)的交叉研究,嘗試從一個新的視角來研究地方財政風(fēng)險的存在形態(tài)以及與金融市場的關(guān)聯(lián),包括財政風(fēng)險向金融風(fēng)險轉(zhuǎn)化機(jī)制和傳導(dǎo)路徑,并探索這一視角下地方財政風(fēng)險金融化對財政治理、金融市場、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的多層次影響,并基于財政治理的“三級框架”提出實現(xiàn)財政“善治”的改革建議。本文研究發(fā)現(xiàn),地方財政風(fēng)險反應(yīng)了政府角色在現(xiàn)有政府績效管理與財政分權(quán)體制下的遷移,即超越了傳統(tǒng)公共管理的范疇,以自身的信用介入了高度市場化的信用融資市場,造成財政風(fēng)險金融化擴(kuò)散。其傳統(tǒng)的傳導(dǎo)路徑是以金融機(jī)構(gòu)作為中間體,而本文的重點(diǎn)則進(jìn)一步具體分析以金融產(chǎn)品介入的路徑、方式等擴(kuò)散機(jī)制、由此引起的影響及后果以及相應(yīng)的應(yīng)對策略,并提出應(yīng)將金融化了的財政風(fēng)險也納入財政風(fēng)險管理的框架。在財政風(fēng)險管理的框架搭建上,本文引入了“民主治理”、“支出管理”、“受益原則”概念,以此作為財政風(fēng)險治理“三級框架”。在此基礎(chǔ)上,文章對于“民主治理”的內(nèi)涵進(jìn)一步探討,確立其五個基礎(chǔ)“法定授權(quán)”、“受托責(zé)任”、“透明度”、“預(yù)見性”以及“參與度”;文章將“支出管理”細(xì)分為“總量風(fēng)險”、“配置風(fēng)險”和“運(yùn)營風(fēng)險”;對于“受益原則”,本文提出地方政府融資的成本承受者和受益者存在代際錯配問題。若追溯大背景,地方政府在現(xiàn)有的中國財政分權(quán)體制下,其財政活動的范圍已經(jīng)超越了公共預(yù)算的界限。通過地方政府融資平臺,地方政府開展了大量具有預(yù)算含義的融資活動,包括平臺融資、融資性擔(dān)保等。這些政府意志的融資行為招致和加劇了地方財政活動的潛在信用風(fēng)險。由于地方政府融資活動規(guī)模的不斷擴(kuò)大,迫于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)控與清查地方債的壓力,地方政府開始借助復(fù)雜的金融工具與通道,將地方財政風(fēng)險擴(kuò)散轉(zhuǎn)移到金融市場,對金融市場的穩(wěn)定和繁榮帶來了不同層次的影響。財政風(fēng)險的金融化擴(kuò)散也引起了政策與監(jiān)管層面的日益關(guān)注,2014年《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(國發(fā)[2014]43號,下稱“43號文”)及2015年《新預(yù)算法》,均對融資平臺債務(wù)進(jìn)行了“新老劃斷”,但是地方政府仍存在受益原則之外的資金需求,還是會通過各種途徑從金融市場進(jìn)行融資舉債。簡而言之,在地方財政管理實踐中,由于部分地方政府債務(wù)隱身于金融市場中,既未置于預(yù)算程序與報告的約束之下,也未充分披露在特定財政報告中,并且缺失有效的風(fēng)險管理程序。財政風(fēng)險金融化擴(kuò)散顯著影響金融市場的穩(wěn)定,積累了大量金融風(fēng)險,甚至有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。因此本文致力于理清地方財政風(fēng)險金融化擴(kuò)散的機(jī)制,便于更準(zhǔn)確的解釋地方財政風(fēng)險的影響范圍,以及預(yù)測其金融化后的經(jīng)濟(jì)后果,并在此基礎(chǔ)上從財政“善治”的角度,提出改革建議。由此,本文主要做了以下工作:第一章為導(dǎo)論,主要介紹了文章的理論基礎(chǔ)和選題意義,并對已有的文獻(xiàn)進(jìn)行了簡單的梳理及總結(jié)。在理論基礎(chǔ)部分,確立了財政風(fēng)險治理“三級框架”(民主治理、支出管理、受益原則)的分析框架。文獻(xiàn)綜述從五個方面展開討論,分別是關(guān)于地方財政風(fēng)險的研究、關(guān)于地方政府的融資模式研究、關(guān)于地方政府非標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)研究、關(guān)于地方財政風(fēng)險與金融風(fēng)險的聯(lián)動性研究以及關(guān)于地方財政風(fēng)險預(yù)警及其化解研究,并對文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和評述。第二章討論地方財政收入下滑的現(xiàn)狀。地方財政收入下滑是財政風(fēng)險的起因之一,尤其在“營改增”的大背景下。在研究現(xiàn)狀時,由于受限于數(shù)據(jù)不足,本章選取風(fēng)險現(xiàn)狀的若干個側(cè)面進(jìn)行研究,求證地方財政融資背后是財政狀態(tài)惡化,包括2017年地方政府財政收入下滑,2016年起房地產(chǎn)嚴(yán)控下的土地財政困境等。第三章主要研究地方財政風(fēng)險金融化擴(kuò)散的背景與機(jī)制。主要基于地方政府與金融市場的特殊關(guān)系出發(fā),深入分析了地方財政風(fēng)險向金融市場轉(zhuǎn)移的主要原因,從經(jīng)濟(jì)體制、財政政策與貨幣政策關(guān)系等方面著手進(jìn)行研究,在此基礎(chǔ)上,本文分別對“標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)”傳遞路徑和“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”傳遞路徑進(jìn)行探討,總結(jié)了財政風(fēng)險金融化擴(kuò)散的特征。第四章主要提出地方政府融資和財政風(fēng)險金融違背了財政治理的基本框架和財政“善治”的基礎(chǔ),并從“民主治理”、“受益原則”和“支出管理”框架予以分析;本章還提出地方政府融資金融化對貨幣政策的負(fù)面作用,以及加劇產(chǎn)能過剩行業(yè)及“擠出”新興產(chǎn)業(yè)融資;同時在微觀層面分析了財政風(fēng)險金融化對商業(yè)銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營策略的影響。第五章是模型實證研究,在一定的理論分析基礎(chǔ)上,通過GARCH-CoVaR模型對地方政府債務(wù)及影子銀行之間的關(guān)系進(jìn)行了實證分析研究,結(jié)果表明,地方政府債務(wù)對證券公司及信托公司的溢出效應(yīng)相對較高,其次是商業(yè)銀行風(fēng)險,同時在“新常態(tài)”背景下,地方政府債務(wù)風(fēng)險對民間資本的風(fēng)險溢出效應(yīng)日益明顯。第六章是提出了實現(xiàn)財政“善治”的改革建議。首先指出目前我國財政風(fēng)險管理框架面臨的主要挑戰(zhàn),包括地方財政活動概念范圍的重新界定,地方財政融資機(jī)制的進(jìn)一步規(guī)范,保護(hù)財政風(fēng)險擴(kuò)散路徑中最終風(fēng)險受體機(jī)制的建立,財政風(fēng)險統(tǒng)計制度的完善以及財政風(fēng)險的金融擴(kuò)散部分納入財政風(fēng)險管理框架(預(yù)算、財務(wù)報告、信息披露、問責(zé)機(jī)制)。其次提出地方政府債務(wù)管理的相應(yīng)對策,主要從地方政府債務(wù)管理的法律責(zé)任、地方政府債務(wù)管理的透明度、地方政府債務(wù)的風(fēng)險預(yù)見性以及地方政府建設(shè)官員的參與度等幾個方面進(jìn)行分析探討�？偨Y(jié)來說,由于財政風(fēng)險借助隱密的金融渠道得以擴(kuò)散,探究在傳統(tǒng)的“財政控制框架”無法觀察到財政風(fēng)險全貌。因此本文先立足于財政治理的“三級框架”,再將財政風(fēng)險的研究視野拓展到金融市場,并結(jié)合大量的金融實踐,總結(jié)財政風(fēng)險擴(kuò)散的機(jī)制和規(guī)律,以判斷財政風(fēng)險金融化的擴(kuò)散過程是否破壞了總額財政紀(jì)律(Schick,1998),以及是否反映了民主意思表達(dá)、財政受益原則以及財政支出管理等財政治理目標(biāo)。在這些研究基礎(chǔ)上,本文最終提出了走向財政“善治”的改革建議。
【學(xué)位單位】：中央財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F812.7;F832.7
【部分圖文】：

