本文關鍵詞：國際資本流動與宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

國際資本流動與宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定_理論剖析與中國考察

學術(shù)研究

際通行的外債屬地原則,中國的外債中包括外商投資企業(yè)債務和外資金融機構(gòu)債務。2007年外資企業(yè)、外資金融機構(gòu)的外債比分別達到了12139%和19181%,這意味著中國外債余額中有約1/3已成為外債風險控制的一個不確定性因素。而且外商投資企業(yè)的“隱性外債”問題十分嚴重,其會加劇我國外債的潛在風險。

21貨幣政策操作困境。

近年來資本流入給我國貨幣政策操作帶來的困境主要表現(xiàn)在以下幾個方面:首先,國際資本流入的“倒逼”機制使得我國面臨較大的貨幣供給壓力。許多形式的國際資本流入要求有相應的國內(nèi)資金與之配套才能形成投資,由此而形成較大的國內(nèi)貨幣供給壓力。流入的國際資本通過“倒逼”國內(nèi)銀行軟約束貸款,推動國內(nèi)信貸擴張,增加貨幣供給量。由資本大規(guī)模持續(xù)流入而帶來的巨額外匯儲備實際上是對國內(nèi)資源的一種占用,其結(jié)果是減少了國內(nèi)的供給。此外,外匯占款增加了國內(nèi)貨幣供給,的現(xiàn)實購買力,,也隨之而來。其次,施壓”入,,而這為了實現(xiàn)貨幣政策操作目標,合理控制貨幣供應量,央行不得不在貨幣市場采取大規(guī)模的對沖操作以回籠基礎貨幣。

(二)非均衡資本流入結(jié)構(gòu)下的中國產(chǎn)業(yè)問題

11非均衡的外資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加劇了我國各產(chǎn)業(yè)間的發(fā)展不平衡。我國外資利用的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在明顯的非均衡性:第一產(chǎn)業(yè)作為我國重點引進外商直接投資的首先領域,其實際利用外資比重最低;第二產(chǎn)業(yè)占有我國實際利用外資的絕對比重,但從其產(chǎn)業(yè)內(nèi)部看,制造業(yè)尤其是輕工業(yè)吸收了大部分行業(yè)外資引進額;第三產(chǎn)業(yè)外資利用比重居中,其中房地產(chǎn)業(yè)占據(jù)該產(chǎn)業(yè)的大部分外資引進額。上述外資利用的非均衡產(chǎn)業(yè)布局很大程度地決定了我國三次產(chǎn)業(yè)間的不平衡發(fā)展。外資利用比重高不僅僅意味著該產(chǎn)業(yè)獲得了較之其它產(chǎn)業(yè)更多的生產(chǎn)資金,更意味著其注入了更為先進的生產(chǎn)技術(shù)、競爭機制等非貨幣化資本,而這種非貨幣化資本正是使其步入快速發(fā)展軌道的關鍵。

21外商直接投資主導的國際資本流入格局下的中國產(chǎn)業(yè)安全威脅。

如前所述,外商直接投資之于東道國產(chǎn)業(yè)不僅具有豐厚的生產(chǎn)資金誘惑,更具備國內(nèi)資本所缺乏的諸如技術(shù)優(yōu)勢、管理優(yōu)勢等非貨幣化優(yōu)勢。這些非貨幣化優(yōu)勢有力地帶動了引資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但同時也由于其先天的“壟斷塑成性”而構(gòu)成了對東道國產(chǎn)業(yè)安全的潛在威脅。20世紀90年代以來,中外合資和合作的投資形式所占比重逐漸降低,外商獨資企業(yè)的比重則穩(wěn)步上升,外商直接投資對市場和技術(shù)的壟斷在不斷加強。在我國市場容量增長有限的情況下,外資企業(yè)憑借其非貨幣化優(yōu)勢不斷擴大在華的生產(chǎn)規(guī)模和市場份額,這對我國國內(nèi)企業(yè)形成了較大的擠出效應,長期以往將嚴重損害我國相關產(chǎn)業(yè)的安全。

(三)短期資本流動對國內(nèi)金融體系的潛在沖擊

11國際短期資本流入增加了我國商業(yè)銀行的市場風險。

盡管央行出臺的央行票據(jù)發(fā)行在一定程度上回籠了大部分貨幣投放,但還是有一部分資本流入無法被完全轉(zhuǎn)移與對沖。雖然數(shù)量有限,但對我國商業(yè)銀行產(chǎn)生了些許潛在影響。未沖消的國際短期資本流入國內(nèi)銀行體系后,商業(yè)銀行擁有較之以前更多的外幣凈頭寸持有權(quán)。中資銀行的外幣資產(chǎn)增加后,外幣利率以及匯率的市場化波動將給其帶來市場風險。首先,外幣凈頭寸的增加加大了國內(nèi)商業(yè)銀行的利率風險。自2000年央行推行外幣利率市場化改革以來,國際市場利率與境內(nèi)外幣利率之間聯(lián)系日益緊密,境內(nèi)外外幣利差越來越小。根據(jù)外幣利率市場行情的變化,商業(yè)銀行將自主決定其對外幣頭寸的持有量。這將給持有較多外幣頭寸的國內(nèi)商業(yè)銀行帶來更大的市場風險。其次,外幣凈頭寸的增加加大了我國商業(yè)銀行的匯率風險。自2005年7月的人民幣匯率形成機制改革以后,人民幣匯率開始由市場供需情況決定,匯率波動幅度也開始放大。在此情形下,未來我國商業(yè)銀行的外幣資產(chǎn)與負債業(yè)務將會越來越受到匯率波動的影響,銀行的外幣凈頭寸數(shù)量越大,則所受影響就愈加明顯。

