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影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的沖擊

發(fā)布日期： 2013-04-21 發(fā)布：  

  2013年第3期目錄       本期共收錄文章20篇

　　摘 要：金融危機(jī)以來(lái)，隨著影子銀行規(guī)模不斷地?cái)U(kuò)大，發(fā)展迅速，給我國(guó)貨幣政策帶來(lái)了沖擊。本文試從影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)，貨幣政策工具，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策的實(shí)施效果所帶來(lái)的影響四個(gè)方面來(lái)研究分析我國(guó)影子銀行的發(fā)展，并對(duì)貨幣政策的制定，調(diào)整提出相關(guān)措施和建議。
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　　關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣政策目標(biāo)；貨幣政策工具；貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；貨幣政策實(shí)施效果
　　一、 引言
　　影子銀行的概念在很多文獻(xiàn)中都提到首先是在2007年被提出的，指游離于監(jiān)管體系之外的，不受監(jiān)管當(dāng)局控制的區(qū)別于經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)（鄭聯(lián)盛，2009）。隨著2008年美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，影子銀行的重要作用漸漸浮出水面，同時(shí)引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。美國(guó)影子銀行的迅速發(fā)展得益于證券化熱潮，次貸危機(jī)中抵押貸款及各種流動(dòng)性較差的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)證券化后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賣給債券投資者，隨之壯大了影子銀行業(yè)務(wù)。我國(guó)影子銀行的定義和美國(guó)有相似的之處，但就其發(fā)展而言，證券化并不是推動(dòng)其迅速發(fā)展的首要原因，我國(guó)影子銀行有其自身的特色。具體而言，我國(guó)影子銀行的發(fā)展依附于傳統(tǒng)商業(yè)銀行信用，是對(duì)其信用的衍生，影子銀行的業(yè)務(wù)主要表現(xiàn)為委托，信托貸款，銀行理財(cái)產(chǎn)品及民間借貸。
　　結(jié)合我國(guó)具體情況，近年來(lái)我國(guó)中小企業(yè)貸款難問(wèn)題一直受到關(guān)注，溫州地區(qū)民間借貸一度非常活躍。2009年，隨著四萬(wàn)億刺激計(jì)劃的實(shí)施，寬松貨幣政策帶來(lái)的過(guò)量貨幣導(dǎo)致了嚴(yán)重的通貨膨脹（周春喜，姜露，2012）。據(jù)中國(guó)人民銀行官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，為抑制通貨膨脹，我國(guó)自2010年初以來(lái)采取適度緊縮的貨幣政策，2010年1月12日至2011年6月14日中國(guó)人民銀行先后12次上調(diào)了金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，5次上調(diào)了存貸款基準(zhǔn)利率，銀行可貸資金大量減少，中小企業(yè)從商業(yè)銀行獲得貸款的難度隨之加大，越來(lái)越多的中小企業(yè)轉(zhuǎn)向影子銀行借貸。除了溫州民間借貸以外，大量國(guó)企和民企利用自身?xiàng)l件以低利率從商業(yè)銀行獲得貸款后，轉(zhuǎn)身將貸款以高利率貸給中小企業(yè)（徐洪才，2012）。這就加重了中小企業(yè)負(fù)擔(dān)，同時(shí)高利率伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)緊縮性貨幣政策的實(shí)施帶來(lái)了一定的影響。
