【摘要】：在人民幣匯率價格機制的改革中,由于資本市場上投資者非理性情緒等因素的影響,人民幣匯率走勢與國家經(jīng)濟基本面容易出現(xiàn)不一致的情形,放大了單邊市場預期,助長了在岸離岸市場的投機行為,進而影響正常的貿(mào)易收支和經(jīng)濟運行。在匯率走勢與經(jīng)濟基本面出現(xiàn)相背離的市場大環(huán)境下,央行于2017年5月在人民幣匯率定價機制中引入了逆周期因子以期緩解市場的順周期行為。在央行引入逆周期因子后,人民幣對美元僅僅幾個月累計升值幅度約達5%,這讓持續(xù)一年的人民幣貶值趨勢得到了逆轉(zhuǎn)。官方公開資料中關(guān)于逆周期因子如何計算并沒有給出明確的說明,關(guān)于逆周期因子計算需要剔除貨幣變動以及逆周期系數(shù)調(diào)整的這些計算過程的表述都比較模糊,所以公開材料也沒有顯示直接計算逆周期因子的方法,各報價銀行自行確定逆周期系數(shù)調(diào)整的方法。本文研究逆周期因子存在的理論根據(jù)、來源,歸納推理逆周期因子的計算公式,選取2017年6月1日至2017年12月31日和2018年9月3日至2019年4月30日的人民幣對美元、一籃子貨幣的264個交易數(shù)據(jù),通過新的人民幣匯率中間價定價機制,構(gòu)建VAR模型和TGARCH模型研究分析逆周期因子與人民幣匯率的關(guān)系,嘗試從央行的角度考慮什么時候采用逆周期因子。通過對這一系列問題的研究,從理論上豐富當前逆周期因子的文獻研究,進而對人民幣匯改起到啟示作用,為實現(xiàn)人民幣匯率市場化改革提供參考思路。研究發(fā)現(xiàn),隨著人民幣匯率的變動,逆周期因子也會跟著變動調(diào)整,換句話說,當逆周期因子會逆著人民幣匯率的走勢來給予調(diào)整。逆周期因子對自身與人民幣匯率變動對自身以及逆周期因子都有顯著影響,而且實證檢驗逆周期因子對人民幣匯率變動的影響與人民幣匯率變動對逆周期因子的影響均為顯著負向的。逆周期因子對人民幣匯率變動的波動性有著顯著影響:正的逆周期因子,也就是推動人民幣貶值的逆周期因子,會顯著地抑制匯率的波動幅度。因此可見,在央行推行逆周期因子以來,整體逆周期因子為升值方向,逆周期因子起到了較好地平抑外匯市場的劇烈波動的作用并且有助于減少匯率變動的方差。穩(wěn)健性檢驗后結(jié)果依然一致。
【學位授予單位】：華南理工大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2019
【分類號】：F832.6
【圖文】：

中國貨幣政策執(zhí)行報告（2018 年第一季度）中指出：跨境資本流動和外匯供求在2018 年以來基本平衡，匯率的預期也基本平穩(wěn)，2017 年 5 月出臺的逆周期宏觀審慎資本流動的管理政策全部回歸中性。從上述可以知道，央行推出逆周期因子第一是因為匯率少反映或不反映與預期方向不一致的基本面變化，呈現(xiàn)出一定的非對稱性，第二是因為逆周期因子增強了人民幣匯率與經(jīng)濟等基本面趨于相符的趨勢，可以有效抑制了外匯市場上的羊群效應(yīng)，讓人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定�！澳嬷芷谝蜃印钡耐瞥龀^半年，從現(xiàn)有的情況看逆周期因子的推出起到了較好效果。扭轉(zhuǎn)了人民幣單邊貶值的預期，也基本緩解了人民幣資本項目大額流出的局勢。人民幣對美元從 2017 年 6月起開始持續(xù)升值，人民幣對美元中間價的升值情況從 2017 年 6 月初的 6.8 一直上升至 2017 年 9 月初的 6.5，之后保持在 6.4 至 6.6 區(qū)間徘徊震蕩，人民幣匯率逐漸回歸經(jīng)濟基本面。自推出逆周期因子以來，如下圖所示，外匯儲備不斷呈現(xiàn)明顯增加的態(tài)勢。在 2017 年第一季度，即使中國的經(jīng)濟基本面向好，但是外匯儲備卻不斷下降，甚至呈現(xiàn)直線的下降。這可以推斷，央行推出逆周期因子也考慮了外匯儲備的影響。

圖 3- 1 各變量時間序列圖我們知道單位根檢驗的原假設(shè) H0 是序列存在單位根，由表 3-3 可知，本文變量（人匯率變化率、逆周期因子、美元指數(shù)變動與資產(chǎn)收益率差）的檢驗統(tǒng)計量的值在 1%著性水平上、5%的顯著性水平上、10%的顯著性水平上均小于臨界值（-3.99，-3.43，），因此拒絕存在單位根的原假設(shè)，即各序列均為平穩(wěn)時間序列。表 3- 3ADF 單位根檢驗結(jié)果變量 1% 5% 10%τ 檢驗統(tǒng)計量P Value 是否平穩(wěn)區(qū)間：2017-06-01~2017-12-31RMB -3.99 -3.43 -3.13 -7.0026 0.0000 是CF -3.99 -3.43 -3.13 -7.1600 0.0000 是USD -3.99 -3.43 -3.13 -8.764 0.0000 是ARD -3.99 -3.43 -3.13 -9.4831 0.0000 是區(qū)間：2018-09-03~2019-04-30RMB -3.99 -3.43 -3.13 -8.7877 0.0000 是CF -3.99 -3.43 -3.13 -6.1035 0.0000 是

CF.L1-0.8195***(-6.816)0.1461*(1.674)-0.6531***（-3.694）0.5717***（5.228）MB.L2-0.0076(-0.102)-0.1058*(-1.949)-0.0769（-0.747）0.0645（1.012）CF.L20.3559***(2.770)-0.02972(-0.319)0.4213**（2.491）-0.0086（-0.082）onstant0.00008(1.483)0.00006*(1.682)0.00019**（2.166）-0.00001（-0.296）觀測值 132 132 131 131注：(1) 括號內(nèi)為 t 值；(2)*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1.由表 3-5 可知，無論樣本區(qū)間為 2017-06-01~2017-12-31 還是 2018-09-03~2019-04-3期因子在 1%顯著性水平上對人民幣匯率變化率有顯著的負效應(yīng)。而人民幣匯率變則在 10%的置信水平上對逆周期因子存在較為顯著的負效應(yīng)，但該效應(yīng)只存與7-06-01~2017-12-31 階段。圖 3-2 和圖 3-3 是該 VAR 模型在樣本區(qū)間為7-06-01~2017-12-31 的擬合效果圖與殘差圖，2018-09-03~2019-04-30 的結(jié)果與之類似篇幅再不報告。

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本文編號：2765141