【摘要】：自改革開放以來,內(nèi)外均衡矛盾或沖突一直困擾著我國經(jīng)濟增長,尤其是進入21新世紀以來,隨著我國對外開放度的提高,內(nèi)外均衡矛盾或沖突越來越嚴重,貿(mào)易順差一直持續(xù)擴大,甚至到2017年我國貿(mào)易順差已達到3700億美元峰值,巨額的貿(mào)易順差使得人民幣匯率越來越受到國際社會的關(guān)注,西方國家尤其是美國普遍認為中國貿(mào)易順差擴大的主要原因是人民幣匯率人為被低估,使得人民幣在中國與西方貿(mào)易保持著不正當?shù)膬?yōu)勢,致使國際社會對人民幣升值的呼聲不斷增強。匯率作為連接國內(nèi)經(jīng)濟與國外經(jīng)濟的重要紐帶,是解決內(nèi)外均衡矛盾與平衡內(nèi)外經(jīng)濟的關(guān)鍵變量,因此,有必要從均衡視角來研究人民幣實際匯率的變動是由哪些因素決定的。近年來,人民幣匯率頻繁雙向波動對國內(nèi)外經(jīng)濟產(chǎn)生了嚴重影響,因此,深入探討人民幣匯率波動的成因及其規(guī)律,不僅有利于公眾及時采取正確的操作來規(guī)避匯率風險,而且有利于貨幣當局采取合適的政策穩(wěn)定人民幣匯率,鑒于此,本文從貨幣沖擊和產(chǎn)出沖擊兩個角度深入考察不同時期人民幣匯率波動的主要原因。此外,匯率穩(wěn)定在通過擴大出口、增加就業(yè)刺激經(jīng)濟增長過程中發(fā)揮著不可替代的作用,人民幣匯率的劇烈波動必然會對我國經(jīng)濟造成一定的沖擊,也會影響中央銀行貨幣政策的操作和實施效果,因此,本文在梳理國內(nèi)外有關(guān)匯率的經(jīng)濟效應研究基礎(chǔ)上,從實體經(jīng)濟、虛擬經(jīng)濟及貨幣政策有效性三方面研究人民幣實際匯率變動或波動的經(jīng)濟效應。首先,基于一個同時具有資本市場特性和國際收支平衡特征的EERM模型從國內(nèi)預期價格水平、國外預期價格水平與預期實際匯率等三方面理論推導均衡匯率的決定因素,通過一個時變協(xié)整模型測算出人民幣均衡實際匯率以及匯率失調(diào)程度,深入剖析不同時期人民幣實際匯率變動的主要原因,探討經(jīng)濟基本面因素與人民幣均衡實際匯率之間的動態(tài)協(xié)整關(guān)系,從政策因素和非政策因素兩方面考察人民幣均衡實際匯率的長期動態(tài)決定。結(jié)果表明,2005年匯改之前,非貿(mào)易品與貿(mào)易品相對價格、貿(mào)易條件、貿(mào)易自由度等非政策因素對人民幣均衡實際匯率的長期動態(tài)決定作用逐漸減弱,2005-2008年期間,凈對外資產(chǎn)水平對人民幣均衡實際匯率的長期動態(tài)決定作用增強,但非貿(mào)易品與貿(mào)易品相對價格、貿(mào)易條件對人民幣均衡實際匯率的長期動態(tài)決定作用減弱,全球金融危機之后,貨幣供給與政府支出等政策因素與人民幣均衡實際匯率的長期動態(tài)決定作用增強,直至2016年,非貿(mào)易品與貿(mào)易品相對價格、貿(mào)易條件與凈對外資產(chǎn)水平等非政策因素對人民幣均衡實際匯率的長期動態(tài)決定作用增強。此外,基于TVP-SV-VAR模型捕捉經(jīng)濟基本面因素對人民幣均衡實際匯率的短期動態(tài)影響特征,結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟基本面因素對人民幣均衡實際匯率的影響存在顯著的時變特征,在固定匯率制度下,貿(mào)易條件、貿(mào)易自由度等非政策因素對人民幣均衡實際匯率的動態(tài)沖擊效應較為明顯,而采取有管理的浮動匯率制度后,貨幣供給與政府支出等政策因素對人民幣均衡實際匯率的沖擊效應較強。