　　影子銀行的發(fā)展在伴隨著風(fēng)險(xiǎn)性的同時(shí)，我們注意到其對(duì)我國(guó)貨幣政策的實(shí)施也帶來(lái)了一定挑戰(zhàn)和沖擊，適度緊縮的貨幣政策和適度寬松的貨幣政策是否有效？對(duì)我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是否有影響？央行采取的貨幣政策工具還是否能起到一定的作用？等等問(wèn)題隨之引申，研究影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
　　二、 文獻(xiàn)回顧
　　關(guān)于影子銀行在對(duì)貨幣政策的影響方面的研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要是從影子銀行的信用創(chuàng)造功能角度，影子銀行的信貸規(guī)模擴(kuò)張角度等來(lái)進(jìn)行分析。下面對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行簡(jiǎn)要回顧。
　　在分析影子銀行對(duì)貨幣政策的沖擊時(shí)，較多的文獻(xiàn)提到了影子銀行的信用創(chuàng)造功能。我國(guó)影子銀行的信用創(chuàng)造不同于國(guó)外影子銀行，大多依附于商業(yè)銀行原有的信用，不同的業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的信用創(chuàng)造功能并不相同，但這種信用創(chuàng)造的功能使得我國(guó)貨幣供應(yīng)量的層次劃分由于受到流動(dòng)性的影響而變得不準(zhǔn)確，貨幣政策的中介目標(biāo)難以衡量。如李波，伍戈（2011）從信用創(chuàng)造角度，分析了影子銀行的功能及對(duì)貨幣政策的挑戰(zhàn)，介紹了影子銀行的信用創(chuàng)造過(guò)程，將證券化產(chǎn)品比作“私人創(chuàng)造的貨幣”。本文認(rèn)為這種私人創(chuàng)造的貨幣被作為一種新的貨幣形式，影響了流動(dòng)性，央行在按照流動(dòng)性劃分貨幣層次時(shí)會(huì)因此受到影響。
　　除了分析影子銀行的信用創(chuàng)造功能，從影子銀行信貸規(guī)模角度也可以分析其對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的影響。影子銀行在幫助中小企業(yè)融資的同時(shí)，擴(kuò)大了信貸供給，這在一定程度上會(huì)影響央行通過(guò)信貸渠道進(jìn)行貨幣政策的調(diào)控。關(guān)于對(duì)于中小企業(yè)的融資影響的研究，候建（2012）分析了在國(guó)家貨幣政策實(shí)施背景下，我國(guó)中小企業(yè)所面臨的貸款難的問(wèn)題，提出了影子銀行在中小企業(yè)投融資中所起到的積極作用和所存在的局限性。王增武（2010）以銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)為例，統(tǒng)計(jì)通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行信貸投放的具體規(guī)模。特別指出，2010年傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的信貸規(guī)模受到影子銀行的信貸規(guī)模影響，總信貸規(guī)模突破了央行制定的上限，我國(guó)貨幣供應(yīng)量大幅提高。這從一定程度上影響了央行貨幣政策的調(diào)控和實(shí)施。本文認(rèn)為影子銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張不僅將影響到貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制，并且大量存款的外流也會(huì)進(jìn)一步阻礙貨幣政策工具存款準(zhǔn)備金的實(shí)施。
　　影子銀行對(duì)貨幣政策工具的影響除了上面提到的對(duì)存款準(zhǔn)備金的影響外，對(duì)利率政策也會(huì)產(chǎn)生影響。徐洪才（2012）通過(guò)對(duì)2011年我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析，提出對(duì)2012年貨幣政策的分析和展望，其中有提及影子銀行貸款規(guī)模的迅速擴(kuò)張的必然性，分析到我國(guó)利率“雙軌制”現(xiàn)象，民間借貸市場(chǎng)利率與基準(zhǔn)利率相差懸殊。就央行實(shí)施緊縮性貨幣政策來(lái)看，所引起的銀行信貸資金減少使得中小企業(yè)轉(zhuǎn)向高利率的民間借貸，由于中小企業(yè)資金需求的存在將進(jìn)一步擴(kuò)大了利差，利率出現(xiàn)背離，進(jìn)而將影響央行貨幣政策工具中的基準(zhǔn)利率政策的實(shí)施，將出現(xiàn)惡性循環(huán)。
