本文關(guān)鍵詞：中國房價、利率與宏觀經(jīng)濟互動實證研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

第２２卷第７期

２００８年７月中國土地科學(xué)ＣｈｉｎａＬａｎｄＳｃｉｅｎｃｅＶ０１．２２Ｎｏ．７Ｊｕｌ．．２（）０８

中國房價、利率與宏觀經(jīng)濟互動實證研究

黃忠華，吳次芳，杜雪君

（浙江大學(xué)公共管理學(xué)院，浙江杭州３１００２９）

摘要：研究目的：分析房價與宏觀經(jīng)濟的互動，為協(xié)調(diào)房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟提供依據(jù)。研究方法：計量經(jīng)濟學(xué)方法。研

究結(jié)果：（１）中國房價與宏觀經(jīng)濟在長期存在穩(wěn)定關(guān)系，在短期存在失衡；（２）房價和ＧＤＰ之間存在雙向因果關(guān)系，房價

和利率之間因果關(guān)系不顯著；（３）歷史的房價和ＧＤＰ是影響房價的主要因素；（４）歷史的ＧＤＰ和房價是影響ＧＤＰ的主要

因素。研究結(jié)論：（１）必須采取宏觀調(diào)控措施糾正經(jīng)濟系統(tǒng)的失衡；（２）房價和ＧＤＰ存在互動，應(yīng)協(xié)調(diào)房價與宏觀經(jīng)濟的

良性互動；（３）利率政策對房價的影響不顯著，抑制房價還應(yīng)采取其他措施。

關(guān)鍵詞：土地經(jīng)濟；房價；宏觀經(jīng)濟；計量分析；Ｇｒａｎｇｅｒ因果關(guān)系；脈沖響應(yīng)

中國分類號：Ｆ２９３．３文獻標識碼：Ａ文章編號：１００１—８１５８（２００８）０７－００３８－０７

ＥｍｐｉｒｉｃａｌＳｔｕｄｙｏｎＩｎｔｅｒａｃｔｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎＨｏｕｓｅＰｒｉｃｅ，

ＩｎｔｅｒｅｓｔＲａｔｅａｎｄＭａｃｒｏ－ｅｃｏｎｏｍｙｉｎＣｈｉｎａ

ＨＵＡＮＧＺｈｏｎｇ－ｈｕａ，ＷＵＣｉ—ｆａｎｇ，ＤＵＸｕｅ－ｊｕｎ

（ＣｏｌｌｅｇｅｏｆＰｕｂｌｉｃＡｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎ，ＺｈｅｊｉａｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｈａｎｇｚｈｏｕ３１００２９，Ｃｈｉｎａ）

ａｎｄＡｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅｐｕｒｐｏｓｅｏｆｔｈｅｐａｐｅｒｉｓｔｏａｎａｌｙｚｅｔｈｅｉｎｔｅｒａｃｔｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎｈｏｕｓｅｐｒｉｃｅａｎｄｍａｃｒｏ－ｅｃｏｎｏｍｙ

ｐｒｏｖｉｄｅｒｅｆｅｒｅｎｃｅｆｏｒｅｏｏｒｄｉｎａｔｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎｒｅａｌｅｓｔａｔｅｍａｒｋｅｔａｎｄｍａｃｒｏ－ｅｃｏｎｏｍｙ．ＥｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃｔｏａｎａｌｙｓｉｓｍｅｔｈｏｄＷａＳ

ａｅｍｐｌｏｙｅｄ．Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｓｈｏｗ：（１）ｔｈｅ

ｔｅｒｍｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎｈｏｕｓｅｐｒｉｃｅａｎｄｍａｃｒｏ—ｅｃｏｎｏｍｙｉｎＣｈｉｎａｉｓｓｔａｂｌｅｉｎｅｘｉｓｉｓｂｉｌａｔｅｒａｌｃａｕｓａｌｉｔｙｂｅｔｗｅｅｎｈｏｕｓｅｐｒｉｃｅ

