【摘要】：自改革開放以來,內(nèi)外均衡矛盾或沖突一直困擾著我國經(jīng)濟(jì)增長,尤其是進(jìn)入21新世紀(jì)以來,隨著我國對(duì)外開放度的提高,內(nèi)外均衡矛盾或沖突越來越嚴(yán)重,貿(mào)易順差一直持續(xù)擴(kuò)大,甚至到2017年我國貿(mào)易順差已達(dá)到3700億美元峰值,巨額的貿(mào)易順差使得人民幣匯率越來越受到國際社會(huì)的關(guān)注,西方國家尤其是美國普遍認(rèn)為中國貿(mào)易順差擴(kuò)大的主要原因是人民幣匯率人為被低估,使得人民幣在中國與西方貿(mào)易保持著不正當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì),致使國際社會(huì)對(duì)人民幣升值的呼聲不斷增強(qiáng)。匯率作為連接國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國外經(jīng)濟(jì)的重要紐帶,是解決內(nèi)外均衡矛盾與平衡內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵變量,因此,有必要從均衡視角來研究人民幣實(shí)際匯率的變動(dòng)是由哪些因素決定的。近年來,人民幣匯率頻繁雙向波動(dòng)對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重影響,因此,深入探討人民幣匯率波動(dòng)的成因及其規(guī)律,不僅有利于公眾及時(shí)采取正確的操作來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),而且有利于貨幣當(dāng)局采取合適的政策穩(wěn)定人民幣匯率,鑒于此,本文從貨幣沖擊和產(chǎn)出沖擊兩個(gè)角度深入考察不同時(shí)期人民幣匯率波動(dòng)的主要原因。此外,匯率穩(wěn)定在通過擴(kuò)大出口、增加就業(yè)刺激經(jīng)濟(jì)增長過程中發(fā)揮著不可替代的作用,人民幣匯率的劇烈波動(dòng)必然會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成一定的沖擊,也會(huì)影響中央銀行貨幣政策的操作和實(shí)施效果,因此,本文在梳理國內(nèi)外有關(guān)匯率的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究基礎(chǔ)上,從實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)及貨幣政策有效性三方面研究人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)或波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。首先,基于一個(gè)同時(shí)具有資本市場特性和國際收支平衡特征的EERM模型從國內(nèi)預(yù)期價(jià)格水平、國外預(yù)期價(jià)格水平與預(yù)期實(shí)際匯率等三方面理論推導(dǎo)均衡匯率的決定因素,通過一個(gè)時(shí)變協(xié)整模型測算出人民幣均衡實(shí)際匯率以及匯率失調(diào)程度,深入剖析不同時(shí)期人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)的主要原因,探討經(jīng)濟(jì)基本面因素與人民幣均衡實(shí)際匯率之間的動(dòng)態(tài)協(xié)整關(guān)系,從政策因素和非政策因素兩方面考察人民幣均衡實(shí)際匯率的長期動(dòng)態(tài)決定。結(jié)果表明,2005年匯改之前,非貿(mào)易品與貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格、貿(mào)易條件、貿(mào)易自由度等非政策因素對(duì)人民幣均衡實(shí)際匯率的長期動(dòng)態(tài)決定作用逐漸減弱,2005-2008年期間,凈對(duì)外資產(chǎn)水平對(duì)人民幣均衡實(shí)際匯率的長期動(dòng)態(tài)決定作用增強(qiáng),但非貿(mào)易品與貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格、貿(mào)易條件對(duì)人民幣均衡實(shí)際匯率的長期動(dòng)態(tài)決定作用減弱,全球金融危機(jī)之后,貨幣供給與政府支出等政策因素與人民幣均衡實(shí)際匯率的長期動(dòng)態(tài)決定作用增強(qiáng),直至2016年,非貿(mào)易品與貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格、貿(mào)易條件與凈對(duì)外資產(chǎn)水平等非政策因素對(duì)人民幣均衡實(shí)際匯率的長期動(dòng)態(tài)決定作用增強(qiáng)。此外,基于TVP-SV-VAR模型捕捉經(jīng)濟(jì)基本面因素對(duì)人民幣均衡實(shí)際匯率的短期動(dòng)態(tài)影響特征,結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)基本面因素對(duì)人民幣均衡實(shí)際匯率的影響存在顯著的時(shí)變特征,在固定匯率制度下,貿(mào)易條件、貿(mào)易自由度等非政策因素對(duì)人民幣均衡實(shí)際匯率的動(dòng)態(tài)沖擊效應(yīng)較為明顯,而采取有管理的浮動(dòng)匯率制度后,貨幣供給與政府支出等政策因素對(duì)人民幣均衡實(shí)際匯率的沖擊效應(yīng)較強(qiáng)。