圖 1 財政風(fēng)險治理的“三級框架”示意圖1.4.1 “民主治理”原則民主治理屬于政治學(xué)的范疇，其核心價值是四個方面：一是法定授權(quán)，即立法機(jī)關(guān)批準(zhǔn)政府的預(yù)算申請，尤其是債務(wù)預(yù)算；二是受托責(zé)任，即委托代理關(guān)系，代理人對授權(quán)人負(fù)責(zé)，同時滿足合股責(zé)任和績效責(zé)任；三是透明度，即政府披露更充足的信息以使公眾評估政府受托責(zé)任的履行程度；四是預(yù)見性，預(yù)見性可以認(rèn)為是法制的結(jié)果，即法制是預(yù)見性的制度性保障，同時強(qiáng)調(diào)公眾的平等參與。1.4.1.1 法定授權(quán)財政的核心問題就是政府如何提供公共物品，滿足人們的公共需要。在民主治理的背景下，代理人創(chuàng)設(shè)和管理共同財產(chǎn)需得到代表人民的立法機(jī)關(guān)正式受益原則民主治理支出管理地方公共債務(wù)

光大收益率折線圖

80圖 6 光大日收益率的回歸殘差圖表 14 光大 LM 檢驗結(jié)果Lags(p) Chi2 Df Prob>chii21 136.36 1 0.0002 196.114 2 0.0003 217.842 3 0.0004 221.196 4 0.0005 234.151 5 0.000
【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2846076