本文關鍵詞：貨幣政策寬松、銀行關聯(lián)與信貸資源配置，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

2015年 第 8 期

財會月刊（8期）

金融·保險

貨幣政策寬松、銀行關聯(lián)與信貸資源配置

【作　　者】
吳 霞1，連 軍2（博士），夏 鑫1（教授）

【作者單位】
（1.山東工商學院會計學院，山東煙臺 264005；2.山東工商學院經濟學院，山東煙臺 264005）

【摘　　要】
      【摘要】本文以我國滬深兩市A股上市公司為研究樣本，實證檢驗了貨幣政策寬松期信貸資源在不同產權性質企業(yè)間的配置效率問題。研究結果表明：在貨幣政策寬松期，國有企業(yè)能以較低的貸款利率獲得較多的銀行貸款，同時也更容易進行過度投資；而當貨幣政策趨于寬松時，銀行關聯(lián)度能有效降低民營企業(yè)融資約束水平，但也加劇了民營企業(yè)的過度投資行為。本文的研究有助于更好地理解寬松的貨幣政策對實體經濟的影響，并為政府制定政策、提高信貸資源配置效率提供決策參考。
【關鍵詞】貨幣政策寬松；銀行關聯(lián)；信貸配置；投資效率一、引言
我國自1998年開始實行穩(wěn)健的貨幣政策，以幣值穩(wěn)定為目標，正確處理防范金融風險與支持經濟增長的關系，在提高貸款質量的前提下，保持貨幣供應量適度增長，支持國民經濟持續(xù)快速健康發(fā)展。從總體上看，我國多年穩(wěn)健的貨幣政策取得了明顯的效果。特別是為了化解2008全球金融危機對我國宏觀經濟的深度沖擊，央行頻繁使用貨幣政策工具，幫助實體經濟解決發(fā)展中的信貸問題，促進了我國經濟平穩(wěn)運行。
由于信貸渠道是我國貨幣政策傳導的主要途徑（宋立，2002；周英章等，2002；王國松，2004；盛朝輝， 2006），因此，信貸資源配置效率的高低無疑會對貨幣政策的調控作用產生重要影響�，F(xiàn)有研究主要探討了銀根緊縮時期信貸資源在不同企業(yè)間的配置效率問題（葉康濤等，2009；饒品貴等，2013）。然而，我國正處于經濟改革的關鍵時期，即便在貨幣政策寬松期，經濟資源的稀缺性特征依然十分突出（張敏等，2010），企業(yè)間對資源的爭奪必將影響到資源的配置效率。因此，本文所關注的問題是在寬松的貨幣政策下，信貸資金在不同產權性質企業(yè)間的配置是否合理？面對銀行的信貸歧視，企業(yè)將如何應對？
實踐證明，在我國市場制度尚不完善的情況下，企業(yè)可以通過與銀行建立各種關系來緩解融資約束，獲得更多的融資便利，如聘請具有金融從業(yè)背景的人員擔任公司高管（Allen et al.，2005；Claessens et al.， 2008；張敦力等，2013）、建立銀行股權關聯(lián)等（陳棟等，2012）。那么，銀行關聯(lián)能否有效提高貨幣政策寬松時期信貸資源的配置效率呢？本文擬對此進行深入分析。本文的研究有助于更好地理解寬松的貨幣政策對實體經濟的影響，并為政策制定方提高信貸資源配置效率提供決策參考。
二、文獻回顧
1. 貨幣政策主要通過貨幣渠道（包括利率、匯率、貨幣供應量、資產價格等渠道）和信貸渠道（包括資產負債表、銀行貸款等渠道）對經濟活動產生影響（Bernanke et al.， 1988；Bernanke et al.，1992；Hubbard，1995），其中信貸渠道的傳導效應更直接。
盛朝暉等（2006）分析了1994 ~ 2004年我國貨幣政策主要傳導渠道效應，研究發(fā)現(xiàn)，信貸渠道在貨幣政策傳導機制中發(fā)揮了主要作用。
盛松成等（2008）對1998年1月到2006年6月的經濟金融月度數(shù)據(jù)進行研究，指出我國基本不存在貨幣傳導渠道，主要的傳導渠道是銀行貸款。宋立（2002）、周英章等（2002）、王國松（2004）等的研究也得出相似的結論。
2. 貨幣政策對信貸資源配置的影響得到許多文獻的支持。葉康濤等（2009）對2004 ~ 2007年間我國上市公司季度數(shù)據(jù)進行檢驗發(fā)現(xiàn)，在銀根緊縮階段，信貸資金向國有企業(yè)和勞動密集型企業(yè)傾斜。