其次,在理論探討貨幣沖擊與產(chǎn)出沖擊對(duì)實(shí)際匯率波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制基礎(chǔ)上,采用STAR模型實(shí)證考察貨幣政策與產(chǎn)出沖擊在不同的沖擊方向、沖擊強(qiáng)度與匯率波動(dòng)階段下對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的非對(duì)稱效應(yīng),結(jié)果表明,貨幣政策與產(chǎn)出沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)存在沖擊方向、沖擊規(guī)模和匯率波動(dòng)區(qū)制上的非對(duì)稱性,相比擴(kuò)張性貨幣政策,緊縮性貨幣政策對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的負(fù)向作用效果更為明顯,相比正向產(chǎn)出沖擊,反向產(chǎn)出沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)作用效果更強(qiáng)。隨著貨幣沖擊由低強(qiáng)度過渡到高強(qiáng)度,對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的影響作用逐漸增強(qiáng),規(guī)模較大的產(chǎn)出沖擊對(duì)實(shí)際匯率波動(dòng)具有更強(qiáng)的影響效應(yīng)。相比經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈時(shí)期,貨幣政策在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)平穩(wěn)時(shí)期對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的作用效果更強(qiáng),但產(chǎn)出沖擊的作用效果更弱。相比低匯率波動(dòng)區(qū)制,貨幣政策和產(chǎn)出沖擊在高匯率波動(dòng)區(qū)制下對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的作用效果更強(qiáng)。通過LT-TVP-VAR模型考察貨幣政策、產(chǎn)出沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的動(dòng)態(tài)影響發(fā)現(xiàn),貨幣政策與產(chǎn)出沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)影響具有顯著的時(shí)變特征,在我國加入WTO之前后,貨幣政策和產(chǎn)出沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的影響由減弱趨勢(shì)轉(zhuǎn)為增強(qiáng)趨勢(shì),且在全球金融危機(jī)前后,產(chǎn)出沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的影響作用較為明顯,在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期,貨幣沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的影響作用較為明顯。再次,在探究人民幣實(shí)際匯率水平變動(dòng)和波動(dòng)的動(dòng)態(tài)決定基礎(chǔ)上,本文構(gòu)建了開放經(jīng)濟(jì)條件下的DSGE模型理論模擬人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng),結(jié)果表明人民幣實(shí)際匯率上升對(duì)產(chǎn)出、消費(fèi)與私人投資產(chǎn)生顯著的刺激效果,對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生不完全的負(fù)向傳遞效應(yīng),對(duì)就業(yè)和實(shí)際工資產(chǎn)生正向促進(jìn)作用,對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生顯著的負(fù)向沖擊作用。此外,通過從國民經(jīng)濟(jì)多個(gè)部門廣泛選取變量,基于SV-TVP-FAVAR模型實(shí)證考察人民幣實(shí)際匯率對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)發(fā)現(xiàn),在固定匯率制度下,人民幣實(shí)際匯率對(duì)產(chǎn)出、消費(fèi)、私人投資、就業(yè)以及進(jìn)出口貿(mào)易的影響基本保持穩(wěn)定水平,對(duì)通脹的負(fù)向沖擊作用表現(xiàn)為遞增的趨勢(shì),對(duì)實(shí)際工資和政府支出表現(xiàn)為先增強(qiáng)后減弱的趨勢(shì);在有管理的浮動(dòng)匯率制度時(shí),人民幣實(shí)際匯率對(duì)產(chǎn)出、消費(fèi)、私人投資、就業(yè)和實(shí)際工資的正向促進(jìn)作用均顯著增強(qiáng),對(duì)通脹和進(jìn)出口貿(mào)易的負(fù)向沖擊作用減弱。人民幣實(shí)際匯率對(duì)我國進(jìn)出口貿(mào)易的沖擊作用最強(qiáng),對(duì)城鎮(zhèn)就業(yè)和實(shí)際工資的沖擊作用有限,對(duì)消費(fèi)、私人投資具有較為顯著的刺激效果,對(duì)通脹具有長期持續(xù)的負(fù)向傳遞效應(yīng)。