本文選題：上市公司　切入點(diǎn)：代理成本　出處：《吉林大學(xué)》2017年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：公司作為一種高效組織形式,對(duì)于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。所有權(quán)與控制權(quán)分離是當(dāng)下公司的普遍特征,由此引發(fā)的代理成本問題十分值得關(guān)注。對(duì)代理成本進(jìn)行深入的研究與探討,對(duì)于經(jīng)營(yíng)者、投資者及監(jiān)管者等對(duì)公司價(jià)值及走勢(shì)的把握具有重要幫助,對(duì)于公司的良好運(yùn)營(yíng)具有重要作用,進(jìn)而對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外關(guān)于代理成本的研究主要集中在對(duì)代理成本的科學(xué)界定、成因探索及應(yīng)對(duì)策略等方面,而對(duì)代理成本時(shí)變特征的研究則較少涉及。眾所周知,周期理論較早源于生命的發(fā)展歷程,但伴隨人們對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的探索與認(rèn)知不斷深入,逐漸應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的描述與刻畫,大量應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)研究的方方面面,周期現(xiàn)象也已然不再是局限于特定學(xué)科的特定現(xiàn)象,逐漸成為人們認(rèn)知事物與世界的科學(xué)邏輯,周期視角提供給我們探索事物本質(zhì)的重要支撐。那么,上市公司代理成本是否也具有某種周期性特征?本文針對(duì)代理成本隨公司上市后一段時(shí)期內(nèi)時(shí)間變化是否呈現(xiàn)出一般性規(guī)律進(jìn)行實(shí)證判別,并嘗試給出理論分析解釋上市公司代理成本具有一般性時(shí)變性特征的金融學(xué)邏輯。本文選取了2003-2010年中國(guó)A股市場(chǎng)上市公司自2003年3月至2016年6月的季度和半年度數(shù)據(jù),利用面板數(shù)據(jù)分析方法、隨機(jī)前沿分析方法、HP濾波方法、核光滑估計(jì)方法、F檢驗(yàn)及Hausman檢驗(yàn)等計(jì)量工具,針對(duì)季度數(shù)據(jù)、半年度數(shù)據(jù)、不同公司規(guī)模數(shù)據(jù)及不同公司盈利能力數(shù)據(jù)等,就未剔除任何因素、剔除市場(chǎng)因素及剔除股權(quán)集中度、股東規(guī)模及股權(quán)制衡度等其它主要因素等情形,分別進(jìn)行了檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明:就全樣本數(shù)據(jù)而言代理成本隨公司上市后一段時(shí)期內(nèi)時(shí)間變化呈現(xiàn)比較穩(wěn)定的時(shí)變特征。其中,股東同管理者間代理成本隨公司上市后一段時(shí)期內(nèi)時(shí)間變化大致呈現(xiàn)M型時(shí)變特征,當(dāng)以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為反向指標(biāo)衡量時(shí),具體表現(xiàn)為先上升,至2年左右時(shí)達(dá)到峰值,隨即開始回落,在4-5年左右時(shí)達(dá)到谷值,緊接著重新上升,至7-8年附近時(shí)再度達(dá)到峰值,并再次開始回落,其后隨時(shí)間延續(xù)不斷伴有拐點(diǎn)出現(xiàn)。大股東同小股東間代理成本隨公司上市后一段時(shí)期內(nèi)時(shí)間變化大致呈現(xiàn)倒U型時(shí)變特征,具體表現(xiàn)為先上升,在4-6年附近時(shí)達(dá)到峰值,隨后開始回落。股東同債權(quán)人間代理成本隨公司上市后一段時(shí)期內(nèi)時(shí)間變化同樣大致呈現(xiàn)倒U型時(shí)變特征,具體表現(xiàn)為先上升,在7-8年時(shí)達(dá)到峰值,隨后開始回落。但是,以股東同管理者間代理成本為例,也有少數(shù)公司可能受公司規(guī)模、盈利能力,甚至管理者個(gè)人秉性等影響較大,并不完全遵從以上時(shí)變特征。此外,市場(chǎng)因素和其它主要因素分別會(huì)加強(qiáng)和抑制代理成本波動(dòng),其中市場(chǎng)因素對(duì)于大公司影響總體強(qiáng)于小公司,對(duì)于低盈利能力公司影響總體強(qiáng)于高盈利能力公司,但整體上未對(duì)代理成本時(shí)變特征產(chǎn)生明顯影響。上市公司代理成本為什么會(huì)具有上述時(shí)變特征呢?本文基于理性選擇、上市亢奮及信息反映效率等邏輯,給出以下理論分析。針對(duì)股東同管理者間的代理成本:首先,硬性上市條件約束促使公司上市初期代理成本較低。其次,上市亢奮所引發(fā)的管理者投資沖動(dòng)會(huì)促使公司上市后代理成本逐漸上升。