發(fā)布時間：2020-04-08 04:44

【摘要】：當前,我國貨幣政策框架正處于由數(shù)量型向價格型的轉(zhuǎn)變期,提高央行對市場利率的調(diào)控能力是這一階段的重要任務,然而傳統(tǒng)的公開市場操作在利率調(diào)控方面的表現(xiàn)差強人意,我國市場利率波動程度與其他國家相比仍處于較高水平。2013年以來,我國借鑒并構(gòu)建了在國際實踐中被證實能夠有效調(diào)控市場利率的新模式——利率走廊,目前已形成了三種期限的短期利率走廊——隔夜利率走廊、七天利率走廊和一個月利率走廊。本文主要關(guān)注我國短期利率走廊模式是否發(fā)揮了對利率體系進行調(diào)控的作用以及如何對其進行完善的問題�；诖四康�,本文主要采用了理論與實證相結(jié)合的研究方法。通過對利率走廊模式的基本內(nèi)涵、傳導流程及作用機制進行深入地探究,以利率走廊模式發(fā)揮作用的兩個特點為出發(fā)點實證檢驗其運行的效果——第一,通過調(diào)節(jié)利率走廊上下限利率能夠帶動市場利率的變動方向;第二,走廊寬度影響市場利率的波動程度。實證方面,在概括我國三種不同期限的利率走廊的構(gòu)建路徑,繪制相應運行圖的基礎(chǔ)上,本文選取了構(gòu)建時間較長,完善程度較高的隔夜與七天利率走廊作為檢驗對象,驗證我國短期利率走廊的運行有效與否。在實證方法上,采用了 ARMA-GARCH模型對銀行間隔夜與七天回購利率的水平及波動性進行建模。此外考慮到我國目前兩種利率調(diào)控模式并存現(xiàn)象,本文創(chuàng)新地引入了代表央行公開市場操作行為的虛擬變量D,將公開市場操作指標作為控制變量引入模型中。實證結(jié)果表明,我國隔夜與七天利率走廊上限SLF利率能夠有效引導市場利率水平變動,且R001的波動隨著隔夜利率走廊寬度的擴大而增加,隔夜利率走廊運行效果符合理論預期。相比較而言,我國央行進行了更加頻繁的公開市場操作,在我國七天的利率走廊模式中,市場基準利率R007的波動程度并未隨著7天利率走廊寬度的擴大而顯著增加。因此就我國目前而言,兩種模式的搭配使用增強了央行對市場利率的調(diào)控效果,但過度依賴公開市場操作進行市場利率調(diào)節(jié),不僅增加了貨幣政策的操作成本,也會加大市場主體的政策預期難度。因此,本文提出我國應當繼續(xù)完善利率走廊機制,實現(xiàn)我國利率調(diào)控模式由公開市場操作為主到利率走廊為主公開市場操作為輔,再到利率走廊模式的轉(zhuǎn)變這一建議。
【圖文】：

吞吐貨幣來影響銀行間同業(yè)拆借利率，隨后政策目標利率沿著“央銀－銀銀－銀非銀－實這一路徑層層推開，進而對投資、消費等市場行為產(chǎn)生影響．逡逑以下將首先通過對銀行同業(yè)市場供求關(guān)系進行分析，說明在利率走廊模式下，行同業(yè)拆借市場市場上的利率的調(diào)控作用。如下圖，假設(shè)在銀行同業(yè)拆借市場上，橫銀行同業(yè)拆借的資金量，縱軸表示銀行間同業(yè)拆借的平衡利率，銀行拆借需求曲線為ｓ逡逑

而供給曲線Ｓ則為一條由左下方向右上方延伸的曲線，隨著拆借利率的上升，即拆收益率的提高，銀行的資金供給會逐漸增大？假設(shè)在＾處，央行承諾在銀行能夠無限制地央行申請貸款，補充流動性解決資金短缺問題。同時，，商業(yè)銀行能夠無限制地將多余的資存放于銀行并獲得存款利率為，的收益。逡逑如上圖所示，銀行間同業(yè)拆借市場的供需平衡狀況可以分為三種情況。情況一，如圖２所示，此時銀行間同業(yè)拆借市場利率位于［’／］區(qū)間之內(nèi)，此時相比于按固定的利率與進行交易而言，商業(yè)銀行間的交易更加有利可圖，因而此時，銀行無需向市場中吞吐流動情況二，如圖２－３所示，此時在商業(yè)銀行之間的拆借利率高于向央行借款的固定貸款利率因此商業(yè)銀行更愿意向央行進行貸款，ａ即為央行向市場投放的資金量。同理，如圖２－４所此時，此時在商業(yè)銀行之間的拆借利率低于向央行存款的固定存款利率，因此商業(yè)銀行更意向央行進行貸款，ａ即為央行向市場回吞的資金量。逡逑事實上，Ｔｏｄｄ邋Ｋｅｉｓｔｅｒ邋＆邋Ａｎｔｏｉｎｅ邋Ｍａｒｔｉｎ邋＆邋Ｊａｍｅｓ邋ＭｃＡｎｄｒｅｗｓ邋（２００８）通過對美國準備金場均衡分析很好地揭示了利率走廊模式的形成機制１邋？該理論中很重要的一個假設(shè)前提是作為貨幣的供應者，能夠在承諾的利率水平下無限的供給或回收流動性，準備金市場上供給曲線的兩端為水平線，而準備金持有的機會成本會隨著市場利率的下降而降低，因備金需求曲線在兩水平線之間的曲線呈現(xiàn)出向右下方傾斜的趨勢２。逡逑▲逡逑
【學位授予單位】：中共上海市委黨校
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2019
【分類號】：F822.0

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本文編號：2618909