發(fā)布時(shí)間：2020-04-07 22:48

【摘要】：伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化、全球金融一體化的發(fā)展趨勢(shì),世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融關(guān)聯(lián)度越來(lái)越高,各國(guó)彼此之間的跨境資本流動(dòng)也越來(lái)越頻繁,尤其是流入新興市場(chǎng)國(guó)家的跨境資本不只是存在規(guī)模擴(kuò)大的趨勢(shì),而且常常出現(xiàn)大進(jìn)大出的情況。這種“大且難以預(yù)料”的跨境資本流動(dòng)對(duì)資本進(jìn)口國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融沖擊也越來(lái)越大。無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體,無(wú)論其在世界經(jīng)濟(jì)中的身份主要是資本進(jìn)口國(guó)還是資本出口國(guó),它們?cè)诳缇迟Y本極端流動(dòng)的浪潮中都會(huì)受到不同程度的沖擊。研究者發(fā)現(xiàn)歷次金融危機(jī)的爆發(fā)都伴隨著跨境資本極端流動(dòng)情形的出現(xiàn),20世界90年代至21世紀(jì)初墨西哥、泰國(guó)、阿根廷、巴西金融危機(jī)前后,都曾經(jīng)出現(xiàn)跨境資本激增和急停的情況。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后,美聯(lián)儲(chǔ)為穩(wěn)定本國(guó)貨幣市場(chǎng),重建金融機(jī)構(gòu)信用,于2008年11月25日開(kāi)始實(shí)施了首輪量化寬松政策(QE1),之后又有了QE2-QE4,這一系列政策大大增加了美國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放,與同時(shí)期實(shí)施的低利率政策一起造成了市場(chǎng)流動(dòng)性的劇烈擴(kuò)張,之后英國(guó)、日本、巴西、澳大利亞等國(guó)家也步美國(guó)后塵相繼推行了向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的相關(guān)政策,由此造成了世界金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的情況,未被實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全吸收的流動(dòng)性通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)流入到其他國(guó)家,由此造成了世界金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的情況,未被實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全吸收的流動(dòng)性通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)流入到其他國(guó)家中,加劇了跨境資本的極端流動(dòng),這種極端流動(dòng)對(duì)資本進(jìn)口國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定影響巨大,使得各國(guó)意識(shí)到監(jiān)測(cè)跨境資本極端流動(dòng)的必要性。本文選擇“跨境資本極端流動(dòng)”這一問(wèn)題進(jìn)行研究,是希望通過(guò)本文的研究為跨境資本流動(dòng)的研究提供極端流動(dòng)這一新的研究視角,為跨境資本極端流動(dòng)的測(cè)度研究提出新的方法,為跨境資本極端流動(dòng)的動(dòng)因研究提供實(shí)證結(jié)果支撐,這是本論文理論意義所在。本論文現(xiàn)實(shí)意義在于:開(kāi)拓我國(guó)的跨境資本極端流動(dòng)問(wèn)題的研究范圍;使用新的測(cè)度方法研究全球及我國(guó)的跨境資本極端流動(dòng);研究我國(guó)跨境資本極端流動(dòng)的影響因素并提出有針對(duì)性的對(duì)策建議。本文主要的研究結(jié)論有:(1)本文提出了一種新的測(cè)度總資本和凈資本極端流動(dòng)的方法,以此來(lái)更清晰的定義各種類(lèi)型的極端流動(dòng)。以發(fā)生過(guò)金融危機(jī)的四個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家為例,對(duì)此方法的可靠性進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果顯示:該方法能清晰區(qū)分出各國(guó)發(fā)生不同類(lèi)型的跨境資本極端流動(dòng)的時(shí)期,而且得出的極端流動(dòng)時(shí)期與實(shí)際情況非常相符,表明該種測(cè)度方法是有效和切實(shí)可行的。(2)使用本文設(shè)計(jì)的測(cè)度方法對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的跨境資本極端流動(dòng)進(jìn)行比較分析,結(jié)果表明不同類(lèi)型國(guó)家的跨境資本流動(dòng)發(fā)生頻率、持續(xù)時(shí)間等特征具有顯著差異,且新的測(cè)度方法與已有測(cè)度方法相比,計(jì)算過(guò)程更加簡(jiǎn)單,且更能細(xì)致甄別跨境資本的極端流動(dòng),該對(duì)比分析從另一個(gè)側(cè)面對(duì)本文設(shè)計(jì)的測(cè)度方法的有效性進(jìn)行了驗(yàn)證;(3)導(dǎo)致跨境資本出現(xiàn)極端流動(dòng)的情況:全球因素、傳染因素、國(guó)內(nèi)因素,無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)國(guó)家而言,全球風(fēng)險(xiǎn)要素都是最為重要的影響因素,影響不同類(lèi)型國(guó)家跨境資本極端流動(dòng)的因素有差異,相比于發(fā)達(dá)國(guó)家而言,新興市場(chǎng)國(guó)家更易受到傳染因素和國(guó)內(nèi)因素的影響,跨境資本主要流入哪些新興市場(chǎng)國(guó)家與其國(guó)內(nèi)因素密切相關(guān);(4)以我國(guó)為例通過(guò)實(shí)證分析證實(shí)了跨境資本極端流動(dòng)對(duì)流入國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)有顯著影響,且不同類(lèi)型的跨境資本極端流動(dòng)對(duì)流入國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)影響有顯著差異。(5)針對(duì)我國(guó)的研究結(jié)果表明,無(wú)論是總資本極端流動(dòng)還是凈資本極端流動(dòng),金融開(kāi)放程度和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率都對(duì)其有著顯著的影響。本文總共分為八章,每一章的研究?jī)?nèi)容為:第一章是闡述本文的研究背景、選題的理論和現(xiàn)實(shí)意義、結(jié)構(gòu)安排和主要內(nèi)容、主要?jiǎng)?chuàng)新和不足之處。第二章是對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和評(píng)述,為后面章節(jié)的研究提供理論基礎(chǔ)。第三章是構(gòu)建一種新的跨境資本極端流動(dòng)的測(cè)度方法并驗(yàn)證。已有的跨境資本極端流動(dòng)的主要分類(lèi)存在一些可補(bǔ)充或者改進(jìn)的地方,本章對(duì)其進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上力圖構(gòu)建一種更為清晰體現(xiàn)跨境資本流動(dòng)的測(cè)度方法,并將這種測(cè)度方法應(yīng)用于既測(cè)度凈資本極端流動(dòng)的激增和急停,也測(cè)度總資本極端流動(dòng)的激增、急停、外逃、撤回,并比較兩者之間的關(guān)系。第四章使用本文設(shè)計(jì)的測(cè)度方法與目前國(guó)際較為通用的測(cè)度方法來(lái)研究全球跨境資本極端流動(dòng)情況,并對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家、新興市場(chǎng)國(guó)家的跨境資本總流入和凈流入的極端流動(dòng)情況做對(duì)比分析,結(jié)果表明無(wú)論使用何種方法測(cè)度,發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)國(guó)家之間都在極端跨境資本流動(dòng)的頻率、持續(xù)時(shí)間方面存在顯著差異,新興市場(chǎng)國(guó)家更易出現(xiàn)跨境資本總流入和凈流入的激增和急停問(wèn)題。第五章借鑒ForbesWarnock(2012)研究跨境資本極端流動(dòng)使用的累積分布函數(shù)模型來(lái)實(shí)證研究發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的跨境資本極端流動(dòng)動(dòng)因,結(jié)果表明不同類(lèi)型的國(guó)家由于其金融開(kāi)放程度、經(jīng)濟(jì)狀況等方面存在顯著的差異,因此其產(chǎn)生極端流動(dòng)事件的原因也不盡相同,而且總資本極端流動(dòng)類(lèi)型和凈資本極端流動(dòng)類(lèi)型出現(xiàn)的原因也不盡相同。第六章專(zhuān)門(mén)研究我國(guó)的跨境資本極端流動(dòng)情況并研究其對(duì)我國(guó)的貨幣市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)、利率市場(chǎng)產(chǎn)生的影響,結(jié)果表明不同類(lèi)型的跨境資本極端流動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響有顯著差異。第七章利用第五章構(gòu)建的模型來(lái)專(zhuān)門(mén)研究我國(guó)的跨境資本極端流動(dòng)的影響因素,結(jié)果表明我國(guó)的不同類(lèi)型的跨境資本極端流動(dòng)受到全球因素、傳染因素、國(guó)內(nèi)因素的影響有所不同。第八章是全文總結(jié),在此基礎(chǔ)上提出應(yīng)借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)加強(qiáng)我國(guó)的跨境資本流動(dòng)管理。
【圖文】：