公司上市后一方面其所處市場(chǎng)環(huán)境大幅改善,另一方面上市自身構(gòu)成了最大的利好消息,根據(jù)信息反映效率,在市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期,公司上市初期市場(chǎng)價(jià)格將出現(xiàn)快速的過度增長(zhǎng),這既直接刺激了管理者的投資沖動(dòng),同時(shí)充裕的資金也會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化管理者的投資沖動(dòng),而此時(shí)作為上市公司面臨的融資成本又有所降低,投資機(jī)會(huì)有所增多,管理者的投資選擇變得不再謹(jǐn)慎,諸多以往不會(huì)涉及的風(fēng)險(xiǎn)性項(xiàng)目可能會(huì)被采納,過度投資行為變得十分嚴(yán)重,進(jìn)而使得代理成本不斷上升。第三,信息披露約束等監(jiān)管機(jī)制再次促使管理者盡職從而代理成本再度下降。公司上市后需定期公布財(cái)務(wù)報(bào)告,同時(shí)還要對(duì)可能影響投資者投資的信息予以披露,一旦出現(xiàn)績(jī)效下滑或者負(fù)面消息,會(huì)快速被市場(chǎng)捕獲,直接影響投資者信心和公司融資能力,而根據(jù)信息反映效率,這些負(fù)面信息相較于上市前在證券市場(chǎng)反映更快,影響也可能被進(jìn)一步放大,管理者代理行為更加顯得得不償失。因此,一方面受限于融資成本上升,另一方面為了重拾投資者信心,同時(shí)也為了應(yīng)對(duì)可能來自于股東和外部監(jiān)管的施壓,管理者無疑會(huì)再次選擇盡職,從而使得代理成本再度下降。最后,管理者在竊取利益與維護(hù)職位之間的權(quán)衡會(huì)導(dǎo)致代理成本持續(xù)波動(dòng)。但凡事都有例外,對(duì)于少數(shù)上市公司可能受公司規(guī)模、盈利能力,甚至管理者個(gè)人秉性等影響較大,并未遵循這一時(shí)變特征。比如,相較于小公司,大公司M型時(shí)變特征中第三個(gè)拐點(diǎn)位置有所后移,而相較于低盈利能力公司,高盈利能力公司上市后9年內(nèi)甚至未出現(xiàn)第三個(gè)拐點(diǎn),那么當(dāng)這些特征重合,對(duì)于一個(gè)高盈利能力的大公司,代理成本時(shí)變特征自然可能發(fā)生改變。又比如,一個(gè)公司管理者深受儒學(xué)思想浸染,秉性剛直不阿,那么其道德風(fēng)險(xiǎn)顯然會(huì)變得很低,既而對(duì)于公司代理成本時(shí)變特征產(chǎn)生較大影響。針對(duì)大股東同小股東間的代理成本:上市對(duì)于大股東和小股東均具有重要意義和大量利益,如果大股東利用控制權(quán)竊取私人利益從而對(duì)公司上市造成負(fù)面影響必然得不償失,因此迫于上市硬性條件,為構(gòu)造良好的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),并獲取小股東的積極支持,大股東在臨上市階段理應(yīng)放棄控制權(quán)私人利益,故而公司在上市初期大股東同小股東間代理成本較低。而一旦上市成功,面對(duì)大量激增的財(cái)富,大股東竊取控制權(quán)私人利益的能力和動(dòng)機(jī)不斷提升,代理成本隨之增加。直至經(jīng)過上市亢奮階段,公司經(jīng)營(yíng)管理重新趨于穩(wěn)定,為了公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,同時(shí)迫于日趨健全的公司內(nèi)控體制,大股東可能重新審視和衡量自利行為得失,逐步減少對(duì)小股東的利益侵占,代理成本相應(yīng)降低。而相較于股東同管理者間的代理成本,大股東對(duì)小股東利益的侵害更不易被察覺,相關(guān)信息反映周期可能更長(zhǎng),相關(guān)信息反映強(qiáng)度可能更弱,故大股東同小股東間代理成本隨公司上市后上升時(shí)期可能長(zhǎng)于股東同管理者間的代理成本。針對(duì)股東同債權(quán)人間的代理成本:就中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況,公司上市無異于鯉魚躍龍門,相對(duì)嚴(yán)格的上市條件和艱難的上市歷程在對(duì)上市公司形成甄別的同時(shí),更是為上市公司披上了光鮮的外衣,成為眾多企業(yè)中的佼佼者。也正因此,上市公司通常為資金市場(chǎng)所青睞,成為眾多資金投放的主要目標(biāo),尤其是在上市初期,巨大的潛力吸引大量資金涌入,而充足的資金供給必然導(dǎo)致的便是低水平的融資成本,也便形成了較低的股東同債權(quán)人間的代理成本。而伴隨上市后公司業(yè)績(jī)趨于平穩(wěn),公司積累的潛力不斷消耗,融資成本相應(yīng)有所提升,甚至伴隨公司負(fù)債水平大幅提高,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累加,逐漸高于正常水平。直至公司經(jīng)歷上市亢奮階段,經(jīng)營(yíng)管理重新趨于穩(wěn)定和常態(tài),融資成本隨之再度下降,代理成本相應(yīng)降低。而相較于大股東同小股東間的代理成本,股東同債權(quán)人間代理成本的變化依賴于企業(yè)信息由內(nèi)向外的滲透過程,因此信息反映周期再度延長(zhǎng),故這一變化通常也應(yīng)遲于大股東同小股東間代理成本的變化。
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【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F275;F832.51
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本文編號(hào)：1614280