【摘要】：商品期貨投資向來是投資當(dāng)中非常重要的一部分,然而在中國(guó),以期貨投資為主的CTA基金始終只占到市場(chǎng)上所有基金總額的一小部分。這其中非常重要的原因是市場(chǎng)上的期貨投資策略種類較為單一,市場(chǎng)急需一些可以突破以往框架的,可容納資金量大的投資策略。本文認(rèn)為將對(duì)沖基金管理人常用的結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)模型應(yīng)用于中國(guó)的期貨市場(chǎng)投資可以為解決問題提供一種思路。本文首先梳理了現(xiàn)代資產(chǎn)配置模型、對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)模型和商品期貨的投資策略的相關(guān)文獻(xiàn),歸納總結(jié)了當(dāng)中比較具有代表性的一些理論方法以及主流的研究方向。然后本文介紹了現(xiàn)代投資組合理論中比較經(jīng)典的一些模型,并著重介紹了本文主要運(yùn)用的結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)模型。實(shí)證方面,本文選取了流動(dòng)性大,上市時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)的期貨品種進(jìn)行研究。結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)模型的核心是風(fēng)險(xiǎn)因子的構(gòu)建,本文根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)上現(xiàn)有商品品種的情況構(gòu)建了有色金屬、黑色系、化工、農(nóng)副產(chǎn)品四個(gè)大類因子,并在商品期貨溢價(jià)分解理論的指導(dǎo)下再構(gòu)建篩選了動(dòng)量因子、成本因子、換手率因子三個(gè)風(fēng)格因子來構(gòu)建模型。最終,通過對(duì)因子協(xié)方差矩陣、資產(chǎn)特異收益率協(xié)方差矩陣以及因子收益率向量的合理估計(jì)以及偏差調(diào)整,本文預(yù)測(cè)了資產(chǎn)的期望收益率向量及期望協(xié)方差矩陣,以最大化預(yù)期夏普率為目標(biāo)求解出最優(yōu)權(quán)重,完成了基于風(fēng)險(xiǎn)因子的配置策略,并對(duì)其進(jìn)行了歷史回測(cè)。該策略在過去的12年中能獲得較為穩(wěn)定的收益,并且擁有收益來源明晰、可配置資金量大的優(yōu)點(diǎn),為商品期貨投資給出了一種創(chuàng)新性的解決方案。
【學(xué)位授予單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F724.5
【圖文】：

礎(chǔ)上添加進(jìn)了新的假設(shè)，簡(jiǎn)要概括如下：逡逑（１）在單期決策中，投資者以期望收益率和方差作為評(píng)價(jià)資產(chǎn)組合好壞逡逑的標(biāo)準(zhǔn)。逡逑（２）投資者是同質(zhì)的，即全部理性，對(duì)資產(chǎn)收益率的概率分布有著相同認(rèn)逡逑識(shí)，使用同一個(gè)期望收益率、方差和協(xié)方差的估計(jì)。逡逑（３）投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡且希望收益率越高越好逡逑（４）市場(chǎng)是完美有效的：無稅收，無交易成本，無借貸利息，資產(chǎn)無限可逡逑分，投資者信息完全流通，借貸自由，只存在一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)利卒產(chǎn)品。逡逑２．２．２資本資產(chǎn)定價(jià)模型基本公式及其推導(dǎo)逡逑ＣＡＰＭ模型在均值－方差模型的基礎(chǔ)上引入了無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其收益率是ｒｆ，方逡逑差為０。對(duì)于一個(gè)投資者而言，他所面對(duì)的決策應(yīng)該是決定無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及市場(chǎng)組逡逑合的持有比例。這時(shí)就需要引入一個(gè)資本市場(chǎng)線（ＣＭＬ），如下圖所示：逡逑

圖４－４因子累計(jì)收益圖：農(nóng)副產(chǎn)品大類因子＆化工大類因子逡逑圖４－１和圖４－２展示了四個(gè)風(fēng)格因子的累計(jì)收益圖。其中動(dòng)量因子和成本因逡逑子收益表現(xiàn)非常明顯。動(dòng)量因子的收益一直呈穩(wěn)步上漲趨勢(shì)，說明過去的收益率逡逑高的商品期貨在未來也能收獲相對(duì)更高的收益。與之相反的是，成本因子的收益逡逑呈穩(wěn)步下降趨勢(shì)，說明持有成本越高的商品期貨收益率越低。成交額因子在２００５逡逑年到２００８年，以及２０１２年至２０１７年都表現(xiàn)為持續(xù)的正收益，而在２００９年到逡逑２０１１年則表現(xiàn)為持續(xù)的負(fù)收益，且具有一定周期性。換手率因子則是持續(xù)表現(xiàn)出逡逑良好的正收益，雖然收益并沒有動(dòng)量及成本兩個(gè)因子這樣穩(wěn)定�？偟膩砜�，動(dòng)量逡逑４１逡逑

邐２５００逡逑交易日逡逑圖４＿１０等權(quán)配置策略復(fù)合凈值圖逡逑表４－１１給出了指標(biāo)評(píng)價(jià)的結(jié)果，其中ＣＥＱ１、ＣＥＱ３、ＣＥＱ５代表式（４－１９）中逡逑Ｙ分別取１、３、５時(shí)的值。顯然，結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)模型在ＣＥＱ、ＳＲ、ＭＤＤ指標(biāo)上都逡逑優(yōu)于等權(quán)配置策略。Ｔｕｒｎｏｖｅｒ指標(biāo)的理論上限為２，下限為０，結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)模型逡逑的Ｔｕｒｎｏｖｅｒ指標(biāo)達(dá)到１．３２，這代表它的權(quán)重穩(wěn)定性較差。然而注意到下表的指逡逑標(biāo)結(jié)果已經(jīng)計(jì)算了手續(xù)費(fèi)等成本的情況，所以綜合而言該策略的表現(xiàn)還是比較穩(wěn)逡逑５０逡逑

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2780451