ｒａｔｅｌｏｎｇａｎｄｕｎｂａｌａｎｃｅｄｉｎａｓｈｏｒｔｒｕｎ；（２）ｔｈｅｒｅａｎｄＧＤＰｉｎＣｈｉｎａ。ｗｈｉｌｅａｒｅｔｈｅｃａｕｓａｌｉｔｙｂｅｔｗｅｅｎｈｏｕｓｅｐｒｉｃｅａｎｄｉｎｔｅｒｅｓｔ

ｆａｃｔｏｒｓｔｏａｆｆｅｃｔｈｏｕｓｅｉｓｉｎｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ；（３）ｈｉｓｔｏｒｉｃａｌｈｏｕｓｅｐｒｉｃｅｈａｖｅｔｈｅｍｏｓｔｉｎｆｌｕｅｎｃｅｐｒｉｃｅａｎｄＧＤＰｏｎｔｈｅｍａｉｎｐｒｉｃｅ；（４）ｈｉｓｔｏｒｉｃａｌ

ｓｈｏｕｌｄｂｅＧＤＰａｎｄｈｏｕｓｅｃｏｒｒｅｃｔＧＤＰ．ＩｔｉＳｃｏｎｃｌｕｄｅｄｔｈａｔ：（１ｍａｃｒｏ—ｃｏｎｔｒｏｌｍｅａｓｕｒｅｓｔａｋｅｎｔｏｅｃｏｎｏｍｉｃｓｙｓｔｅｍ’Ｓｄｉｓｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ；（２）ｃｏｏｒｄｉｎａｔｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎ

ｂｅｔｗｅｅｎｈｏｕｓｅ

ｏｎｈｏｕｓｅｐｒｉｃｅａｎｄｎｌａｃｒｏ—ｅｃｏｎｏｍｙｉｓｆｅａｓｉｂｌｅｐｒｉｃｅａｎｄｎｅｃｅｓｓａｒｙ，ｂｅｃａｕｓｅｔｈｅｒｅｅｘｉｓｔｓｉｎｔｅｒａｃｔｉｏｎｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐａｎｄＧＤＰ；（３）ｏｔｈｅｒ

ｎｏｔｍｅａｓｕｒｅｓｓｈｏｕｌｄｂｅｔａｋｅｎｔｏｃｏｎｔｒｏｌｈｏｕｓｅｐｒｉｃｅ．鵲ｔｈｅｉｎｆｌｕｅｎｃｅｏｆｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｐｏｌｉｃｙｈｏｕｓｅｐｒｉｃｅｉｓｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ．

ｒｅｓｐｏｎｓｅＫｅｙｗｏｒｄｓ：ｌａｎｄｅｃｏｎｏｍｙ；ｈｏｕｓｅｐｒｉｃｅ；ｍａｃｒｏ—‘ｅｃｏｎｏｍｙ；ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａｎａｌｙｓｉｓ；Ｇｒａｎｇｅｒｃａｕｓａｌｉｔｙ；ｐｕｌｓｅ

１引言

自１９９８年實施住房體制改革以來，中國房價迅速上漲。從季度指數(shù)看，２００７年第４季度全國房地產(chǎn)銷售價收藕日期：２００７—１２—２７

修稿日期：２００８－０５—１２

基金項目：２００７－－２００８年美國林肯土地政策研究院博士論文獎學(xué)金項目（ｃ１０ｅ００５）；國家重點社會科學(xué)基金項目（０３ＡＪＹ００３）。第一作者：黃忠華（１９８ｌ一），男。浙江紹興人．博士生。主要研究方向為不動產(chǎn)經(jīng)濟與管理。Ｅ－ｍａｉｌ：ｚｈｏｎｇｈｕａｈｕａｎ９２００６＠ｙａｈｏｏ．ｃｏｍ．ｃｎ

黃忠華等：中國房價、利率與宏觀經(jīng)濟互動實證研究３９格比１９９８年第１季度上漲了５５％。其中北京、上海、杭州、深圳等大城市的房價上漲更為迅速。房價變化的原因及其與宏觀經(jīng)濟的關(guān)系已成為各界普遍關(guān)心的問題。近年來學(xué)術(shù)界涌現(xiàn)了大量研究房價與宏觀經(jīng)濟關(guān)系的文獻。