饒品貴等（2011）的研究指出，在貨幣政策緊縮時期，我國的信貸市場上存在信貸配給現(xiàn)象，非國有企業(yè)可以通過提高會計穩(wěn)健性而獲得更多的銀行貸款。
朱磊等（2012）以深市上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)緊縮的貨幣政策對國有企業(yè)債務融資、投資效率敏感度的影響要小于非國有企業(yè)，說明政府干預削弱了商業(yè)銀行的信貸資金配置效率，也削弱了貨幣政策的傳導效率。
饒品貴、姜國華（2013）研究發(fā)現(xiàn)，在銀根緊縮期信貸資金的邊際增加將導致企業(yè)下一年度更高的業(yè)績增長，這一關系在民營企業(yè)樣本中更加明顯，說明我國信貸資源配置沒有達到帕累托最優(yōu)。
3. 現(xiàn)有研究對 “關系”（包括政治關聯(lián)、金融關聯(lián)和銀關聯(lián)）影響信貸資源配置的結論并不一致。有一種觀點認為，在我國制度環(huán)境尚不健全的情況下，“關系”可以替代正式制度，有效地降低了企業(yè)融資的約束水平，提高了銀行信貸資源配置效率。鄧建平等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，銀行關聯(lián)有助于民營企業(yè)獲得更多的長期借款，且顯著影響企業(yè)的債務期限結構。瞿勝寶等（2014）的研究指出，銀企關系作為一種非正式的替代機制，可以降低民營企業(yè)融資的約束水平，提升其投資效率。此外，連軍（2012）、程小可等（2013）等學者的研究也得出了相似的結論。
另一部分學者的研究為“關系”低效性提供了證據(jù)。張敏等（2010）的研究表明，具有政治關聯(lián)的企業(yè)在獲得銀行貸款后更容易進行過度投資，從而損害了貸款企業(yè)的價值。梁萊歆等（2011）在研究中指出，政治關聯(lián)緩解了民營企業(yè)在投資時的資金約束，致使管理層盲目擴張，企業(yè)政治關聯(lián)程度越強，過度投資水平越高。
4. 上述研究的局限性在于：①大部分文獻只是研究了貨幣政策緊縮對信貸資源配置的影響，而事實上，當央行實施寬松的貨幣政策時，市場流動性增強，信貸資金配置作為貨幣政策傳導過程中的關鍵環(huán)節(jié)，同樣應該引起關注。②“關系”影響信貸資源配置的結論其實并不矛盾，關鍵在于其沒有將該問題置于不同的環(huán)境下進行探討。
本文在前人研究的基礎上，將宏觀經濟政策納入分析框架，探究了寬松的貨幣政策下銀行信貸資源配置的效率，以及銀行關聯(lián)對信貸資源配置效率的影響。
三、理論分析與研究假設
（一）經濟與市場制度背景
我國以公有制為主體的社會主義經濟制度決定了國有企業(yè)在國民經濟中的主體地位，民營企業(yè)的發(fā)展在諸多方面受到限制，以信貸歧視最為突出。國有企業(yè)往往能獲得貸款的優(yōu)惠政策，而民營企業(yè)即便能夠獲得貸款，也往往被附加了許多苛刻的條件。這主要是因為我國的銀行體系仍然以國有為主導，國有企業(yè)與銀行之間具有天生的“血緣關系”。
為了穩(wěn)定就業(yè)、增加政府可控制資源、提升官員政績等目標，政府可以直接干預銀行的信貸資源配置決策，放松對國有企業(yè)的貸款審查和貸后監(jiān)督程序（連軍等，2011；Fan et al.，2010；謝德仁等，2009）。另外，政府還可以通過擔保或財政補貼等方式，降低國有企業(yè)的違約概率（江偉等，2006）。再者，，從風險的角度考慮，銀行更愿意為有政府支持的國有企業(yè)提供貸款。
（二）貨幣政策與信貸資源配置
表1列示了2007 ~ 2013年我國廣義貨幣供應量（M2）與國內生產總值（GDP）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。從中看出，我國貨幣供應量在逐年增加，尤其相對GDP的增長幅度更大。但民營企業(yè)信貸融資仍很困難。民營企業(yè)受到“信貸歧視”不僅表現(xiàn)在貨幣政策緊縮時期（葉康濤等，2009；饒品貴等2013），而且在寬松的貨幣政策條件下，民營企業(yè)“融資難、融資貴”的問題依然突出。其主要原因在于：