　　研究影子銀行體系的發(fā)展對(duì)于貨幣政策有效性的影響的文獻(xiàn)眾多， 徐瀅，周恩源（2011）通過(guò)分析影子銀行如何通過(guò)五大機(jī)制擴(kuò)大金融不穩(wěn)定性，結(jié)合分析美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)策略，對(duì)我國(guó)提出借鑒建議，指出了影子銀行體系發(fā)展會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策的有效性造成影響。研究影子銀行和貨幣政策有效性關(guān)系具體量化的研究比較少，陳劍，張曉龍（2012）通過(guò)短期約束的SVAR模型，分別以CPI環(huán)比增長(zhǎng)率作為貨幣政策的有效性衡量變量，月度GDP的增長(zhǎng)率為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衡量變量，月度M1增長(zhǎng)率為貨幣發(fā)行量的測(cè)量工具，委托貸款和信托貸款總規(guī)模的環(huán)比增長(zhǎng)率為影子銀行的衡量數(shù)據(jù)，研究了影子銀行規(guī)模對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策有效性及貨幣發(fā)行量的相互影響。結(jié)論中提到影子銀行會(huì)提高我國(guó)貨幣供給量，但對(duì)通貨膨脹無(wú)顯著影響。下文中將對(duì)影子銀行體系具體對(duì)我國(guó)貨幣政策實(shí)施的有效性的影響進(jìn)行分析。
　　本文試著在前人研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)近年來(lái)影子銀行發(fā)展對(duì)我國(guó)貨幣政策實(shí)施中介目標(biāo)，最終目標(biāo)的影響，對(duì)貨幣政策工具，及信貸傳導(dǎo)途徑的影響的分析，來(lái)進(jìn)一步分析我國(guó)貨幣政策實(shí)施效果。 　　三、影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響
　　（一） 影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的影響
　　1. 對(duì)中介目標(biāo)—貨幣供應(yīng)量的影響
　　我國(guó)自1998年來(lái)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量一直以來(lái)都是實(shí)施貨幣政策的重要中介目標(biāo)。關(guān)于貨幣供應(yīng)量的劃分，我國(guó)在2001年統(tǒng)一了口徑按貨幣的流動(dòng)性由強(qiáng)到弱依次劃分為M0，M1，M2，M3，除M3為新設(shè)定外，其中M1通常定義為狹義的貨幣供應(yīng)量，M2為廣義的貨幣供應(yīng)量。
　　自2004年起我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)售規(guī)模迅速增長(zhǎng)，伴隨銀行理財(cái)產(chǎn)品不斷地推陳出新，如圖2所示，2012年，我國(guó)針對(duì)個(gè)人發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量達(dá)28239款，較2011年上漲25.84%，而發(fā)行規(guī)模更是達(dá)到24.71萬(wàn)億元人民幣，較2011年增長(zhǎng)45.44%。雖然全年發(fā)行總量的增速不及2011年，但發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了歷史新高。我國(guó)影子銀行迅速發(fā)展，各類理財(cái)產(chǎn)品對(duì)金融資產(chǎn)的替代性也逐漸增強(qiáng)。貨幣型理財(cái)產(chǎn)品代替貨幣市場(chǎng)存款賬戶，信貸類理財(cái)產(chǎn)品代替信貸資產(chǎn)支持票據(jù)等等，影子銀行的發(fā)展使得廣義貨幣供應(yīng)量M2的界限變得模糊，央行所劃分的狹義貨幣供應(yīng)量M1和廣義貨幣供應(yīng)量M2作為貨幣政策的中間目標(biāo)將受到影子銀行體系發(fā)展的影響，從而影響我國(guó)貨幣政策的實(shí)施效果。
　　圖1 2004年—2012年銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量及規(guī)模情況
　　資料來(lái)源：和訊網(wǎng)
