【摘要】：2004年2月,個人人民幣業(yè)務(wù)首次在香港商業(yè)銀行試辦,標(biāo)志著離岸人民幣市場的開始。2010年7月19日,中國人民銀行聯(lián)同香港金融管理局簽訂了以放松離岸人民幣業(yè)務(wù)市場管制為核心的合作備忘錄,標(biāo)志著香港離岸人民幣市場(簡稱CNH市場)的初步形成。香港離岸市場的建立預(yù)示著人民幣逐漸推進(jìn)國際化進(jìn)程。隨著資本項(xiàng)目逐步開放和人民幣國際化的深入推進(jìn),人民幣離岸市場將進(jìn)一步擴(kuò)大,離岸市場的匯率變動對在岸市場匯率變動的影響也會越來越大。與此同時(shí),人民幣與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣不同,離岸和在岸兩個市場由于匯率形成機(jī)制和微觀市場結(jié)構(gòu)的差異,往往會形成不一樣的價(jià)格,形成“一種貨幣,兩個價(jià)格”的現(xiàn)狀,在岸與離岸人民幣匯率之間存在明顯差距,在岸與離岸匯差的存在及擴(kuò)大也是兩地市場聯(lián)動性不足的重要表現(xiàn)。從2012年以來在岸與離岸匯差的變動趨勢來看,匯差持續(xù)存在并呈現(xiàn)出有正有負(fù)的波動態(tài)勢。2015年“8.11”匯改完善了境內(nèi)人民幣中間匯率的定價(jià)機(jī)制,形成了“前日收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣中間價(jià)形成機(jī)制,匯率決定更加市場化。但匯差并未如預(yù)期一樣縮小,反而擴(kuò)大且波動劇烈。匯差過大引發(fā)的套匯活動會造成跨境資金流動的投機(jī)性和加大在岸人民幣匯率的波動,未來將嚴(yán)重影響中國金融體系的穩(wěn)定和人民幣國際化的穩(wěn)步推進(jìn)。促使匯差在合理區(qū)間內(nèi)波動既是人民幣匯率改革的目標(biāo),也是資本賬戶高水平雙向開放的必然要求。從最近的國內(nèi)外研究可以看出,研究內(nèi)容大部分局限于在岸市場與離岸市場之間的溢出效應(yīng)視角,然而作為衡量在岸市場和離岸市場協(xié)調(diào)發(fā)展程度的重要指標(biāo)——匯差,在現(xiàn)階段的研究中涉及較少,同時(shí)在匯差影響因素上,已有研究對變量的選擇較分散,缺乏理論與實(shí)證相結(jié)合的系統(tǒng)分析。因此,從新背景下重新審視在岸與離岸匯率之間的匯差及影響匯差的宏觀及微觀因素,既豐富了現(xiàn)有的研究,又對政策調(diào)控及防范風(fēng)險(xiǎn)具有借鑒意義。本文結(jié)構(gòu)如下:第一部分緒論。首先給出本文的研究背景及研究意義。其次總結(jié)了國內(nèi)外對在岸與離岸匯差的形成以及匯差影響因素的己有研究文獻(xiàn),并總結(jié)了本文研究可能的創(chuàng)新點(diǎn)與不足。第二部分,在岸與離岸人民幣匯差形成的理論分析。首先對在岸與離岸人民幣匯率與匯差的定義做了界定,其次對在岸與離岸匯差的形成進(jìn)行理論分析,以及從市場微觀結(jié)構(gòu)差異和外匯交易者供求的角度對匯差影響因素做了理論闡釋。第三部分,人民幣在岸與離岸匯差波動的現(xiàn)狀以及影響因素。首先總結(jié)了我國在岸與離岸人民幣市場的發(fā)展現(xiàn)狀,分階段地描述了我國在岸與離岸匯差的走勢特征,突出我國在岸與離岸匯差的波動特點(diǎn)。最后從宏觀及微觀兩個角度分析影響匯差的因素,與實(shí)際相結(jié)合。第四部分,實(shí)證分析。針對匯差變量序列的變結(jié)構(gòu)性特征,構(gòu)建兩區(qū)制的馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型分析了“8.11”匯改前后匯差序列的兩區(qū)制轉(zhuǎn)換特征,接著通過脈沖響應(yīng)分析,分析各項(xiàng)宏微觀因素對匯差在不同區(qū)制下波動的影響。第五部分,結(jié)論與政策建議。針對理論分析和實(shí)證結(jié)果在離岸與在岸市場建設(shè)、匯率制度改革以及風(fēng)險(xiǎn)防范等方面提出政策建議。本文的研究結(jié)論顯示:在岸與離岸人民幣匯差持續(xù)存在,尤其是在匯率貶值時(shí)波動明顯。此外人民幣在岸與離岸匯差具有區(qū)制性轉(zhuǎn)換特征,“8.11”匯改后匯差呈現(xiàn)高波動特征,受境內(nèi)外沖擊的影響更大。從影響因素來看,匯率預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)溢酬差異和國際金融市場情緒估計(jì)結(jié)果的顯著性較強(qiáng),是影響匯差波動的主要微觀因素。央行干預(yù)指數(shù)、中港利差、資本開放度和中美利差是主要的宏觀因素。因此應(yīng)逐步開放相關(guān)政策限制,加強(qiáng)離岸市場建設(shè),促使人民幣在在岸與離岸市場間乃至更廣泛的區(qū)域內(nèi)流動和使用;加強(qiáng)市場預(yù)期管理和對市場信息的引導(dǎo),穩(wěn)健推進(jìn)匯率市場化進(jìn)程;繼續(xù)采取漸進(jìn)式的資本項(xiàng)目開放方式,并隨時(shí)監(jiān)測資本流動,以防范資本流動風(fēng)險(xiǎn)。
【圖文】：