從研究內(nèi)容和觀點看，大部分早期文獻選取的指標比較簡單，一般認為從長期看房價與宏觀經(jīng)濟保持一致，房價由宏觀經(jīng)濟因素決定。２０世紀９０年代以來，一些學(xué)者驗證宏觀經(jīng)濟因素對房價的影響，較典型的文獻如Ｐｏｔｅｏａｎ（１９９６）、Ｑｕｉｇｌｅｙ（１９９９）和Ｗｈｅａｔｏｎ（１９９９）等Ｉｔ－３１。其他一些學(xué)者有Ｈｕｔｃｈｉｓｏｎ（１９９４）、Ｓｈｉｇｅｍｉ（１９９５）、Ｂｅｒｎａｎｋｅ和Ｇｅｒｔｌｅｒ（１９９９）也認為宏觀經(jīng)濟因素是造成近年來房價上漲的主要原因陽。ＤｉＰａｓｑｕａｌｅ和Ｗｈｅａｔｏｎ（２００２）采用存量一流量模型來分析房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟的聯(lián)系，認為房價受宏觀經(jīng)濟因素的影響１７１。然而，這些研究尚存有可進一步討論之處。一方面，宏觀經(jīng)濟因素對房價所起的作用究竟如何尚未有統(tǒng)一結(jié)論；另一方面，這些研究大多沒有考慮房價與宏觀經(jīng)濟的互動影響。近年來，一些學(xué)者如Ａｏｋｉ等（２００５）和徐榮（２００７）認為它們之間存在互動１８，９１。Ｑｕｉｇｌｅｙ（２００１）認為，自１９９７年東南亞金融危機后，如何實現(xiàn)房地產(chǎn)市場和宏觀經(jīng)濟的良性互動正日益受到關(guān)注１］ａｌ。

從研究方法看，近年來相關(guān)實證研究大多采用ＶＡＲ（ＶｅｃｔｏｒＡｕｔｏｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ）模型，但針對中國的經(jīng)驗研究較少。較典型的國外文獻有Ｉａｃｏｖｉｅｌｌｏ（２００２，２００５）【１１．舊。Ｉａｃｏｖｉｅｌｌｏ（２００２）采用包含房價、ＧＤＰ、通貨膨脹率、利率和廣義貨幣的ＶＡＲ模型來分析歐洲６國（法國、德國、意大利、西班牙、瑞典和英國）房價與宏觀經(jīng)濟的相互影響，發(fā)現(xiàn)房價與ＧＤＰ之間存在顯著的正反饋影響，而利率對房價具有顯著的負影響。

由于ＶＡＲ模型中單個參數(shù)估計值的解釋是較困難的，故本文不列出ＶＡＲ模型的具體形式，而主要利用基于它的Ｇｒａｎｇｅｒ因果關(guān)系檢驗、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解來分析房價與宏觀經(jīng)濟的互動影響，其結(jié)論可為政府協(xié)調(diào)房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟的運行提供依據(jù)。

２研究方法和數(shù)據(jù)處理

２．１研究方法

本研究所采用的方法是：ＶＡＲ模型，脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，方差分解分析。

２．２數(shù)據(jù)處理

本文以全國為研究對象，樣本期為１９９８第１季度至２００７年第４季度。文中選取的變量為房價、ＧＤＰ、利率和通貨膨脹率，與Ｉａｃｏｖｉｅｌｌｏ（２００５）選擇的變量一致。數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫。文中變量的處理如下。

（Ｉ）房價。用全國房地產(chǎn)銷售價格指數(shù)表示，以１９９８年各期為基期，將各年同期增長率轉(zhuǎn)換為各季度的房價指數(shù)序列（為消除異方差，對其取自然對數(shù)，未發(fā)現(xiàn)有季節(jié)效應(yīng)）。