　　圖2 我國(guó)近年來(lái)貨幣狹義貨幣供應(yīng)量和廣義貨幣供應(yīng)量同期比增長(zhǎng)率
　　資料來(lái)源：《中國(guó)金融年鑒2011》
　　如圖2所示，世界金融危機(jī)以來(lái)，2009年M1，M2同期比增長(zhǎng)率上升幅度較為明顯，從2010年來(lái)看又迅速回落，可以解釋為央行為抑制由于四萬(wàn)億刺激計(jì)劃所產(chǎn)生的通貨膨脹采取適度緊縮貨幣政策，但是從圖1可知，2010年至2011年銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模大幅上升，所統(tǒng)計(jì)出的貨幣供應(yīng)量存在不確定性，2010年廣義貨幣供應(yīng)量很可能被低估了，從而對(duì)于最終貨幣政策所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)也可能存在一定的影響。
　　2. 對(duì)最終目標(biāo)的影響
　　保持幣值穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)。經(jīng)歷2008年全球金融危機(jī)，我國(guó)在2009年實(shí)施適度寬松的貨幣政策，如表1所示我國(guó)貨幣供應(yīng)量M1，M2同期比增長(zhǎng)率大幅上升，分別達(dá)到27.68%，32.35%。適度寬松的貨幣政策促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，2010年GDP較2009年有明顯的增長(zhǎng)，但與此同時(shí)注意到貨幣投放量的增多導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，通貨膨脹現(xiàn)象嚴(yán)重，物價(jià)明顯攢高，自12月末起CPI指數(shù)開(kāi)始呈現(xiàn)上揚(yáng)，并且一直保持居高不下的狀態(tài)。這與貨幣政策的最終目標(biāo)保持幣值穩(wěn)定出現(xiàn)背離。2010年以來(lái)，國(guó)家為保持幣值穩(wěn)定，抑制通貨膨脹現(xiàn)象，采取適度緊縮貨幣政策，目的是減少市場(chǎng)上過(guò)多的流動(dòng)性，但影子銀行在這時(shí)期的迅速擴(kuò)張帶來(lái)了流動(dòng)性，使得市場(chǎng)上流動(dòng)性并不會(huì)按照央行所希望的那樣減少。上文提到貨幣政策中介目標(biāo)廣義貨幣供應(yīng)量M2很可能被低估，那么市場(chǎng)上的流動(dòng)性也由此被低估。這樣一來(lái)，給央行通過(guò)貨幣政策實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)帶來(lái)了困難。
　�。ǘ┯白鱼y行對(duì)貨幣政策工具的影響
　　1. 利率政策角度
　　徐洪才（2012）提出利率“雙軌制”扭曲了市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)，所謂的“雙軌制”指的是民間借貸利率和官方利率出現(xiàn)嚴(yán)重背離，具體數(shù)據(jù)在周春喜，姜露（2012）中提到，我國(guó)自2003 年以來(lái)，民間借貸利率一直在[10%，25%]區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，而同期銀行貸款利率的波動(dòng)區(qū)間為[5%，7%]，民間借貸利率嚴(yán)重偏離了銀行貸款利率。
　　民間借貸利率嚴(yán)重偏離金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率意味著央行的貨幣政策工具中利率政策的實(shí)施將受到影響。本文認(rèn)為影子銀行的存在所導(dǎo)致的利率偏離主要出于兩方面原因：一方面從利率管制角度，國(guó)家實(shí)行利率管制，對(duì)銀行存貸款利率的限制，使得許多中小企業(yè)面臨貸款難的問(wèn)題。有大量的資金需求者存在，造就了高利率的民間借貸。另一方面，在緊縮性貨幣政策背景下，銀行貸款資金受到限制，更是加重了這個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重性。中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需資金只能通過(guò)委托貸款等影子銀行業(yè)務(wù)獲得。如圖2所示，中小企業(yè)作為資金需求方，只能以高息向影子銀行借得貸款，而大型企業(yè)，國(guó)企由于自身?xiàng)l件的優(yōu)勢(shì)可以以低息想商業(yè)銀行借得貸款，往往變身影子銀行發(fā)放委托貸款。
　　圖2 影子銀行業(yè)務(wù)委托貸款
