【摘要】：市場微觀結(jié)構(gòu)理論從具體的交易制度、市場參與者的異質(zhì)性和信息的不對稱等微觀因素出發(fā),在解釋匯率的中短期波動上取得了豐碩的理論與實證成果,被認為是傳統(tǒng)宏觀匯率理論的必要補充。客戶定單流是市場微觀結(jié)構(gòu)理論下的核心變量之一,是市場真實需求的源頭和市場信息的載體,其與匯率波動的關(guān)聯(lián)性是從微觀視角揭示外匯市場價格形成機制的重要切入點�？蛻舳▎瘟髋c價格的相互影響是通過定單流與做市商的買賣報價調(diào)整關(guān)系并經(jīng)由做市商在兩級市場上的頭寸傳遞實現(xiàn)的,因此,我們從做市商的資產(chǎn)組合變動模型出發(fā),在納什均衡條件和做市商期望效用最大化下推導(dǎo)出了單一做市商的客戶定單流與匯率波動的理論方程。對這個方程的實證檢驗是利用我國外匯市場的某大型做市商的日度客戶定單流數(shù)據(jù)在結(jié)構(gòu)門限回歸模型下完成的。在門限變量的設(shè)計上,我們主要考慮了匯率波動本身的劇烈程度、市場升/貶值壓力和市場交易活躍程度這三個方面對回歸系統(tǒng)的影響。這些門限變量對市場狀態(tài)進行了區(qū)分,結(jié)果顯示,當市場處于價格波動期或交易活躍期,客戶定單流對同期匯率波動的解釋效力,顯著高于價格平穩(wěn)期或交易平抑期。為了研究客戶定單流與匯率波動之間的動態(tài)關(guān)系,我們采用馬爾可夫向量自回歸模型對兩類客戶定單流和匯率波動率構(gòu)成的系統(tǒng)進行了回歸分析和脈沖模擬。我們發(fā)現(xiàn),機構(gòu)客戶定單流對匯率波動具有預(yù)測效力,而個人客戶定單流對價格波動的滯后項是敏感的,具有明顯的反饋效應(yīng)。外匯市場上的價格表現(xiàn)為做市商的買賣報價,因此我們在做市商預(yù)期利潤最大化條件下構(gòu)建了做市商的客戶定單流與其買賣價差的理論方程,并對其進行了實證檢驗,以從更細微的交易層面刻畫客戶定單流對價格變動的反饋效應(yīng)。結(jié)果表明,買賣價差僅對個人客戶定單流具有調(diào)節(jié)作用,而做市商在與機構(gòu)客戶交易時處于被動地位。最后,我們在支持向量回歸方法下描述了客戶定單流對匯率波動的預(yù)測效力,利用機構(gòu)客戶定單流的滯后項對匯率波動進行了部分樣本外預(yù)測,證實了機構(gòu)客戶定單流對日度匯率波動的預(yù)測結(jié)果具有較高的實際參考價值,在外匯風(fēng)險管理中,應(yīng)當注重對機構(gòu)客戶定單流的監(jiān)控。
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F832.6
【圖文】：

第 3 章 做市商的投資組合變動模型詢價服務(wù)；當撮合交易完成后，經(jīng)紀人需敦促交易雙方將交易信息錄入外匯交易系統(tǒng)。經(jīng)紀人中介業(yè)務(wù)的開展增強了市場交易的靈活性，并且由于經(jīng)紀交易定單流不是直接通過集中的系統(tǒng)完成的，從成交到信息錄入存在時間差，對瞬息變化的交易時機來說，經(jīng)紀交易具有一定的隱秘性。

圖 3.2 定單流與匯率波動的關(guān)聯(lián)機制3.2.1 模型的構(gòu)建市場上有兩種可交易的資產(chǎn)，一種為無風(fēng)險的本幣資產(chǎn)，另一種為有風(fēng)險的外幣資產(chǎn)。風(fēng)險資產(chǎn)的收益是隨機的。任一交易日 都由三個不同的交易階段構(gòu)成。各交易階段的均衡價格分別記為 ， 和 ，表示市場均衡時各做市商的趨同報價。第一階段，各個做市商分別與自己的客戶進行交易，客戶根據(jù)做市商的報價發(fā)送定單；第二階段，做市商在銀行間市場進行頭寸平衡；第三階段，做市商再次與客戶交易，分散隔夜風(fēng)險。圖 3.3 展示了各交易節(jié)點的先后順序。風(fēng)險資產(chǎn)的當期回報在第二階段實現(xiàn)，并且能被所有做市商所知。設(shè)回報 在期初實現(xiàn)，代表隔夜價格變動，由本、外幣市場的宏觀基本面變化引起。 由一系列隨機增量 構(gòu)成的： = щ , η ( ). (3.2.1)

種可交易的資產(chǎn)，一種為無風(fēng)險的本幣資產(chǎn)，另一種的收益是隨機的。任一交易日 都由三個不同的交易階分別記為 ， 和 ，表示市場均衡時各做市商的商分別與自己的客戶進行交易，客戶根據(jù)做市商的報在銀行間市場進行頭寸平衡；第三階段，做市商再次了各交易節(jié)點的先后順序。風(fēng)險資產(chǎn)的當期回報在第二所知。設(shè)回報 在期初實現(xiàn)，代表隔夜價格變動，由引起。 由一系列隨機增量 構(gòu)成的： = щ , η ( ). 數(shù)量為 ，每個做市商都擁有構(gòu)成相似、數(shù)量級相同是風(fēng)險厭惡的，因此他們的效用函數(shù)都可以采用負指數(shù)

【參考文獻】

相關(guān)期刊論文 前2條

1 畢燕君;;外匯市場訂單流對匯率動態(tài)的非對稱價格影響[J];經(jīng)濟研究導(dǎo)刊;2017年05期

2 王雅杰;陳勝安;楊武挺;;外匯指令流,中央銀行干預(yù)與人民幣匯率的形成[J];經(jīng)濟研究導(dǎo)刊;2014年14期

本文編號：2757407