在從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度考察人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)基礎(chǔ)上,本文進(jìn)一步考察人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)的虛擬經(jīng)濟(jì)效應(yīng),首先,分析了實(shí)際匯率對(duì)股票價(jià)格與名義利率等虛擬經(jīng)濟(jì)變量的傳導(dǎo)機(jī)制,其次,通過構(gòu)建ST-BVAR模型從貨幣市場、債券市場與股票市場三個(gè)方面實(shí)證考察人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)對(duì)我國虛擬經(jīng)濟(jì)的非對(duì)稱沖擊效應(yīng)。結(jié)果表明,人民幣實(shí)際匯率對(duì)我國貨幣供給與股票價(jià)格存在沖擊強(qiáng)度上的非對(duì)稱性,對(duì)市場利率既存在沖擊方向也存在沖擊強(qiáng)度的非對(duì)稱性,但對(duì)債券價(jià)格并不存在明顯的非對(duì)稱性,再次,通過TVP-SV-VAR模型捕捉人民幣實(shí)際匯率沖擊對(duì)我國虛擬經(jīng)濟(jì)影響的時(shí)變特征發(fā)現(xiàn),相比低匯率波動(dòng)階段,人民幣實(shí)際匯率在高匯率波動(dòng)階段對(duì)我國貨幣供給和股票價(jià)格的正向沖擊作用更強(qiáng)。人民實(shí)際匯率沖擊對(duì)我國虛擬經(jīng)濟(jì)的影響均存在明顯的時(shí)變特征,在全球金融危機(jī)之前,人民幣實(shí)際匯率對(duì)貨幣供給的負(fù)向沖擊作用減弱,對(duì)市場利率的沖擊作用增強(qiáng),全球金融危機(jī)之后,對(duì)貨幣供給表現(xiàn)為逐漸增強(qiáng)的正向沖擊作用,對(duì)市場利率的負(fù)向沖擊作用逐漸減弱,且對(duì)股票價(jià)格與債券價(jià)格的作用效果正好相反。最后,在考慮IS曲線、新凱恩斯菲利普斯曲線以及泰勒規(guī)則等理論模型系統(tǒng)內(nèi)生性結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上,分別將人民幣兌美元雙邊實(shí)際匯率以及人民幣實(shí)際有效多邊匯率因素引入理論模型系統(tǒng)中,構(gòu)建包含產(chǎn)出缺口、通脹率、名義短期利率、匯率等變量的TVP-SVAR模型,檢驗(yàn)匯率因素進(jìn)入泰勒規(guī)則是否符合我國貨幣政策規(guī)則的實(shí)際,捕捉利率政策在不同匯率波動(dòng)幅度、不同匯率制度改革背景下對(duì)產(chǎn)出缺口、通脹以及實(shí)際匯率影響的動(dòng)態(tài)時(shí)變特征,同時(shí)對(duì)雙邊匯率與多邊匯率分別進(jìn)入TVP-SV-VAR模型系統(tǒng)是否存在一致性給出合理的判斷,結(jié)果表明,相對(duì)考慮雙邊匯率或未考慮匯率因素情形而言,將多邊匯率考慮到泰勒規(guī)則模型中使得貨幣政策盯住通脹和產(chǎn)出缺口的目標(biāo)參數(shù)均有所改善,其泰勒規(guī)則值與利率實(shí)際值擬合效果更佳,相比固定匯率制度,浮動(dòng)匯率制度下貨幣政策對(duì)產(chǎn)出和通脹的短期調(diào)控效應(yīng)增強(qiáng)。通過ST-BVAR模型考察匯率波動(dòng)對(duì)貨幣政策有效性的影響發(fā)現(xiàn),人民幣匯率的劇烈波動(dòng)會(huì)弱化我國貨幣政策的有效性。
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.6
【圖文】：

第 3 章 均衡視角下人民幣實(shí)際匯率 動(dòng)態(tài)決定分析多的貿(mào)易盈余來償還，因此，凈對(duì)外資產(chǎn)水平對(duì)均衡實(shí)際匯率的影響方向取決于上述兩種影響效應(yīng)的相對(duì)強(qiáng)弱。然而，由于在實(shí)際中得不到凈對(duì)外資產(chǎn)的時(shí)間序列，借鑒施建準(zhǔn) (2005)、唐亞暉 (2010) 與王愛儉 (2013) 的做法，將經(jīng)常賬戶累計(jì)余額占 GDP 的比重來反映凈對(duì)外資產(chǎn)水平的大小，在我國并沒有給出經(jīng)常賬戶累計(jì)余額的季度值，因此，考慮以 1996 年末國家外匯儲(chǔ)備額作為初始值，通過每個(gè)季度的貿(mào)易盈余進(jìn)行累計(jì)得到季度經(jīng)常賬戶累計(jì)余額的替代序列，最后除以 GDP 得到季度凈對(duì)外資產(chǎn)水平，記為nfa ，圖 3.3 給出了凈對(duì)外資產(chǎn)水平的基本走勢(shì)。

第 3 章 均衡視角下人民幣實(shí)際匯率 動(dòng)態(tài)決定分析多的貿(mào)易盈余來償還，因此，凈對(duì)外資產(chǎn)水平對(duì)均衡實(shí)際匯率的影響方向取決于上述兩種影響效應(yīng)的相對(duì)強(qiáng)弱。然而，由于在實(shí)際中得不到凈對(duì)外資產(chǎn)的時(shí)間序列，借鑒施建準(zhǔn) (2005)、唐亞暉 (2010) 與王愛儉 (2013) 的做法，將經(jīng)常賬戶累計(jì)余額占 GDP 的比重來反映凈對(duì)外資產(chǎn)水平的大小，在我國并沒有給出經(jīng)常賬戶累計(jì)余額的季度值，因此，考慮以 1996 年末國家外匯儲(chǔ)備額作為初始值，通過每個(gè)季度的貿(mào)易盈余進(jìn)行累計(jì)得到季度經(jīng)常賬戶累計(jì)余額的替代序列，最后除以 GDP 得到季度凈對(duì)外資產(chǎn)水平，記為nfa ，圖 3.3 給出了凈對(duì)外資產(chǎn)水平的基本走勢(shì)。

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2742721