【摘要】：2007年美國次貸危機和2010年歐債危機對世界經濟產生了深遠影響,主要發(fā)達經濟體經濟增長速度放緩。為了應對危機,2010年以來,中國政府深化資本賬戶開放改革,在推動人民幣國際化基礎上,積極漸進式放開對資本項目的管制,如在上海自貿區(qū)和前海自貿區(qū)試點人民幣自由兌換、開通滬港通和深港通、展望滬倫通等。同時,中國政府力推亞投行和“一帶一路”戰(zhàn)略,促進企業(yè)開展國際產能合作。隨著經濟開放深入,國際資本流動從改革開放后的相對穩(wěn)定流入階段,經過了相對穩(wěn)定流出階段,再到快速流入階段,到2010年以后,中國的國際資本流動呈快速流出狀態(tài)。2010年前后中國的國際資本凈流動方向發(fā)生了逆轉,嚴重惡化了企業(yè)融資環(huán)境。本文主要研究中國的國際資本流動,能否在惡化企業(yè)融資約束環(huán)境同時,改善資本配置效率,進而提高中國企業(yè)投資效率。受數據和研究方法限制,大部分研究主要從宏觀視角分析國際資本流動對經濟和投資的影響。但隨著國際資本流動理論和現代企業(yè)投資理論融合發(fā)展,從微觀企業(yè)主體視角分析國際資本流動對企業(yè)投資影響的文獻越來越多。本文以經濟深化開放為背景,從融資約束和資本配置效率視角,通過歷史解讀、理論分析、實證分析、政策分析,研究國際資本流動對企業(yè)投資效率的影響。本文不僅為在資本賬戶開放背景下提高企業(yè)投資效率提供了理論和經驗基礎,也為評價資本賬戶開放政策提供了微觀視角。全文的主要結論有:第一,理論研究方面,本文在國際資本流動理論和現代企業(yè)投資理論基礎上,構建多區(qū)域、多行業(yè)的國際資本流動對企業(yè)投資效率影響的理論模型,并發(fā)現國際資本流動降低了企業(yè)面臨的融資約束和資本資源錯配問題,改善了企業(yè)融資環(huán)境,提高了企業(yè)投資效率。第二,歷史解讀方面,中國外匯改革制度經歷了匯率雙軌期、銀行結售匯制、匯率并軌期、匯率市場化改革演進變革。與此同時,自改革開放以來,中國政府一直秉持漸進式改革路徑,資本賬戶開放由“寬進嚴出”,到對中長期資本流動進行管制,再放開短期資本流動管制,然后實行試點推廣政策,直至最終實現資本賬戶的完全開放。2010年前,國際資本不斷流入我國,我國外匯儲備規(guī)模不斷增加。但2010年后,國際資本呈現凈流出態(tài)勢。第三,國際資本流動影響的實證分析發(fā)現,國際資本流動能促進企業(yè)投資效率的提升,但存在區(qū)域效應、行業(yè)效應、企業(yè)類型效應:國際資本流動對東部企業(yè)的影響低于對中部和西部企業(yè)的影響;國際資本流動促進中技術企業(yè)和低技術企業(yè)投資趨于合理,但惡化了高技術企業(yè)投資過熱和投資不足冰火兩重問題;國際資本流動能促進民營企業(yè)和外資企業(yè)投資趨于合理,但不利于公眾企業(yè)投資效率改善,對國有企業(yè)投資效率沒有影響。第四,國際資本流動影響機制的實證分析發(fā)現,國際資本流動能促進企業(yè)投資效率提升的機制在于,國際資本流動能通過增強資本配置效率而提高企業(yè)投資效率,且資本配置效率機制有利作用大于融資約束機制不利作用。而且資本配置效率機制和融資約束機制間的區(qū)域差異、行業(yè)差異、企業(yè)類型差異,導致了國際資本流動對企業(yè)投資效率的區(qū)域效應、行業(yè)效應、企業(yè)類型效應。第五,企業(yè)融資行為視角的實證分析發(fā)現,滬港通政策實施后,國際資本流動改善了上市大公司融資環(huán)境,但惡化了上市小公司融資環(huán)境。滬港通等政策實施,促進了中國資本市場的進一步開放,國際資本流動雖惡化了企業(yè)融資約束問題,但也促使資本由低效率的小公司流向高效率的大公司,增強了大公司融資能力,促進其進行有效投資。國際資本通過流向效率高的企業(yè)進而提高了企業(yè)投資效率,意味著當國際資本呈凈流出時,高效率企業(yè)在資本市場融資能力更強進而投資更有效率。而且企業(yè)資產規(guī)模能促進企業(yè)投資效率的提高,也說明大企業(yè)效率更高,在資本市場融資能力更強。本文研究結論表明,國際資本流動能促進企業(yè)投資效率提升的機制在于,國際資本流動能通過增強資本配置效率進而提高企業(yè)投資效率,且資本配置效率機制有利作用大于融資約束機制不利作用。而且資本配置效率機制和融資約束機制間的區(qū)域差異、行業(yè)差異、企業(yè)類型差異,導致了國際資本流動對企業(yè)投資效率的區(qū)域效應、行業(yè)效應、企業(yè)類型效應。因此中國需要在宏觀層面上,嚴防資本外逃,構建資本賬戶開放體系;在微觀層面上,疏通國際資本流動的資本配置機制,解決高技術企業(yè)非效率投資難題,并加強國有企業(yè)改革,增強國有企業(yè)活力。全文分為六章:第一章為緒論,主要介紹本文的選題背景和研究主題,界定相關概念,梳理研究成果,闡明研究思路、內容和方法,歸納研究創(chuàng)新點與不足。第二章為理論回顧和理論建模,主要闡述國際資本流動理論和企業(yè)投資理論的發(fā)展脈絡和主要觀點,并立足中國經濟深化開放,構建多區(qū)域、多行業(yè)的國際資本流動對企業(yè)投資效率影響的理論模型,闡釋國際資本流動通過融資約束和資本配置效率機制影響企業(yè)投資效率。第三章為中國國際資本流動和企業(yè)投資效率現狀分析,主要在回顧我國外匯管理體制和資本開放進程基礎上,總體統(tǒng)計描述我國國際資本流動和企業(yè)投資效率現狀。第四章為國際資本流動影響的實證分析,主要在描述分析中國企業(yè)投資效率的地區(qū)差異和行業(yè)差異基礎上,實證研究國際資本流動對企業(yè)投資效率的影響,實證分析了區(qū)域效應、行業(yè)效應、企業(yè)類型效應。并且本章還從企業(yè)融資行為視角,實證分析國際資本流動對上市大公司和上市小公司融資行為影響差異,來間接驗證國際資本流動對企業(yè)投資效率的影響,證明本章實證結果是穩(wěn)健性的。第五章為國際資本流動影響機制的實證分析,主要從融資約束和資本配置效率視角,實證分析國際資本流動對企業(yè)投資效率的影響機制。第六章為本文的研究結論和政策建議。
【學位授予單位】：武漢大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F832.6
【圖文】：