其次,在理論探討貨幣沖擊與產(chǎn)出沖擊對實際匯率波動的傳導機制基礎(chǔ)上,采用STAR模型實證考察貨幣政策與產(chǎn)出沖擊在不同的沖擊方向、沖擊強度與匯率波動階段下對人民幣實際匯率波動的非對稱效應,結(jié)果表明,貨幣政策與產(chǎn)出沖擊對人民幣實際匯率波動存在沖擊方向、沖擊規(guī)模和匯率波動區(qū)制上的非對稱性,相比擴張性貨幣政策,緊縮性貨幣政策對人民幣實際匯率波動的負向作用效果更為明顯,相比正向產(chǎn)出沖擊,反向產(chǎn)出沖擊對人民幣實際匯率波動作用效果更強。隨著貨幣沖擊由低強度過渡到高強度,對人民幣實際匯率波動的影響作用逐漸增強,規(guī)模較大的產(chǎn)出沖擊對實際匯率波動具有更強的影響效應。相比經(jīng)濟波動劇烈時期,貨幣政策在經(jīng)濟波動平穩(wěn)時期對人民幣實際匯率波動的作用效果更強,但產(chǎn)出沖擊的作用效果更弱。相比低匯率波動區(qū)制,貨幣政策和產(chǎn)出沖擊在高匯率波動區(qū)制下對人民幣實際匯率波動的作用效果更強。通過LT-TVP-VAR模型考察貨幣政策、產(chǎn)出沖擊對人民幣實際匯率波動的動態(tài)影響發(fā)現(xiàn),貨幣政策與產(chǎn)出沖擊對人民幣實際匯率波動影響具有顯著的時變特征,在我國加入WTO之前后,貨幣政策和產(chǎn)出沖擊對人民幣實際匯率波動的影響由減弱趨勢轉(zhuǎn)為增強趨勢,且在全球金融危機前后,產(chǎn)出沖擊對人民幣實際匯率波動的影響作用較為明顯,在經(jīng)濟新常態(tài)時期,貨幣沖擊對人民幣實際匯率波動的影響作用較為明顯。再次,在探究人民幣實際匯率水平變動和波動的動態(tài)決定基礎(chǔ)上,本文構(gòu)建了開放經(jīng)濟條件下的DSGE模型理論模擬人民幣實際匯率變動對我國實體經(jīng)濟的傳導效應,結(jié)果表明人民幣實際匯率上升對產(chǎn)出、消費與私人投資產(chǎn)生顯著的刺激效果,對物價水平產(chǎn)生不完全的負向傳遞效應,對就業(yè)和實際工資產(chǎn)生正向促進作用,對進出口貿(mào)易產(chǎn)生顯著的負向沖擊作用。此外,通過從國民經(jīng)濟多個部門廣泛選取變量,基于SV-TVP-FAVAR模型實證考察人民幣實際匯率對我國實體經(jīng)濟的沖擊效應發(fā)現(xiàn),在固定匯率制度下,人民幣實際匯率對產(chǎn)出、消費、私人投資、就業(yè)以及進出口貿(mào)易的影響基本保持穩(wěn)定水平,對通脹的負向沖擊作用表現(xiàn)為遞增的趨勢,對實際工資和政府支出表現(xiàn)為先增強后減弱的趨勢;在有管理的浮動匯率制度時,人民幣實際匯率對產(chǎn)出、消費、私人投資、就業(yè)和實際工資的正向促進作用均顯著增強,對通脹和進出口貿(mào)易的負向沖擊作用減弱。人民幣實際匯率對我國進出口貿(mào)易的沖擊作用最強,對城鎮(zhèn)就業(yè)和實際工資的沖擊作用有限,對消費、私人投資具有較為顯著的刺激效果,對通脹具有長期持續(xù)的負向傳遞效應。在從實體經(jīng)濟角度考察人民幣實際匯率變動的經(jīng)濟效應基礎(chǔ)上,本文進一步考察人民幣實際匯率變動的虛擬經(jīng)濟效應,首先,分析了實際匯率對股票價格與名義利率等虛擬經(jīng)濟變量的傳導機制,其次,通過構(gòu)建ST-BVAR模型從貨幣市場、債券市場與股票市場三個方面實證考察人民幣實際匯率變動對我國虛擬經(jīng)濟的非對稱沖擊效應。結(jié)果表明,人民幣實際匯率對我國貨幣供給與股票價格存在沖擊強度上的非對稱性,對市場利率既存在沖擊方向也存在沖擊強度的非對稱性,但對債券價格并不存在明顯的非對稱性,再次,通過TVP-SV-VAR模型捕捉人民幣實際匯率沖擊對我國虛擬經(jīng)濟影響的時變特征發(fā)現(xiàn),相比低匯率波動階段,人民幣實際匯率在高匯率波動階段對我國貨幣供給和股票價格的正向沖擊作用更強。