【摘要】：2009-2011年爆發(fā)的全球金融危機(jī),具有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策引發(fā)的資本加速流入新興市場經(jīng)濟(jì)體的明顯印記。由此,國際觀察家們認(rèn)為,美聯(lián)儲和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高度寬松的貨幣政策觸發(fā)了向新興市場經(jīng)濟(jì)體的資本流入,并加劇了資本流入國政策制定的復(fù)雜性,引致了其國內(nèi)過度的信貸增長,帶來了資產(chǎn)價(jià)格泡沫,引起了不必要的匯率升值。本報(bào)告分析了美國貨幣政策的角色作用,梳理并探討資本流入新興市場經(jīng)濟(jì)體的原因,認(rèn)為近年來新興市場經(jīng)濟(jì)體資本流入放緩的原因主要在于其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的放緩和商品價(jià)格的下跌。一旦新興市場經(jīng)濟(jì)體增速回升,商品價(jià)格趨穩(wěn),資本流入將恢復(fù)往昔的水平。
【圖文】：

NEWFINANCE15國因素。美國經(jīng)濟(jì)增速上升會增加其國內(nèi)投資機(jī)會和資金需求，拉動資金回流美國，而美國利率提高會拉升國際投資者的資金成本，對新興市場資本流入產(chǎn)生負(fù)面影響。圖1將資本流入新興市場經(jīng)濟(jì)體放入歷史視角下分析。注意，這些是資本凈流入不包括官方儲備的變化。我們同樣區(qū)分了流入新興市場經(jīng)濟(jì)體的資本總量（不包括中國），這兩個(gè)數(shù)據(jù)系列表現(xiàn)相反：2015年，中國資本流出激增。圖1歷史視角下每年凈流入新興市場經(jīng)濟(jì)體的私人資本20世紀(jì)70年代之后，很多國家實(shí)施浮動匯率，資本管制逐漸放松，全球金融一體化進(jìn)程加快。因?yàn)樾屡d市場國家投資回報(bào)率較高，國際資本長期以來持續(xù)流入，但在內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化的情況下，資本流動可能會出現(xiàn)突然逆轉(zhuǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲加息之后新興市場資本流動經(jīng)常出現(xiàn)較大波動。首先，近幾年新興市場經(jīng)濟(jì)體資本凈流入量的下降并非個(gè)案。這在過去四十年中是第三次出現(xiàn)：20世紀(jì)70年代晚期和80年代早期拉美債務(wù)危機(jī)時(shí)期、20世紀(jì)90年代中期新興亞洲經(jīng)濟(jì)體崛起時(shí)期。其次，近期凈資本流動的超級周期始于全球金融危機(jī)之前，并伴隨發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的寬松。這在圖2中能清晰地顯示出：新興市場經(jīng)濟(jì)體的資本流入量在2006年加速增長，當(dāng)時(shí)美國聯(lián)邦基金利率在其峰值5.25%的水平。這些資本流入被全球金融危機(jī)打斷，但隨后就反彈到2007年的水平，即使當(dāng)時(shí)聯(lián)邦基金利率停留在0左右的水平。圖2中的資本凈流入表示新興市場經(jīng)濟(jì)體的私人資本流入總量減去流出總量。流入的總量和凈量之間的差額很重要，諸如美國貨幣政策等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的因素影響到的是總流入，而非凈流入。圖3中采用的數(shù)據(jù)是私人資本總流入，非凈流入。有意思的是，新興市場經(jīng)濟(jì)體的資本總流入在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松貨幣政策前達(dá)到?

制逐漸放松，全球金融一體化進(jìn)程加快。因?yàn)樾屡d市場國家投資回報(bào)率較高，國際資本長期以來持續(xù)流入，但在內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化的情況下，資本流動可能會出現(xiàn)突然逆轉(zhuǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲加息之后新興市場資本流動經(jīng)常出現(xiàn)較大波動。首先，近幾年新興市場經(jīng)濟(jì)體資本凈流入量的下降并非個(gè)案。這在過去四十年中是第三次出現(xiàn)：20世紀(jì)70年代晚期和80年代早期拉美債務(wù)危機(jī)時(shí)期、20世紀(jì)90年代中期新興亞洲經(jīng)濟(jì)體崛起時(shí)期。其次，近期凈資本流動的超級周期始于全球金融危機(jī)之前，并伴隨發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的寬松。這在圖2中能清晰地顯示出：新興市場經(jīng)濟(jì)體的資本流入量在2006年加速增長，當(dāng)時(shí)美國聯(lián)邦基金利率在其峰值5.25%的水平。這些資本流入被全球金融危機(jī)打斷，但隨后就反彈到2007年的水平，即使當(dāng)時(shí)聯(lián)邦基金利率停留在0左右的水平。圖2中的資本凈流入表示新興市場經(jīng)濟(jì)體的私人資本流入總量減去流出總量。流入的總量和凈量之間的差額很重要，諸如美國貨幣政策等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的因素影響到的是總流入，而非凈流入。圖3中采用的數(shù)據(jù)是私人資本總流入，非凈流入。有意思的是，新興市場經(jīng)濟(jì)體的資本總流入在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松貨幣政策前達(dá)到峰值。需要注意的是，圖1至圖3中，我們采取的數(shù)據(jù)是資本流量占GDP的比例，每個(gè)圖都分別描繪了包括和排除中國的兩個(gè)數(shù)據(jù)序列，每個(gè)圖中這兩條數(shù)據(jù)序列都貼合較為緊密，直到最近幾年，中國的資本流入明顯超過流出，再考慮到中國巨大的GDP總量，說明不包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟(jì)體資本凈流入的急劇下滑。中國近年來的資本流出代表了一種特殊情況，尤其是在其持續(xù)大規(guī)模的人民幣匯率干預(yù)政策下，這不適用于其他大多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)體。因此，，在下文的分析中，我們將中國的資本流入情況予以排除。

【相似文獻(xiàn)】

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1 萬小星;;境外資本流入的途徑分析[J];中國外匯管理;2005年11期

2 俞卓s

本文編號：2566103