及時有效地識別和監(jiān)測金融風險,判斷風險的演化方向,對于宏觀審慎措施和危機干預措施的制定有重要意義。然而,許多常用的風險度量指標僅適用于單個市場,難以反映系統(tǒng)性風險。由于系統(tǒng)性金融風險爆發(fā)時期的一個重要特征是各金融市場風險聯動性、傳染性的顯著增強,本文基于這個特征,構建了描述中國金融市場系統(tǒng)性壓力的指數——中國CISS。本文選取債券市場、金融部門、股票市場和外匯市場的13個子指標,用子指標間時變的相關系數矩陣作為動態(tài)權重,對市場間相關性增強且各子指標均上升到高位的情況(顯示風險在市場之間的傳染)賦予更高的權重,以此識別系統(tǒng)性壓力。結果顯示,中國CISS指標的峰值與歷史上的金融風險事件高度吻合,且具備很好的穩(wěn)健性,可以及時發(fā)揮監(jiān)測金融市場壓力的作用。

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圖1若干子市場之間相關系數

圖1展示了2008年至2019年期間，四個市場之間的相關系數。其中，1表示貨幣與債券市場，2表示股票市場，3表示金融機構，4表示外匯市場。例如，cor＿12表示貨幣市場與股票市場之間的相關系數�？梢钥闯觯陙沓霈F過數次各市場相關性都上升的情況，包括2009年、2011年、201....

圖22008—2019年年初中國CISS指數

圖1若干子市場之間相關系數三、穩(wěn)健性檢驗

圖3遞歸與非遞歸計算的CISS

圖3比較了進行遞歸計算和不進行遞歸計算的CISS�？梢钥闯�，兩個結果的差距并不大，平均偏差在0.006。其中，最大的偏差是2016年1月的0.041，但也沒有影響該壓力事件的歸類。因此，中國CISS在時間維度上是穩(wěn)健的。（二）子指標相關系數的平滑系數

圖4平滑系數對CISS的影響

中國CISS根據相關系數矩陣對各個子指標進行加權。其中，協(xié)方差和方差均由指數加權平均法進行更新，λ表示調整最新金融信息的速度，λ越大，表示更新的速度越慢（對最新的數據信息賦予越小的權重1-λ）。作為穩(wěn)健性檢驗的一部分，這里比較采用不同平滑系數，即λ等于0.86和0.93時，對CI....

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