本文關(guān)鍵詞：我國貨幣市場與債券市場的傳導性分析——商業(yè)銀行資產(chǎn)配置視角，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《南京大學》 2013年

關(guān)于我國債券市場債券輪動規(guī)律的探究

臧潔  

【摘要】：本文首先通過回顧經(jīng)濟周期研究理論,引出實務中運用較多的美林時鐘劃分經(jīng)濟周期的方法。美林時鐘理論劃分經(jīng)濟周期的方法直接、簡單、實用,僅僅需要用到兩個經(jīng)濟指標——CPI價格指數(shù)和工業(yè)增加值就可以大致判斷經(jīng)濟周期的方向,由于這個方法本身的易操作性和適用性,在券商研究中經(jīng)常被使用。本文選擇了2002年到2012年8月共140個月度數(shù)據(jù),通過簡單季節(jié)調(diào)整操作后,根據(jù)劃分周期原則,將這段時間的經(jīng)濟分為四次衰退期、三次復蘇期、三次過熱期和五次滯脹期。 以經(jīng)濟周期的劃分結(jié)果作為研究基礎(chǔ),本文將不同經(jīng)濟周期內(nèi)的債券收益率(長、短期分開)、債券收益率利差(長、短期分開)進行了畫圖比較,并發(fā)現(xiàn)我國債券市場的債券收益率已經(jīng)債券利差跟經(jīng)濟周期之間有著較顯著的關(guān)系。通過研究發(fā)現(xiàn)：利率債收益率跟經(jīng)濟周期輪動之間的相關(guān)性較高,這一點在中長端的利率債品種表現(xiàn)得尤其明顯,也印證了中長期利率債隨著經(jīng)濟走勢的變化而變化這一經(jīng)驗結(jié)論。當經(jīng)濟在衰退階段,利率債收益率整體下行并呈現(xiàn)出牛市增陡的特點；經(jīng)濟在復蘇階段,收益率整體上行并呈現(xiàn)出熊市變平特征；經(jīng)濟在過熱階段,收益率整體上行,資金面的狀況決定期限收益率曲線斜率；經(jīng)濟在滯脹階段,收益率上行還是下行,取決于經(jīng)濟增速和通脹水平兩股力量的博弈結(jié)果。利率債和信用債收益率的整體走勢一致。信用利差雖有調(diào)整,但是幅度往往不及改變信用債收益率的走勢,從而利率債收益率的變動仍然在債券市場占據(jù)主導地位,引領(lǐng)債市的整體風向。 在總結(jié)出債券收益率及信用利差與經(jīng)濟周期的關(guān)系之后,本文利用投資回報率這一衡量投資價值的指標,對不同經(jīng)濟周期內(nèi)的各類券種進行了比較。通過比較,發(fā)現(xiàn)在衰退期,債券投資呈現(xiàn)久期與投資回報率成正比的特征,債券投資者應當擴大久期,選擇長期品種；在過熱期,久期和投資回報率之間呈現(xiàn)反比特征,此時,債券投資者應當縮短久期,選擇短期類品種；至于復蘇時期和滯脹期的久期與投資收益率之間的關(guān)系,并不如衰退期和過熱期來得顯著,我們認為這兩個時期的久期選擇要依據(jù)當時的經(jīng)濟面、政策面已經(jīng)資金面來決定,適當?shù)淖儎�。此�?本文發(fā)現(xiàn)股債輪動的特征在衰退期、復蘇期和過熱期較為明顯,滯脹期特征不顯著。復蘇期內(nèi),由于經(jīng)濟上行顯著,股市往往成為投資的重點,而債市一般會迎來熊市,各類券種的投資回報率均為負,此時不適合踏足債市；衰退期內(nèi),投資收益最高的是長期利率債,其次是中期信用債,最后才是短期信用債；過熱期期間,由于此時政策面較為強勢,短期信用債可實現(xiàn)正的投資收益率,而長期利率債仍然不是適合的投資品種；至于滯脹期,結(jié)論并不一致,唯一可以肯定的是,滯脹期內(nèi)中長期優(yōu)于短期投資券種,但是中長期最佳投資品種不能確定,因為不同滯脹期得出的結(jié)論不盡相同,我們認為是不同經(jīng)濟環(huán)境和政策環(huán)境最終導致的結(jié)果。

【關(guān)鍵詞】：
【學位授予單位】：南京大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51
【目錄】：

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