其一，當央行采取寬松的貨幣政策時，雖然貨幣供應量有所增加，但是真正為實體企業(yè)服務的資金卻非常有限。從表1的數(shù)據(jù)可以看出，我國廣義貨幣供應量增長率常年高于國內生產總值增長率，并且M2占GDP的比重過高，且出現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢。由此可見，我國資本市場中的流動性總量并不少，但是資金的使用效率比較低，存在著流動性總量過剩下的結構性固化矛盾，即大部分資金只是在金融體系間體內循環(huán)，沒有實際意義的流動性，即便流入實體企業(yè)間，也被許多央企或國企用于信托貸款，為地方投融資平臺提供資金支持。當貨幣政策趨于寬松時，市場流動性增強，但是大部分資金僅僅用于金融機構內部流動，實體經濟依然面臨資金緊缺的困境。尤其是民營企業(yè)在資金爭奪的過程中由于缺乏政府的庇護必然在信貸配置中始終處于劣勢地位。
其二，央行實施寬松的貨幣政策旨在保障市場流動性充裕，引導社會融資成本下行，刺激經濟增長。因此，當貨幣政策由緊縮轉向寬松時，恰恰說明此時經濟形勢并不樂觀，經濟增長乏力、投資或進出口疲軟；由于政策的引導作用，大部分投資者會看好未來的經濟形勢，儲備資金以備抓住投資機會。因此，在寬松的貨幣政策下，盡管信貸資源有所增長，但企業(yè)的融資需求也隨之增加，資金的稀缺性沒有改變，民營企業(yè)依然會在銀行信貸配置中受到歧視。此外，在經濟形勢不好時，銀行作為債權人將更加關注企業(yè)的違約風險，自然更愿意將資金借給具有政府背景的國有企業(yè)。
其三，長期以來，我國商業(yè)銀行受國家政策保護，掌握著貸款利率的上浮權力和手段，因此可獲得貸款利息調整的巨大空間。此外，商業(yè)銀行還可采取與保險、證券、基金、擔保和信托、租賃等金融機構合作的方式，以轉移、復合收入的方式，提高貸款利率。當央行采取寬松的貨幣政策時，盡管社會融資成本有所降低，但是由于社會融資需求的擴大以及民營企業(yè)自身信用缺陷等原因，商業(yè)銀在自主調節(jié)貸款利率的范疇內，很有可能提高民營企業(yè)的貸款利率。
基于以上分析，本文提出如下研究假設：
假設1：當貨幣政策寬松時，相比民營企業(yè)，國有企業(yè)更容易獲得借款，且借款利率更低。
在我國特殊的制度背景下，國有企業(yè)的發(fā)展在諸多方面受到政府的照顧。比如更容易進入一些管制行業(yè)，因此能低成本地獲得更多的投資機會。除此之外，在政府的干預下，國有企業(yè)在獲得配套設施支持和優(yōu)惠政策方面也存在明顯的優(yōu)勢，比如優(yōu)先獲得土地、較低的稅率、政府補貼等等（連軍等，2011；Fan et al.，2010）。當央行采取寬松的貨幣政策時，貨幣供應量增加，融資環(huán)境相對較好，企業(yè)面臨的融資約束水平整體降低，國有企業(yè)憑借政府的支持能獲得更多的銀行貸款，致使其擁有充裕的資金流。貨幣政策的寬松以及政府的支持刺激著國有企業(yè)投資擴張的沖動，通過過度投資“做大做強”。據(jù)此，本文提出如下研究假設：
假設2：當貨幣政策寬松時，相比民營企業(yè)，國有企業(yè)更容易進行過度投資。
（三）貨幣政策寬松、銀行關聯(lián)與信貸資源配置
隨著我國經濟體制改革的不斷深化，民營企業(yè)在增加就業(yè)、穩(wěn)定社會、繁榮經濟方面發(fā)揮著越來越重要的作用。然而，“信貸歧視”卻嚴重制約了民營企業(yè)的發(fā)展。當貨幣政策趨于寬松時，盡管整體融資水平有所提高，但由于投資機會的增加，社會融資需求也相應增加，在政府的干預下，資金的配置依然會優(yōu)先滿足國有企業(yè)的需求。由于民營企業(yè)存在融資困境，在通過正式制度難以獲得銀行貸款的情況下，為了自身的發(fā)展，因而會積極地尋找體制外的途徑解決融資難的問題，比如行賄、建立政治關系、構建金融聯(lián)系，其中最為直接有效的是建立銀行關聯(lián)，如聘請具有金融從業(yè)背景的人員擔任公司高管、建立銀行股權關聯(lián)等。