　　除以上分析外，各類典當(dāng)行，小額貸款公司，地下錢莊等影子銀行也會(huì)通過(guò)提高利率向資金需求方提供高息貸款，利率政策受影子銀行影響，基準(zhǔn)利率被迫降低了其原有的指導(dǎo)性，這一角度上來(lái)看貨幣政策工具受到了沖擊。
　　2. 存款準(zhǔn)備金角度
　　我國(guó)貨幣政策工具中的存款準(zhǔn)備金是指由央行直接調(diào)控人民幣法定存款準(zhǔn)備金率，對(duì)銀行存款收取存款準(zhǔn)備金以達(dá)到政策目標(biāo)。影子銀行的存在導(dǎo)致商業(yè)銀行大量存款外流，使原本作用于銀行存款的存款準(zhǔn)備金工具作用減弱。
　　分析近年來(lái)我國(guó)實(shí)施的貨幣政策，2009年由于實(shí)行寬松貨幣政策導(dǎo)致了通貨膨脹現(xiàn)象，我國(guó)自2010年起為控制經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)，開(kāi)始實(shí)施緊縮性貨幣政策，據(jù)中國(guó)人民銀行官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，央行于2010年1月至2011年6月連續(xù)12次上調(diào)了金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，但通過(guò)存款準(zhǔn)備金來(lái)抑制通貨膨脹的效果仍然不樂(lè)觀。原因在于影子銀行的發(fā)展使得大量的存款避開(kāi)法定存款準(zhǔn)備金的約束，銀行內(nèi)部的理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新，規(guī)模不斷擴(kuò)張。民間借貸，各類基金公司，信托公司，投資銀行通過(guò)各類理財(cái)產(chǎn)品吸收了大量原本應(yīng)該存入銀行的存款，使得央行使用存款準(zhǔn)備金工具出現(xiàn)力不從心。
　�。ㄈ┯白鱼y行對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響
　　曹偉，林燕（2005）在對(duì)貨幣政策效果進(jìn)行實(shí)證研究分析中得出結(jié)論，我國(guó)貨幣政策主要的傳導(dǎo)機(jī)制為信貸傳導(dǎo)機(jī)制，從信貸傳導(dǎo)機(jī)制能夠更有效地傳導(dǎo)貨幣政策以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。就此本文分析影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制影響時(shí)從信貸傳導(dǎo)機(jī)制展開(kāi)分析。信貸傳導(dǎo)機(jī)制中分別根據(jù)銀行角度和企業(yè)角度分為兩個(gè)渠道，銀行借貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。 　　1. 銀行借貸渠道
　　貨幣政策→貨幣供應(yīng)量M→信貸可供量L→企業(yè)私人投資I→國(guó)民收入Y
　　如上式所示，“銀行借貸渠道”是指，當(dāng)實(shí)施寬松的貨幣政策，當(dāng)一國(guó)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，銀行增加貸款數(shù)額，信貸供應(yīng)量隨之加大，從而會(huì)鼓勵(lì)人們加大投資力度，從而影響一國(guó)的產(chǎn)出，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。反之，當(dāng)實(shí)施緊縮性的貨幣政策時(shí)，貨幣供應(yīng)量減少，銀行信貸資金減少，企業(yè)私人投資受到影響，從而抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)。
　　由于影子銀行如委托，信托貸款，民間借貸等的快速發(fā)展，拓寬了信貸規(guī)模。當(dāng)實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，會(huì)增加原有的信貸可供量，促進(jìn)企業(yè)私人投資，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但當(dāng)實(shí)行緊縮性貨幣政策時(shí)，即使銀監(jiān)會(huì)要求嚴(yán)格控制貸款比例，規(guī)模等條件，銀行可貸資金減少也并不代表企業(yè)私人投資會(huì)因此減少，因?yàn)槠髽I(yè)私人仍就可以通過(guò)影子銀行借得貸款進(jìn)行投資。影子銀行猶如梗塞般堵住了銀行借貸渠道，使得貨幣政策的實(shí)施受到阻礙。