人民實際匯率沖擊對我國虛擬經(jīng)濟的影響均存在明顯的時變特征,在全球金融危機之前,人民幣實際匯率對貨幣供給的負向沖擊作用減弱,對市場利率的沖擊作用增強,全球金融危機之后,對貨幣供給表現(xiàn)為逐漸增強的正向沖擊作用,對市場利率的負向沖擊作用逐漸減弱,且對股票價格與債券價格的作用效果正好相反。最后,在考慮IS曲線、新凱恩斯菲利普斯曲線以及泰勒規(guī)則等理論模型系統(tǒng)內(nèi)生性結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上,分別將人民幣兌美元雙邊實際匯率以及人民幣實際有效多邊匯率因素引入理論模型系統(tǒng)中,構(gòu)建包含產(chǎn)出缺口、通脹率、名義短期利率、匯率等變量的TVP-SVAR模型,檢驗匯率因素進入泰勒規(guī)則是否符合我國貨幣政策規(guī)則的實際,捕捉利率政策在不同匯率波動幅度、不同匯率制度改革背景下對產(chǎn)出缺口、通脹以及實際匯率影響的動態(tài)時變特征,同時對雙邊匯率與多邊匯率分別進入TVP-SV-VAR模型系統(tǒng)是否存在一致性給出合理的判斷,結(jié)果表明,相對考慮雙邊匯率或未考慮匯率因素情形而言,將多邊匯率考慮到泰勒規(guī)則模型中使得貨幣政策盯住通脹和產(chǎn)出缺口的目標參數(shù)均有所改善,其泰勒規(guī)則值與利率實際值擬合效果更佳,相比固定匯率制度,浮動匯率制度下貨幣政策對產(chǎn)出和通脹的短期調(diào)控效應增強。通過ST-BVAR模型考察匯率波動對貨幣政策有效性的影響發(fā)現(xiàn),人民幣匯率的劇烈波動會弱化我國貨幣政策的有效性。
【學位授予單位】：吉林大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F832.6
【圖文】：

第 3 章 均衡視角下人民幣實際匯率 動態(tài)決定分析多的貿(mào)易盈余來償還，因此，凈對外資產(chǎn)水平對均衡實際匯率的影響方向取決于上述兩種影響效應的相對強弱。然而，由于在實際中得不到凈對外資產(chǎn)的時間序列，借鑒施建準 (2005)、唐亞暉 (2010) 與王愛儉 (2013) 的做法，將經(jīng)常賬戶累計余額占 GDP 的比重來反映凈對外資產(chǎn)水平的大小，在我國并沒有給出經(jīng)常賬戶累計余額的季度值，因此，考慮以 1996 年末國家外匯儲備額作為初始值，通過每個季度的貿(mào)易盈余進行累計得到季度經(jīng)常賬戶累計余額的替代序列，最后除以 GDP 得到季度凈對外資產(chǎn)水平，記為nfa ，圖 3.3 給出了凈對外資產(chǎn)水平的基本走勢。

第 3 章 均衡視角下人民幣實際匯率 動態(tài)決定分析多的貿(mào)易盈余來償還，因此，凈對外資產(chǎn)水平對均衡實際匯率的影響方向取決于上述兩種影響效應的相對強弱。然而，由于在實際中得不到凈對外資產(chǎn)的時間序列，借鑒施建準 (2005)、唐亞暉 (2010) 與王愛儉 (2013) 的做法，將經(jīng)常賬戶累計余額占 GDP 的比重來反映凈對外資產(chǎn)水平的大小，在我國并沒有給出經(jīng)常賬戶累計余額的季度值，因此，考慮以 1996 年末國家外匯儲備額作為初始值，通過每個季度的貿(mào)易盈余進行累計得到季度經(jīng)常賬戶累計余額的替代序列，最后除以 GDP 得到季度凈對外資產(chǎn)水平，記為nfa ，圖 3.3 給出了凈對外資產(chǎn)水平的基本走勢。

【參考文獻】

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本文編號：2742721