【摘要】：貨幣政策是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系的核心組成部分,貨幣政策傳導(dǎo)的有效性直接影響到貨幣政策實(shí)施的效果。貨幣政策具有多種傳導(dǎo)渠道,其中利率渠道是指中央銀行通過貨幣政策工具操作,引導(dǎo)金融市場(chǎng)利率體系變化,進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資、消費(fèi)等需求,最終達(dá)到調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。隨著金融自由化浪潮席卷全球,西方發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛轉(zhuǎn)向以利率為中介目標(biāo)的貨幣政策調(diào)控框架,利率渠道成為其貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道。目前,我國(guó)正在加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,同時(shí),貨幣政策調(diào)控框架正在由以數(shù)量型調(diào)控為主向以價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型,利率渠道將在貨幣政策調(diào)控中發(fā)揮越來越重要的作用。在此背景下,研究我國(guó)貨幣政策利率渠道傳導(dǎo)的有效性,探究其中暢通和受阻環(huán)節(jié),把握利率渠道和信貸渠道傳導(dǎo)有效性的變化,分析影響利率渠道傳導(dǎo)有效性的主要因素并提出相關(guān)建議,對(duì)推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革,提高貨幣政策利率渠道傳導(dǎo)的有效性具有重要意義。首先,本文將利率渠道傳導(dǎo)的有效性界定為暢通性、對(duì)最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度和時(shí)效性三個(gè)方面,并介紹了西方利率傳導(dǎo)理論的發(fā)展歷程,系統(tǒng)梳理了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程、貨幣政策調(diào)控體系和貨幣政策調(diào)控框架的演變。在借鑒西方利率傳導(dǎo)理論及實(shí)踐的基礎(chǔ)上,根據(jù)我國(guó)“雙軌制”利率的特征,認(rèn)為我國(guó)利率渠道包括管制利率渠道和市場(chǎng)化利率渠道兩條途徑,并將利率渠道傳導(dǎo)過程概括為兩個(gè)階段。第一階段為利率渠道向金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)：一方面,中央銀行通過貨幣政策工具引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率變化,使得貨幣市場(chǎng)其他利率相應(yīng)變化。另一方面,通過直接調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率及其浮動(dòng)區(qū)間調(diào)控信貸市場(chǎng)利率。貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)之間相互作用引起整個(gè)金融市場(chǎng)利率體系、非貨幣資產(chǎn)價(jià)格和匯率等相應(yīng)變化。第二階段為利率渠道向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)：金融市場(chǎng)利率體系、資產(chǎn)價(jià)格和匯率等變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資、消費(fèi)、出口等需求產(chǎn)生影響,使得總需求發(fā)生變化,最終對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。接著,運(yùn)用相關(guān)性系數(shù)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、VAR模型、協(xié)整方程、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析等計(jì)量方法對(duì)利率渠道傳導(dǎo)的有效性進(jìn)行了實(shí)證分析,得出：在利率渠道向金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)中：Shibor在貨幣市場(chǎng)中發(fā)揮基準(zhǔn)利率作用,國(guó)債收益率在一定程度充當(dāng)著資本市場(chǎng)上的基準(zhǔn)利率；從貨幣政策工具→貨幣市場(chǎng)的傳導(dǎo)是暢通的,數(shù)量型工具能引導(dǎo)短期Shibor變動(dòng),價(jià)格型工具能引導(dǎo)中長(zhǎng)期Shibor變動(dòng)；但從貨幣市場(chǎng)→資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)不暢,存在扭曲現(xiàn)象,Shibor不僅不能引導(dǎo)信貸市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率變動(dòng),相反,信貸市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率會(huì)倒過來對(duì)Shibor產(chǎn)生影響,使得利率渠道在金融子市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)方向顛倒。在利率渠道向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)中：從利率→投資、消費(fèi)的傳導(dǎo)存在阻塞,投資、消費(fèi)對(duì)利率的敏感性很低,無論是管制利率還是市場(chǎng)化利率都不能有效影響投資、消費(fèi)。從投資、消費(fèi)→物價(jià)、產(chǎn)出的傳導(dǎo)較為通暢,其中,投資、消費(fèi)對(duì)產(chǎn)出的影響強(qiáng)于對(duì)物價(jià)的影響,增加投資拉動(dòng)產(chǎn)出增長(zhǎng)的效果又明顯強(qiáng)于增加消費(fèi)拉動(dòng)產(chǎn)出增長(zhǎng)的效果。隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)和貨幣政策調(diào)控框架的轉(zhuǎn)型,利率渠道將在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中發(fā)揮越來越重要的作用,可能會(huì)取代信貸渠道,成為我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道�；诖朔N論斷,本文將2007年1月Shibor正式運(yùn)行這一重要事件作為分界點(diǎn),將利率市場(chǎng)化進(jìn)程劃分為利率市場(chǎng)化初期和深化期兩個(gè)時(shí)期,再分別對(duì)利率渠道和信貸渠道在兩個(gè)時(shí)期中傳導(dǎo)的有效性進(jìn)行比較分析,得出：總體看,深化期較初期,管制利率渠道傳導(dǎo)的有效性明顯增強(qiáng),同時(shí),存貸款利率與物價(jià)、產(chǎn)出之間的傳導(dǎo)關(guān)系仍然存在不夠完善的地方；市場(chǎng)化利率渠道傳導(dǎo)的有效性有所增強(qiáng),但仍有待提升,Shibor與物價(jià)、產(chǎn)出表現(xiàn)為同向變化；信貸渠道傳導(dǎo)的有效性明顯減弱,增加信貸規(guī)模拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果明顯減弱,而且,促使物價(jià)上漲的效果還略有增強(qiáng)。最后,本文分析了在金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在的影響利率渠道傳導(dǎo)有效性的因素,主要有：基準(zhǔn)利率體系不完善,影響金融市場(chǎng)利率之間的有效聯(lián)動(dòng)；金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá),制約了利率在金融子市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)；預(yù)算軟約束的存在和國(guó)有企業(yè)制度不完善,限制了利率對(duì)投資需求的影響；收入結(jié)構(gòu)不合理和社會(huì)保障體系不健全,限制了利率對(duì)消費(fèi)需求的影響；市場(chǎng)參與主體的行為與中央銀行調(diào)控不同步,影響了貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。針對(duì)這些影響因素,為提高利率渠道傳導(dǎo)的有效性,本文的建議為：加強(qiáng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè),健全中央銀行利率調(diào)控框架；大力發(fā)展金融市場(chǎng),促進(jìn)資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間自由流通；硬化預(yù)算約束、深化國(guó)有企業(yè)改革,提高投資對(duì)利率的敏感性；改善收入結(jié)構(gòu)、健全社會(huì)保障體系,增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)利率的敏感性；增強(qiáng)貨幣政策的透明性,減少貨幣政策傳導(dǎo)的阻力。
【學(xué)位授予單位】：昆明理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F832.5;F822.0

【二級(jí)參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2769977