展境外人民幣業(yè)務(wù)的離岸市場。２００９年，中國財(cái)政部在香港首次發(fā)行人民幣權(quán)債務(wù)，同時(shí)在內(nèi)地五個城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。２０１０年７月推出人幣離岸可交割遠(yuǎn)期匯率；２０１１年６月推出人民幣離岸即期匯率定盤價(jià)，離岸民幣匯率價(jià)格體系由此初步形成？。２０１２年，首只人民幣期貨產(chǎn)品在港交所出，并提高ＲＱＦＩＩ額度至５００億元人民幣。２０１４年１１月，逐步解除香港居的人民幣兌換限額，合規(guī)許可機(jī)構(gòu)可為在港居民提供非受限的人民幣兌換服與其他離岸人民幣市場相比，香港離岸人民幣市場在人民幣存款、僨券行、貿(mào)易結(jié)算和金融產(chǎn)品方面都己具有相當(dāng)規(guī)模。２０１０年７月，香港人民幣款總額僅１０３６８４百萬元，截止到２０１７年１２月，香港離岸人民幣存款總額己５５９１３７百萬元。在人民幣貿(mào)易結(jié)算交易量上，２０１０年１２月總成交僅２６３２．３億元，２０１７年１１月達(dá)到了邋１０８２８億元，表明在對外貿(mào)易中人民幣已越來越地被企業(yè)作為貿(mào)易結(jié)算貨幣。２０１２年９月，作為全球首支人民幣可交收貨幣貨合約——美元兌人民幣期貨，在香港交易所推出，其報(bào)價(jià)、按金計(jì)算以及算交價(jià)均以人民幣為單位？。中國銀行人民幣離岸指數(shù)（ＯＲＩ）反映在主要離市場上人民幣的使用、結(jié)算、交易等方面情況，圖３－１表明人民幣在離岸市的使用在２０１５年之前呈快速增長態(tài)勢，２０１５年之后指數(shù)有所下滑。逡逑

逑３．２在岸與離岸人民幣匯差分階段走勢特征逡逑本文主要研究在岸與離岸即期匯率之間差距。圖３－２表現(xiàn)出了邋２０１２年５月逡逑２曰－２０１８年９月２日中國在岸與離岸人民幣匯差的日變動趨勢，匯差定義為：逡逑ＣＮＹＣＮＨ＝ＣＮＹ－ＣＮＨ。逡逑０．１５邋ｒ邐邐－邐逡逑０．１０邋邐邐邐邐邐逡逑０００逡逑ｒ邋ｒｓｉｍｒｏｒｎ＾－＾ｒ＾－ＬｎＬｎＢｌ）邋ｕｂ邋ｖｉ？ｒ＾邋ｒ＞＊邐ｏｏ＾ｏｏ邋ｏｏ逡逑０００００００００？）Ｉ）00000000逡逑ｆ＇ｊｆＮｒＮｊｒＮｒＮｒＮｉｆＮｒＭｒＮｒｓｉ＆ｊｒ＞．邋ｒｓｉｒＮｊｒｓｉｒＮｉｒｓｊｒ＼ｉｒ＼ｉｒ＼ｊ逡逑－０．１０邋邐ｆ－邋１邐逡逑－０．１５邐！■邐邐－邐邐邐邐邐邐Ｌ邐逡逑邐ＣＮＹＣＮＨ逡逑圖３－２邋２０１２．邋５．邋２－２０１８．邋９．邋２在岸與離岸人民幣即期匯差圖逡逑資料來源：ｗｉｎｄ數(shù)據(jù)庫逡逑總體來看，人民幣在岸市場（ＣＮＹ）與香港人民幣離岸市場（ＣＮＨ）匯差逡逑長期存在并持續(xù)波動，，且價(jià)差方向并不穩(wěn)定。２０１５年之前，人民幣在岸與離岸逡逑市場匯差相對不大，主要呈正向匯差趨勢且波動相對較小。２０１５年“８．１１匯改”逡逑后，兩地匯差有所加大，持續(xù)呈負(fù)向匯差趨勢。２０１６年初期，兩地匯差整體保逡逑持在相對較小區(qū)間。２０１７年初期，人民幣在岸與離岸匯率出現(xiàn)明顯的正向匯差逡逑且波動加深。人民幣匯率大幅波動將不利于國內(nèi)金融的穩(wěn)定發(fā)展，也為周邊市逡逑場的價(jià)格變動帶來不確定性。隨著市場間聯(lián)系不斷增強(qiáng)
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F832.6

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本文編號：2687847