銀行關聯(lián)之所以能發(fā)揮作用，原因在于以下幾個方面：首先，民營企業(yè)可以利用關聯(lián)高管的關系網(wǎng)絡獲得貸款便利；其次，銀行關聯(lián)可以加強銀企間的溝通，從而降低了信息不對稱引發(fā)的“不信任”風險；再次，銀企關聯(lián)可以向市場傳遞好的信號，增強企業(yè)的信用擔保。基于上述分析，本文提出如下研究假設：
假設3：在寬松的貨幣政策下，銀行關聯(lián)能有效降低民營企業(yè)融資約束水平。
盡管銀行關聯(lián)能夠幫助民營企業(yè)獲得更多的信貸資金，但并不能說明其能提升信貸資源的配置效率。原因在于，寬松的貨幣政策往往能向企業(yè)傳遞一種樂觀的信號，比如政府會繼續(xù)刺激經濟發(fā)展、融資成本降低、投資機會增多、投資環(huán)境良好等。民營企業(yè)的銀行關聯(lián)使其在投資時受到的資金約束降低，很有可能導致管理層過度自信，盲目擴大投資規(guī)模，參與一些凈現(xiàn)值為負的項目投資，從而損害公司價值。據(jù)此，本文提出如下研究假設：
假設4：在寬松的貨幣政策下，具有銀行關聯(lián)的民營企業(yè)過度投資行為更明顯。
四、研究設計
（一）樣本與數(shù)據(jù)
本文選取2007 ~ 2013年滬深兩市A股上市公司為初始研究樣本，并依次剔除金融類上市公司、被ST處理的公司、期間發(fā)生重大并購重組的公司、相關數(shù)據(jù)缺失的公司。為了更及時準確地反映貨幣政策及其波動，我們采用季度數(shù)據(jù)，由此得到26 672個公司的季度觀測值。
貨幣政策與金融數(shù)據(jù)主要源于中國人民銀行披露的公開信息資料，銀行關聯(lián)數(shù)據(jù)通過上市公司財務報告手工收集，其他財務數(shù)據(jù)主要源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。在數(shù)據(jù)處理過程中，對所有連續(xù)變量最大最小1%的極端值進行Winsorize處理，以減輕離群值的影響。
（二）模型設計與變量定義
1. 假設1的檢驗模型。為了檢驗假設1，本文設計了如下回歸模型：
Loant=α0+α1Mpt-1+α2Holdert-1+α3Mpt-1×Holdert-1
+α4Sizet-1+α5Cvat-1+α6Roet-1+α7Growt-1+Ind+Year
+Quarter+τ  （1）
模型的被解釋變量Loan分別用銀行債務融資率Bdr和貸款利率Cost表示。由于銀行信貸需要遵循一定的審批流程，企業(yè)當期的信貸申請往往要延遲一段時間才能得到批準，因此在模型中，被解釋Loan變量采用滯后一期的數(shù)據(jù)。
模型中Mp為貨幣政策虛擬變量，本文直接采用中國人民銀行按季度發(fā)布的《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中的表述來度量貨幣政策，該報告將貨幣政策執(zhí)行狀態(tài)描述為“緊縮”、“適度緊縮”、“穩(wěn)健”、“適度寬松”、“寬松”五種。我們將被表述為“適度寬松”和“寬松”的季度定義為貨幣政策“寬松”。根據(jù)2007 ~ 2013年《中國貨幣政策執(zhí)行報告》，我們定義2008年第三季度到2010年第四季度為貨幣政策寬松季度，賦值為1，否則賦值為0。預期Mp的回歸系數(shù)α1在因變量為銀行債務融資率時顯著為正，在因變量為貸款利率時顯著為負，即寬松的貨幣政策能降低企業(yè)的融資約束水平。
核心解釋變量Holder為產權性質虛擬變量，國有控股企業(yè)賦值為1，否則賦值為0。由于“信貸歧視”的存在，可以預測α2在因變量為銀行債務融資率時顯著為正，在因變量為貸款利率時顯著為負。