　　2. 資產(chǎn)負(fù)債表渠道
　　貨幣政策→利率i→股價(jià)Pe / 企業(yè)凈現(xiàn)值NCF→信貸供給量L→國(guó)民收入Y
　　如上式所示，“資產(chǎn)負(fù)債表”渠道是從企業(yè)角度出發(fā)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表受到貨幣政策的影響，進(jìn)而影響其向銀行進(jìn)行借貸，影響企業(yè)投資，最終影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，貨幣供給量增加，利率下降，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表改善，較容易從銀行獲得貸款用于投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。反之，當(dāng)實(shí)行緊縮性的貨幣政策時(shí)，利率會(huì)上升，，企業(yè)股價(jià)下降，凈現(xiàn)值減少，資產(chǎn)負(fù)債表受到影響，銀行不愿意放貸給企業(yè)，企業(yè)用于投資的資金減少，最終影響經(jīng)濟(jì)。
　　與“銀行借貸渠道”分析相似，實(shí)行緊縮性貨幣政策時(shí)，企業(yè)并不會(huì)因?yàn)槭艿劫Y產(chǎn)負(fù)債表的影響，而不能從銀行獲得貸款，因?yàn)榭梢韵蛴白鱼y行借款，信貸供給量不會(huì)減少，也就不會(huì)影響投資，最終不能影響到經(jīng)濟(jì)。緊縮性貨幣政策的實(shí)施效果受到影子銀行影響。
　　總之，信貸規(guī)模由于受影子銀行的影響，信貸傳導(dǎo)傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)于貨幣政策的傳導(dǎo)不能順利完成，又由于影子銀行游離于監(jiān)管機(jī)制之外，所以也無(wú)法準(zhǔn)確衡量信貸規(guī)模受影響的程度，這對(duì)我國(guó)貨幣政策的制定和實(shí)施帶來(lái)了挑戰(zhàn)。
　�。ㄋ模� 影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策效果的影響
　　影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的實(shí)施效果的影響具體體現(xiàn)在貨幣政策實(shí)施效果的非對(duì)稱性上。貨幣政策的非對(duì)稱性指的是擴(kuò)張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊是存在非對(duì)稱性的，即在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段實(shí)施不同的貨幣政策對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響程度是不同的。影子銀行的發(fā)展會(huì)影響貨幣政策實(shí)施效果，對(duì)緊縮性貨幣政策和擴(kuò)張性貨幣政策產(chǎn)生不對(duì)稱的效應(yīng)。
　　本文認(rèn)為影子銀行在對(duì)緊縮性貨幣政策實(shí)施效果上的影響大于對(duì)擴(kuò)張性貨幣政策的影響。當(dāng)實(shí)行緊縮性貨幣政策時(shí)，商業(yè)銀行信貸資金受到限制，對(duì)外放貸受限給影子銀行信貸替代提供了機(jī)會(huì)，這種作用使得信貸規(guī)模因此擴(kuò)張，影響了緊縮性貨幣政策的實(shí)施效果。而實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，商業(yè)銀行信貸資金不像實(shí)施緊縮性貨幣政策那樣受限，所以影子銀行在信貸替代方面不能充分影響到擴(kuò)張性貨幣政策的實(shí)施效果。由于影子銀行在實(shí)施不同貨幣政策時(shí)的信貸替代作用的不對(duì)稱性，導(dǎo)致了不同貨幣政策實(shí)施效果的非對(duì)成性，并且隨著影子銀行規(guī)模壯大，這種非對(duì)稱性會(huì)呈現(xiàn)的更明顯。
　　四、結(jié)論，建議和展望
　�。ㄒ唬┲饕Y(jié)論
