【摘要】：近年來,為了防控金融風(fēng)險(xiǎn),"降杠桿"的呼聲此起彼伏。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下,貨幣政策當(dāng)局一度陷入"穩(wěn)增長"與"降杠桿"的兩難境地,并總體上實(shí)施了"名松實(shí)緊"的貨幣政策。然而,隨著貨幣增長率放緩,中國經(jīng)濟(jì)杠桿率卻越降越高,堪稱"杠桿率悖論"。本文試圖利用修正的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡(DSGE)模型來分析中國貨幣供應(yīng)量和杠桿率之間的關(guān)系,厘清中國杠桿率悖論背后的作用機(jī)制。結(jié)果顯示,降低貨幣供應(yīng)量會(huì)帶來投資和消費(fèi)增長的下滑,進(jìn)而帶來產(chǎn)出更大幅度下降,最后反而會(huì)提高經(jīng)濟(jì)杠桿率。具體地,在貨幣增速受到負(fù)向沖擊下,貨幣供應(yīng)量每下降0.08個(gè)百分點(diǎn),將帶動(dòng)投資和產(chǎn)出分別下降0.38個(gè)和0.18個(gè)百分點(diǎn),使得杠桿率上升0.09個(gè)百分點(diǎn)。在存在金融加速器效應(yīng)的情況下,這一影響機(jī)制還會(huì)得到進(jìn)一步加強(qiáng),貨幣供應(yīng)量比基準(zhǔn)每下降0.08個(gè)百分點(diǎn),將帶動(dòng)投資和產(chǎn)出分別下降0.59個(gè)和0.25個(gè)百分點(diǎn),使得杠桿率上升0.14個(gè)百分點(diǎn)。因此,貨幣政策"穩(wěn)增長"和"降杠桿"并非兩難選擇,而是具有一致性,簡單采用緊縮性貨幣政策來降杠桿的做法很可能適得其反。
[Abstract]:In recent years, in order to prevent and control financial risks, "leverage" calls one after another. Against the background of slowing economic growth, monetary policy authorities once fell into the dilemma of "stable growth" and "deleveraging", and generally implemented a "loose and tight" monetary policy. However, as the monetary growth rate slows, the leverage ratio of the Chinese economy is falling higher and higher, which is called the "leverage ratio paradox". This paper attempts to use the modified dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model to analyze the relationship between money supply and leverage ratio in China and to clarify the mechanism behind the paradox of leverage ratio in China. The results show that a reduction in the money supply will lead to a decline in investment and consumption growth, which in turn will lead to a greater decline in output and, in the end, will increase the leverage ratio of the economy. Specifically, under the negative impact of money growth, every 0.08 percentage point decline in the money supply will lead to a 0.38 percentage point drop in investment and 0.18 percentage points in output, resulting in a 0.09 percentage point increase in leverage. In the presence of the financial accelerator effect, this impact mechanism will be further strengthened, the money supply compared with the benchmark drop of 0.08 percentage points, will lead to investment and output by 0.59 and 0.25 percentage points, respectively, making the leverage ratio increase by 0.14 percentage points. Therefore, the "steady growth" and "deleveraging" of monetary policy are not dilemmas, but are consistent, and the simple use of tight monetary policy to reduce leverage is likely to be counterproductive.
【作者單位】： 中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院;北京大學(xué)國家發(fā)展研究院;
【基金】：國家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“從‘大緩和’到‘大衰退’的西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與政策的大反思”(14ZDB123) 馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重大項(xiàng)目“防范和化解經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”(2015MZD033) 北京市社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“開放視角下的中國貨幣政策框架的重構(gòu)”(14JGA002)
【分類號(hào)】：F822.0

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