本文通過交乘項Mp×Holder的回歸系數(shù)α3來判定假設1是否成立，如果α3在因變量為銀行債務融資率時顯著大于0，在因變量為貸款利率時顯著小于0，則說明當貨幣政策寬松時，國有企業(yè)獲得的銀行貸款更多，且貸款利率低，即假設1成立。
此外，我們引入公司規(guī)模Size、資產可抵押價值Cva、凈資產收益率Roe與成長機會Grow作為控制變量來控制公司財務狀況對銀行貸款規(guī)模和貸款利率的影響，相關變量定義詳見表2。
2. 假設2的檢驗模型。借鑒Richardson（2006）的研究，建立模型（2）來估計出企業(yè)正常的投資水平，用模型殘差的絕對值作為投資過度和投資不足的代理變量，在此基礎上建立模型（3）來考察寬松的貨幣政策對不同產權性質企業(yè)投資效率的影響。即：
Invt=β0+β1Invt-1+β2Sizet-1+β3Growt-1+β4CFt-1+β5
Levt-1+β6Casht-1+β7Aget-1+Ind+Year+Quarter+θ   （2）
OInv（UInv）t=χ0+χ1Mpt+χ2Holdert+χ3Mpt×Holdert
+χ4FCFt+χ5ADMt+χ6Ocyt+Ind+Year+Quarter+δ       （3）
模型（3）中，被解釋變量為投資過度額度OInv或投資不足額度UInv，由模型（2）得到。本文通過交乘項Mp×Holder的回歸系數(shù)χ3來判斷假設2是否成立，如果χ3在因變量為過度投資時顯著為正，在因變量為投資不足時顯著為負，則說明在貨幣政策寬松期，相比民營企業(yè)，國有企業(yè)更容易出現(xiàn)過度投資，而投資不足的程度則較低，即假設2成立。
此外，為了控制代理成本對非效率投資的影響，本文借鑒辛清泉等（2007）、劉星等（2013）的做法，在模型中引入自由現(xiàn)金流量FCF、管理費用率ADM、大股東占款Ocy作為控制變量，相關變量定義詳見表2。
3. 假設3的檢驗模型。為了檢驗假設3，筆者設計了如下回歸模型：
Loant=λ0+λ1Mpt-1+λ2Rebt-1+λ3Mpt-1×Rebt-1+λ4
Sizet-1+λ5Cvat-1+λ6Roet-1+λ7Growt-1+Ind+Year+Quarter+μ      （4）
模型（4）以民營企業(yè)為樣本進行回歸，其核心解釋變量Reb為銀行關聯(lián)啞變量。本文借鑒程小可等（2013）的研究方法，當企業(yè)存在以下情況中的一項或多項時，被定義為有銀行關聯(lián)，賦值為1，否則賦值為0。具體項目包括：公司高管具有銀行從業(yè)背景；公司持有銀行的股份超過2%；銀行為公司的前10大股東之一。
根據(jù)前文理論分析，預計交乘項Mp×Reb的系數(shù)λ3在因變量為銀行債務融資率時顯著大于0，在因變量為貸款利率時顯著小于0，說明在貨幣政策寬松期，具有銀行關聯(lián)的民營企業(yè)能夠獲得更多的銀行借款，且利率更低，驗證假設3成立。其他變量定義同模型（1），不再贅述。
4. 假設4的檢驗模型。對于假設4的檢驗，本文在模型（2）的基礎上，設計出如下模型：
OInv（UInv）t=γ0+γ1Mpt+γ2Rebt+γ3Mpt×Rebt+γ4五、實證結果與分析
（一）貨幣政策與信貸資源配置
我們運用假設1的檢驗模型（1）回歸分析當貨幣政策寬松時，相比民營企業(yè)，國有企業(yè)更容易獲得貸款，且貸款利率更低。結果如表3所示。從中可以看出，貨幣政策Mp的回歸系數(shù)在模型（1.1）中顯著大于零，在模型（1.2）中顯著小于零，說明寬松的貨幣政策能擴大企業(yè)的信貸融資規(guī)模，降低企業(yè)的借款利率，但是這并不能說明貨幣政策的調控是有效的，央行寬松的貨幣政策能否達到預期的調控效果，還要看銀行的信貸配置效率。
因此，我們在模型（1.1）和模型（1.2）中引入交乘項Mp×Holder，以驗證在貨幣政策寬松的情況下，我國的民營企業(yè)是否受到信貸歧視。實證結果顯示：交乘項Mp×Holder的回歸系數(shù)在模型（1.1）中顯著為正，在模型（1.2）中顯著為負。該結果表明，當貨幣政策趨于寬松時，相比民營企業(yè)，國有企業(yè)更容易獲得借款且借款利率較低，說明在寬松的貨幣政策下，我國的信貸市場存在信貸配給現(xiàn)象，即假設1成立。