（２）ＧＤＰ。取自然對數(shù)后仍發(fā)現(xiàn)有季節(jié)效應(yīng)，采用Ｘ１２方法平滑處理。

（３）利率。采用季度存款利率。

（４）通貨膨脹率。采用當季各月消費者價格指數(shù)的算術(shù)平均值。

處理后的房價、ＧＤＰ、利率和通貨膨脹率分別以ｑ、），、，和ｐｉ表示。

３實證分析結(jié)果

３。１ＶＡＲ模型建立

采用ＡＤＦ（ＡｕｇｍｅｎｔｅｄＤｉｃｋｅｙ—ＦｕＵｅｒ）檢驗（表１）①，證明４個變量的水平序列均為非平穩(wěn)序列，而一階差分序列均為平穩(wěn)序列，可以進行ＶＡＲ模型分析。

ＶＡＲ模型滯后階數(shù)的選擇非常重要，如表２所示。根據(jù)ＬＲ、ＦＰＥ、ＡＩＣ和ｓＣ標準，選擇建立一階ＶＡＲ模型是合適的。文中ＶＡＲ模型內(nèi)生變量順序為Ｙ產(chǎn)（ｑ，ｙ，，，ｐｉ）。①文中所有的檢驗和估計使用ＥＶｉｅｗｓ５．０軟件計算。

４０中國土地科學(xué)２００８年７月第７期

注：（Ｃ，Ｔ，Ｌ）分別表示常數(shù)項、趨勢項和滯后階數(shù)，Ｎ表示不含Ｃ或Ｔ；滯后階數(shù)根據(jù)修正的施瓦茨（Ｓｅｈｗａｒｚ）信息量標準確定；Ａ表示一階差分。

表２

Ｔａｂ．２ＶＡＲ模型滯后階數(shù)選擇ｍｏｄｅｌＬａｇｏｒｄｅｒｓｅｌｅｃｔｉｏｎｏｆＶＡＲ

注：?”、¨、?分別表示１％、５％、１０％的水平上顯著（以下同）。

３．２協(xié)整檢驗分析

文中采用Ｊｏｈａｎｓｅｎ（１９８８）提出的協(xié)整檢驗法舊。協(xié)整檢驗設(shè)定為協(xié)整空間含常數(shù)項和趨勢項，數(shù)據(jù)空間含二次趨勢項（經(jīng)檢驗確實存在）。從表３中可看出，在０．０５的水平上，這４個變量含有１個協(xié)整關(guān)系，表明房價與宏觀經(jīng)濟之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。

表３協(xié)整檢驗結(jié)果

Ｔａｂ．３Ｒｅｓｕｌｔｓｏｆｃｏ－ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎｔｅｓｔ

經(jīng)標準化處理并以房價為被解釋變量的協(xié)整關(guān)系式見式１。

ｑ＝０．６０３Ｙ＋０．００７ｒ＋Ｏ．００１ｐｉ＋ｅｃｍ（式１）

（０．０６８棗木木）（０．００６）（０．００３）

式ｌ中括號內(nèi)數(shù)字表示標準差，表示誤差修正項。由式１可知：ＧＤＰ項系數(shù)在０．０１的水平上顯著，說明ＧＤＰ對房價的長期影響顯著。從彈性系數(shù)看，ＧＤＰ每增加一個百分點，房價將上漲０．６個百分點。此外，，式ｌ中利率和通貨膨脹率項的系數(shù)不顯著，表明其對房價的長期影響不顯著。

將式１的誤差修正項引入ＶＡＲ模型并建立向量誤差修正模型，得到誤差修正項調(diào)整系數(shù)的估計結(jié)果（表４）�？煽闯�，ＧＤＰ方程中誤差修正項的調(diào)整系數(shù)顯著為正，不符合反向修正機制；而房價方程、利率方程和通貨膨脹率方程中誤差修正項的調(diào)整系數(shù)不顯著。因此，各方程的均衡反向修正機制均不成立，表明當房價脫離實體經(jīng)濟