　　本文試著從影子銀行發(fā)展對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響角度具體分析我國(guó)影子銀行發(fā)展對(duì)我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)，貨幣政策的傳導(dǎo)工具，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制及貨幣政策的實(shí)施效用的影響 。得出以下結(jié)論：（1） 影子銀行通過(guò)創(chuàng)造貨幣，使貨幣供應(yīng)量的劃分受到阻礙，統(tǒng)計(jì)貨幣供應(yīng)量存在不準(zhǔn)確性，廣義貨幣供應(yīng)量被低估。同時(shí)通過(guò)釋放流動(dòng)性，影響到適度緊縮貨幣政策抑制通貨膨脹，穩(wěn)定幣值的最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。（2）民間借貸利率和基準(zhǔn)利率偏離較大，基準(zhǔn)利率被迫降低了其原有的指導(dǎo)性，導(dǎo)致利率政策工具的作用受到阻礙。影子銀行使大量存款外流，央行即使通過(guò)調(diào)控金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金縷來(lái)完成政策目標(biāo)效果也不明顯。（3）信貸傳導(dǎo)機(jī)制受到影子銀行的影響主要體現(xiàn)在信貸可供量方面，影子銀行擴(kuò)大了信貸規(guī)模，使得貨幣政策通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制傳導(dǎo)時(shí)受到影響。特別地，體現(xiàn)在緊縮性貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中。（4）貨幣政策的實(shí)施效果由于受到影子銀行的信貸替代作用的影響，存在非對(duì)稱性。緊縮性貨幣政策受到的影響要大于擴(kuò)張性貨幣政策受到的影響。
　�。ǘ� 相關(guān)建議
　　對(duì)于上述結(jié)論，我們分別從貨幣政策受到影子銀行影響的四個(gè)方面來(lái)分別提出相關(guān)建議進(jìn)行改善和調(diào)整。首先，在貨幣政策目標(biāo)方面，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)受到影子銀行的影響，使得原本對(duì)于貨幣供應(yīng)量層次的劃分不再能準(zhǔn)確反應(yīng)社會(huì)流動(dòng)性，需要擴(kuò)大原有的統(tǒng)計(jì)口徑�？梢酝ㄟ^(guò)適度將利率作為中介目標(biāo)來(lái)完善。其次，在貨幣政策工具方面，利率出現(xiàn)的嚴(yán)重偏離狀況，大量銀行存款外流，主要原因在于國(guó)家對(duì)利率的管制過(guò)嚴(yán)，中小企業(yè)難貸款，轉(zhuǎn)向影子銀行高利率借貸。適度放松管制，提高對(duì)銀行信貸資金的供給，積極對(duì)中小企業(yè)放貸，在一定程度上會(huì)改善這種狀況，也會(huì)使存款準(zhǔn)備金工具的實(shí)施得到應(yīng)有的效果。再次，在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面，信貸傳導(dǎo)機(jī)制受到影子銀行信貸規(guī)模的擴(kuò)大的影響，要努力提升商業(yè)銀行在信貸傳導(dǎo)機(jī)制中的作用，不鼓勵(lì)中小企業(yè)通過(guò)銀行外渠道進(jìn)行借貸融資。最后，在貨幣政策實(shí)施效果方面，緊縮性和擴(kuò)張性貨幣政策受到影子銀行影響呈現(xiàn)效果非對(duì)稱性，由于在不受影子銀行影響時(shí)我國(guó)貨幣政策的效果就存在非對(duì)稱性問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題的解決還有待于深入研究。但就影子銀行通過(guò)信貸擴(kuò)張對(duì)貨幣政策實(shí)施效用方面，可以同樣用上面提到的關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行信貸作用的建議來(lái)進(jìn)行改善。
　�。ㄈ� 研究展望
　　本文對(duì)近年來(lái)我國(guó)影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響進(jìn)行的研究所得出的結(jié)論和建議還處于基本層面，存在很多不完善的之處。影子銀行體系類型，業(yè)務(wù)之復(fù)雜，對(duì)研究其與我國(guó)貨幣政策的關(guān)系造成了一定的難度。要想深入探討其如何影響我國(guó)貨幣政策的實(shí)施和調(diào)整，還需要進(jìn)一步全面量化的研究。但是，相信不久的未來(lái)，隨著我國(guó)監(jiān)管體系的不斷完善，我國(guó)影子銀行體系的發(fā)展會(huì)逐漸得到規(guī)范，對(duì)于貨幣政策的影響也會(huì)有所降低。
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