21央行維護匯率穩(wěn)定行為對我國商業(yè)銀行體系的潛在沖擊。

近年來,盡管國際短期資本流入規(guī)模不斷擴大,但在國家實行嚴格資本管制下,國際資本尚無力發(fā)動對人民幣的投機性攻擊行為,我國巨額的外匯儲備的存在也降低了國際資本對人民幣的投機企圖。從長遠來看,隨著資本賬戶逐步對外開放,投機性國際短期資本的流動規(guī)模也會不斷擴大,不能排除在未來國際資本發(fā)起對人民幣投機性攻擊的可能。投機資本攻擊一國貨幣,主要存在兩種方法。一是向該國銀行賣出該國貨幣的遠期合約,待貨幣實際貶值后,從現(xiàn)匯市場買入該貨幣實現(xiàn)遠期合同交割;二是投機方從該國銀行取得該貨幣貸款,用貸款購入外幣并持有到貸款到期日或在外匯市場大量拋出本幣買入外幣,,則投機方可因價差而獲利。在上述兩種方式中,國內(nèi)銀,若貨幣貶值,則承受遠,(一)合理控制資本流入規(guī)模,防止短期資本過度流入

首先對我國短期資本流入實行無息存款準備金制度。銀行或非銀行機構(gòu)應向中央銀行繳納其短期資本流入或外幣凈頭寸一定比例的無息準備金。為了防止外資金融機構(gòu)的規(guī)避現(xiàn)象,在此應采取中、外資金融機構(gòu)“一視同仁”的原則。其次,加強我國相關機構(gòu)的監(jiān)管水平,增強外匯經(jīng)營銀行對于外貿(mào)外匯流入與資本外匯流入的識別能力。最后,短期資本流流入的監(jiān)管應當與短期外債管理相結(jié)合。

(二)優(yōu)化國際資本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),推動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展

一方面,應根據(jù)產(chǎn)業(yè)部門投資的發(fā)展狀況和行業(yè)屬性,通過相關政策措施,將國際資本利用的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標盡量相統(tǒng)一。具體應將國際資本利用的重心由工業(yè)特別是制造業(yè)向農(nóng)業(yè)、服務業(yè)適當轉(zhuǎn)移。鼓勵國際資本對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和城市基礎設施建設等領域投資。另一方面,在制造業(yè)內(nèi)部,適當增加對重加工業(yè)的投資,相應減少對日用消費品等輕加工業(yè)的投資;適當增加對技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的投資,相應減少對一般加工工業(yè)的投資。此外,還應補充相應配套措施以縮小資本投資國與資本利用國的“初始期望差”,從根本上增大國際資本的使用效用。

(三)全面加強外債管理,防范債務危機

首先,對外債規(guī)模進行合理控制。具體實踐中應根據(jù)國民經(jīng)濟增長需求、國際收支狀況和國內(nèi)吸收能力等確定適度的外債規(guī)模增長速度。其次,維持切當?shù)耐鈧谙藿Y(jié)構(gòu),防止因短期外債的過度膨脹而帶來的償債困難。具體可以通過對短期外債實行余額管理和征收托賓稅的方法,控制短期外債的比例和規(guī)模,以保證對外還款的流動性。再次,對外債類型結(jié)構(gòu)和債務結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化管理。一方面,盡量增大期限長、融資成本低的外債類型比重,降低與之相反的國際商業(yè)貸款的比重;另一方面,實行嚴格的對外籌資主體審查。最后,嚴格控制外債的使用投向。

(四)加快金融深化的發(fā)展步伐,提高資金配置效率

隨著市場取向的經(jīng)濟改革的深入發(fā)展,我國資本形成的規(guī)模和質(zhì)量越來越依賴金融體系。同時,在儲蓄與外資“雙盈余”下,國際資本的持續(xù)大規(guī)模流入更加需要一個完善高效的金融體系進行資本資源的優(yōu)化與配置。因此,必須加快我國金融深化的發(fā)展步伐,從根本上提高金融體系的資金配置效率。現(xiàn)階段我國金融深化的重點包括:①發(fā)展多層次的資本市場體系,為不同產(chǎn)權(quán)屬性、處在不同發(fā)展階段的經(jīng)濟主體提供金融支持;②加快銀行業(yè)改革、市場化運作,規(guī)范證券市場,加強金融業(yè)的審慎監(jiān)管;③創(chuàng)造條件推行間接貨幣控制,積極推進利率市場化。

參考文獻

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