１．４．邋２研究內容逡逑本論文共有六個章節(jié)，按照“提出問題一理論分析一實證研究一政策建議”逡逑的整體思路，對研究主題逐一深入分析。各章安排如下：逡逑１９逡逑

數據來源：中國外匯管理局官網。逡逑我國外匯儲備不同階段差異化增長不僅反應了中國經濟發(fā)展情況，也充分反逡逑應了資本賬戶深化改革現狀。滬港通、深港通政策加強了內地資本市場與國際資逡逑本市場聯(lián)系，上海和前海自貿區(qū)的人民幣自由兌換等政策進一步促進了資本賬戶逡逑開放。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略推進，中國企業(yè)利用自身產業(yè)優(yōu)勢“走出去”速度逡逑將加快，國際資本流出情況將進一步惡化，那么２０１０年以后國際資本流動現狀逡逑將更值得關注。逡逑３．２．３中國國際資本相對穩(wěn)定流入階段狀況分析逡逑改革開放后，重心轉移到經濟建設上來，對外經貿和經濟增長發(fā)展較快，外逡逑資也開始流入國內。但由于吸引外資剛剛開始，法律不完善、經驗缺失導致外商逡逑投資國內顧慮很多，吸引外資不僅數量有限，而且波動率較大。１９７８年至１９８９逡逑

３．２．４中國國際資本相對穩(wěn)定流出階段狀況分析逡逑受政治因素和１９９７年亞洲金融危機沖擊，匯差和利差導致資本大量流出中逡逑國。與此同時，為了應對跨境資本大量外流，中國政府收緊了對資本賬戶的管理，逡逑加大了對逃匯、套匯、騙匯和外匯黑市等的執(zhí)法力度，并出臺了相關審慎監(jiān)管政逡逑策措施，國際資本仍然出現了外流。但除了邋１９９８、１９９９和２０００年外，其他年份逡逑流出規(guī)模均在２００億左右，國際資本流出速度和規(guī)模相對穩(wěn)定。這與１９９２年鄧逡逑小平南巡后，中國政府在全國范圍內全面推進對外開放有關，進一步開放６個沿逡逑江港口城市、１３個內陸邊境城市和１８個內陸省會城市。進一步對外改革開放不逡逑僅促進了全國經濟增長，也為外商提供更多投資機會，緩解了邋１９９７年亞洲金融逡逑危機的沖擊。逡逑

【參考文獻】

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本文編號：2784694