【摘要】：從1992年10月,中國鄭州糧食批發(fā)市場依托已有的現(xiàn)貨交易平臺建立我國的第一個商品期貨交易市場以來,我國商品期貨已經(jīng)經(jīng)歷了26年的發(fā)展,形成了三家主要的規(guī)范商品期貨合約交易平臺:上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所。商品期貨交易平臺為商業(yè)企業(yè)提供規(guī)避風(fēng)險的有效渠道,也是投機(jī)交易者獲得投資收益的沃土。以投機(jī)為目的的非商業(yè)投資者和套期保值的商業(yè)投資者共同構(gòu)成了商品期貨市場的兩種主要交易主體,對期貨市場的價格有著巨大的影響,因此,如何界定市場中投機(jī)和套期保值活動的規(guī)模,了解二者的特征,是實現(xiàn)期貨市場監(jiān)管和控制的第一步。研究期貨市場中投機(jī)與套機(jī)保值活動的特征及二者的動態(tài)作用,具有重要意義和必要性。套期保值和投機(jī)的界限難以界定,因此對市場中投機(jī)和套期保值活動的定量研究和特征分析存在一定的難度。已有的文獻(xiàn)對套機(jī)保值和投機(jī)問題的研究,主要集中在對二者影響的定性研究,對二者的動態(tài)關(guān)系的研究較少。本文根據(jù)投機(jī)行為和套期保值行為這兩種投資行為的不同目的和影響因素(當(dāng)投資者基于套期保值的目的參與期貨市場交易時,其投資的基本目的為規(guī)避風(fēng)險,當(dāng)組合方差變大時,商業(yè)交易者中的商品需求方將需要更多的期貨頭寸來降低風(fēng)險,商品供給方將需要賣出更多的合約來降低風(fēng)險;當(dāng)投資者基于投機(jī)目的參與期貨交易時,其對期貨合約的需求將取決于兩方面,一方面是對市場的未來的預(yù)期,另一方面是出于最大化方差收益率的考慮),構(gòu)建投機(jī)和套期保值的需求模型,由于期貨市場的多空雙方加和的凈頭寸為零,投機(jī)和套期保值供求的凈值加和也為零,由此得到均衡等式。在模型的選取上,本文梳理了中國期貨市場相關(guān)研究的文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn),在現(xiàn)實研究中,靜態(tài)模型或線性的模型無法有效模擬收益率曲線,得到波動特征,動態(tài)條件相關(guān)GARCH模型在擬合收益率波動特征、研究期貨和現(xiàn)貨市場的相關(guān)性方面具有較好的表現(xiàn)。因此,本文選取了DCC-GARCH模型對中國期貨市場具有代表性的5個期貨品種——白糖、豆粕、銅、鋁和橡膠的期貨、現(xiàn)貨收益率進(jìn)行擬合,對商品期貨市場的套期保值和投機(jī)規(guī)模及其對期貨價格的作用進(jìn)行研究。進(jìn)一步,引入馬爾科夫的狀態(tài)轉(zhuǎn)換模型,將投機(jī)和套期保值行為與“市場的狀態(tài)”掛鉤,研究不同的市場狀態(tài)下,投機(jī)和套期保值行為的特征與變化。通過上述研究,本文得出了以下幾個結(jié)論:1、在鋁、銅期貨市場中,商品需求方相比于供給方是套�；顒又械闹髁�,在白糖、豆粕、橡膠市場中商品的供給方是套期保值活動的主要參與者,銅、鋁、白糖的投機(jī)行為參與者為風(fēng)險偏好者,而其他品種中的投機(jī)者則表現(xiàn)出風(fēng)險厭惡屬性;2、在鋁、銅市場中,套期保值交易對期貨收益率的影響大于投機(jī)參與者,而在其他三個市場,投機(jī)參與者的影響大于套期保值參與者;3、在引入了Markov狀態(tài)轉(zhuǎn)換模型后,研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)市場的波動狀態(tài)改變時,投機(jī)和套期保值行為也會隨之變化(除鋁和天然橡膠外)。從套期保值行為來看,當(dāng)市場處于波動較小的狀態(tài)時,套期保值行為的參與者主要為需求方,當(dāng)市場波動變大時,主要參與者變?yōu)樯唐返墓┙o方。從投機(jī)行為來看,投機(jī)者風(fēng)險偏好是隨時間變化的,當(dāng)市場處于較大的波動狀態(tài)時,投機(jī)者表現(xiàn)出風(fēng)險偏好屬性。也就是說,隨著市場狀態(tài)的變遷,風(fēng)險從套期保值交易者流向了投機(jī)者。進(jìn)一步,基于上述結(jié)論,本文提出了若干政策建議。本文克服了期貨市場投機(jī)和套期保值界定過程中的“互換漏洞”,創(chuàng)新性地將投機(jī)和套期保值行為規(guī)模和市場風(fēng)險掛鉤,提供了研究投機(jī)和套期保值行為的新思路。這種新方法也存在不足之處,首先,復(fù)雜的統(tǒng)計模型可能使統(tǒng)計或假設(shè)上的誤差影響研究結(jié)果;其次,本文在衡量投機(jī)和套期保值行為哪個對期貨收益率的影響較大時,選取的指標(biāo)較為單一,得出的結(jié)果比較單薄,還有待進(jìn)一步深入研究和拓展。
【學(xué)位授予單位】：華東政法大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F724.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2790272