黃忠華等：巾尉房價、利率與宏觀經(jīng)濟互動實證研究４１基本面而暴漲時，經(jīng)濟系統(tǒng)無法使之自動回復(fù)至均衡水平，需要政府的宏觀調(diào)控使其恢復(fù)均衡。

表４誤差修正項調(diào)整系數(shù)

Ｔａｂ．４Ａｄｊｕｓｔｍｅｎｔｃｏｅ舾ｃｉｅｎｔｓｏｆｅｒｒｏｒｃｏｒｒｅｃｔｔｅｒｍ

方程

Ａｑ調(diào)整系數(shù)－４），１２標準差ｔ統(tǒng)計量－０．２１－４）．５９方程Ａｒ調(diào)整系數(shù)－Ｉ．４６標準差－２．３５ｔ統(tǒng)計量－０．６２

壘２：蘭：箜：：：二Ｑ：塹蘭：塑壘�。。簤q：Ｚ：蘭！壘：蘭１

３．３Ｇｒａｎｇｅｒ因果關(guān)系檢驗

本文采用Ｈａｍｉｌｔｏｎ（１９９４）的塊外生性檢驗０６１。表５給出基于ＶＡＲ模型的塊外生性Ｇｒａｎｇｅｒ因果關(guān)系的檢驗結(jié)果。

首先，房價與ＧＤＰ之間存在雙向Ｇｒａｎｇｅｒ因果關(guān)系。房價變化能引起ＧＤＰ的變化，ＧＤＰ變化也能引起房價變化，表明房價與ＧＤＰ存在相互反饋作用。這種反饋作用存在的原因，一方面是房價上漲引起房地產(chǎn)投資增加，最終會拉動ＧＤＰ增長；另一方面是ＧＤＰ增加意味著收入增加，對房地產(chǎn)的需求也增加，最終會導(dǎo)致房價上漲。其次，房價和利率問不存在顯著的Ｇｒａｎｇｅｒ因果關(guān)系。利率變化對預(yù)測房價變化不起作用，房價變化對預(yù)測利率變化也不起作用，說明房價與利率之間的關(guān)系不顯著。再次，利率對ＧＤＰ存在單向因果關(guān)系，表明利率變化能引起ＧＤＰ變化。最后，通貨膨脹率對利率存在單向因果關(guān)系，表明中國利率政策對通貨膨脹率變化做出了反應(yīng)�？傊�，房價與ＧＤＰ之間存在雙向因果關(guān)系，而房價與利率之間的因果關(guān)系不顯著。

表５ＶＡＲ模型Ｇｒａｎｇｅｒ因果性檢驗結(jié)果

Ｔａｂ．５ＲｅｓｕｌｔｓｏｆＶＡＲｍｏｄｅｌＧｒａｎｇｅｒｃａｕｓａｌｉｔｙｔｅｓｔ

３．４脈沖響應(yīng)函數(shù)分析結(jié)果

在進行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析前，誤差經(jīng)過Ｃｈｏｌｅｓｋｙ分解和自由度調(diào)整。各變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析結(jié)果見圖１至圖４。

（１）房價的脈沖響應(yīng)。圖ｌ顯示房價的脈沖響應(yīng)。房價自身因素的影響最大，其影響為正，第一期的最大響應(yīng)值為０．０２３，即前期房價的沖擊增加一個單位標準差，會引起當期房價上升２１３個酉分點。在前４期內(nèi)，ＧＤＰ沖擊的影響均超過利率或通貨膨脹率，且影響為正。比較不同沖擊的影響可知，房價自身因素和ＧＤＰ的影響較大，而利率的影響較小。這一結(jié)果與屠佳華和張潔（２００４）的實證研究結(jié)果一致㈣。

（２）ＧＤＰ的脈沖響應(yīng)。圖２顯示ＧＤＰ的脈沖響應(yīng)。ＧＤＰ自身因素沖擊的影響為正，在第ｌ期達到最大響應(yīng)值０．０５２。房價沖擊的影響也為正，在第２期達到最大響應(yīng)值０．０４９。利率和通脹膨脹率沖擊的影響較小。比較不同

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