圖 3-1 Cavallo et al.（2015）對(duì)急停分類(lèi)的維恩圖t al.（2017）根據(jù) Forbes&Warnock（2012）對(duì)極端總資本本流動(dòng)四種類(lèi)型為：（1）激增（surges）：由非居民向本負(fù)債增加而導(dǎo)致的凈資本流入增加，這種情況稱之為由負(fù)流動(dòng)增加（liability-flow-driven）；（2）緊縮（Retrench投資減少而使本國(guó)的資產(chǎn)減少而導(dǎo)致的凈資本流動(dòng)流入資產(chǎn)項(xiàng)目減少而引致的凈資本流動(dòng)增加（asset-flow-drivn stops）：由非居民向本國(guó)投資突然減少而使本國(guó)的負(fù)債入減少，這種情況稱之為由負(fù)債減少而引致的凈資本流w-driven）；（4）外逃（flights）：由居民向外國(guó)投資大增加而導(dǎo)致的凈資本流動(dòng)流入減少，這種情況稱之為由資資本流動(dòng)減少（asset-flow-driven），至于判斷是哪種驅(qū)動(dòng)流動(dòng)，該文采用 Ghosh et al.（2014）的判斷方法。

備性質(zhì)的金融賬戶負(fù)債=直接投資負(fù)債+證券投資負(fù)債+金融衍生工具負(fù)債投資負(fù)債；資產(chǎn)（跨境資本流出/Gross Capital Outflows）=非儲(chǔ)備性質(zhì)的金戶資產(chǎn)=直接投資資產(chǎn)+證券投資資產(chǎn)+金融衍生工具資產(chǎn)+其他投資資產(chǎn)；債（跨境資本凈流入/Net Capital Inflows）=跨境資本流入-跨境資本流出=+資產(chǎn)列1。在該時(shí)間區(qū)間的 76 期數(shù)據(jù)中，，凈負(fù)債為負(fù)值，即跨境資本凈流出大于跨凈流入的有 27 期，凈負(fù)債為正值，即跨境資本凈流出小于跨境資本凈流 49 期。圖中顯示 2007 年金融危機(jī)后，跨境資本流動(dòng)波動(dòng)程度加大，自 20 2 季度起，我國(guó)跨境資本凈流出一直大于凈流入。在本數(shù)據(jù)區(qū)間內(nèi)，凈資環(huán)比增長(zhǎng)量為正值的有 35 期，環(huán)比增長(zhǎng)量為負(fù)值的有 40 期，波動(dòng)性的增幾年持續(xù)的凈流入為負(fù)值與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩以及國(guó)際投資者避緒增強(qiáng)有很大關(guān)系。
【學(xué)位授予單位】：華東師范大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類(lèi)號(hào)】：F832.6

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2618487