表3的數(shù)據(jù)表明，在寬松的貨幣政策下，信貸資源向國有企業(yè)傾斜，那么這樣的配置是否合理呢？我們通過表4列出的國有企業(yè)在貨幣政策寬松期的投資效率數(shù)據(jù)，以回答上述問題。
從表4的數(shù)據(jù)來看，交乘項Mp×Holder的回歸系數(shù)在模型（3.1）和模型（3.2）中分別為0.128和-0.475，且分別在5%和10%的水平上顯著，說明在貨幣政策寬松期，相比民營企業(yè)，國有企業(yè)的過度投資程度更高，而投資不足的程度則更低，說明假設2成立。
以上結果表明：盡管寬松的貨幣政策能引導信貸融資規(guī)模增加，借款成本下行，然而由于商業(yè)銀行對信貸資源的低效率配置，大量的信貸資源流向了過度投資的企業(yè)，造成資源的浪費，從而對貨幣政策的調控效果產生負面的影響。
（二）貨幣政策、銀行關聯(lián)與信貸資源配置     
表5列示假設了3的檢驗結果，它反映了貨幣政策寬松期，銀行關聯(lián)對民營企業(yè)信貸融資產生的影響。交乘項Mp×Reb的回歸系數(shù)在模型（4.1）中顯著大于零，在模型（4.2）中顯著小于零，說明在貨幣政策寬松期，民營企業(yè)建立銀行關聯(lián)能幫助其獲得更多的銀行借款，同時降低借款利率，假設3得到驗證。
表6列示了假設4的檢驗結果。從中可以看出，貨幣政策Mp和銀行關聯(lián)Reb的回歸系數(shù)在模型（5.1）中皆不顯著，而在模型（5.2）中都顯著為負，說明寬松的貨幣政策以及與銀行建立關聯(lián)關系對民營企業(yè)過度投資并沒有顯著的影響，但是卻能明顯降低民營企業(yè)的投資不足程度。
交乘項Mp×Reb的回歸系數(shù)在模型（5.1）和模型（5.2）中分別為0.097和-0.159，且都在5%的水平上顯著，說明在貨幣政策寬松期，具有銀行關聯(lián)的民營企業(yè)更容易進行過的投資，假設4得到驗證。六、研究結論與啟示
本文以2007 ~ 2013年滬深兩市A股上市公司為研究樣本，實證檢驗了貨幣政策寬松期信貸資源在不同產權性質企業(yè)間的配置效率，并探討了銀行關聯(lián)對信貸資源配置的影響。研究結果表明：①在貨幣政策寬松期，國有企業(yè)能以較低的貸款利率獲得較多的銀行借款，國有企業(yè)比民營企業(yè)更容易進行過度投資。這一研究結果還表明，在寬松的貨幣政策下，銀行對民營企業(yè)的“信貸歧視”致使更多的資源流向了過度投資的企業(yè)，造成了資源的極大浪費，低效的信貸資源配置效率必將削弱貨幣政策的調控效果。②當貨幣政策趨于寬松時，與銀行建立關聯(lián)關系能有效緩解民營企業(yè)的融資約束力度，然而進一步研究顯示，銀行關聯(lián)同時加劇了民營企業(yè)的過度投資行為，這一研究結論同時說明，建立“關系”并不能取代正式制度提高貨幣政策寬松期的信貸資源配置效率。
本文的研究結論有兩個方面的啟示意義：一是我們從借款規(guī)模、貸款利率和投資效率的視角探究了寬松的貨幣政策下我國商業(yè)銀行的信貸資源配置效率，豐富了相關研究文獻，也有助于更好地理解寬松的貨幣政策對實體經濟的影響，并為銀行的信貸決策提供了有益的參考。二是本文的研究結論為非正式制度的低效性提供了一定的經驗證據(jù)，有助于決策部門強化正式制度安排，以提高信貸資源的配置效率。
主要參考文獻
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【基金項目】教育部人文社會科學研究青年基金項目“金融危機背景下貨幣政策對公司資本配置的影響研究”（批準號：13YJC630087）；山東工商學院青年基金項目“多元化經營對我國上市公司現(xiàn)金持有水平的作用機理與實證研究”（批準號：2013QN018）

  本文關鍵詞：貨幣政策寬松、銀行關聯(lián)與信貸資源配置，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。