投資者資產(chǎn)組合的選擇配置問題研究是金融學(xué)中一個非常重要的問題。從Markowitz(1952)開始的經(jīng)典投資組合理論模型研究的是家庭投資者如何在證券市場分散自己的財富配置,從而分散資產(chǎn)組合的風(fēng)險,并確保一定的最優(yōu)收益。但是經(jīng)典的投資組合理論研究存在著三大問題,其一是經(jīng)典的投資組合理論研究的資產(chǎn)配置往往局限于證券市場,而實際中,投資者資產(chǎn)組合不僅僅包含金融證券,還有房產(chǎn)、理財產(chǎn)品等,其中最為重要的就是房產(chǎn)。其二是經(jīng)典的投資組合理論假定投資者只是面臨著金融價格波動的風(fēng)險,簡稱為金融風(fēng)險或者是組合風(fēng)險,但在實際的投資環(huán)境中,投資者往往會面臨許多非金融風(fēng)險,例如勞動力收入風(fēng)險、健康風(fēng)險、持有房產(chǎn)等問題,這些背景風(fēng)險往往是無法通過投資者的資產(chǎn)組合來分散,故這些風(fēng)險因素也被簡稱為背景風(fēng)險因素。其三,經(jīng)典的投資組合模型,例如CAPM、C-CAPM等模型,考慮都是簡單的兩期模型,Samuelson(1969)、Merton(1969)將其拓展到投資者的整個生命周期,但是模型中有各種非常嚴苛的假設(shè)條件。在實際投資行為當(dāng)中,嚴苛的假設(shè)條件往往是無法滿足的,因為投資者考慮的整個生命周期的效用最大化,那么在整個生命周期的投資中投資者不僅僅會面臨金融資產(chǎn)配置行為決策,同時還會面對很多非金融決策,例如教育決策、生育決策等等,而這些非金融決策也必然會對投資者的資產(chǎn)組合配置產(chǎn)生重要的影響。所以基于投資者整個生命周期,研究背景風(fēng)險因素對于投資者的資產(chǎn)組合配置行為具有重要的意義。國外的學(xué)者從Pratt and Zeckhauser(1987)以來,已經(jīng)開展了大量基于背景風(fēng)險的資產(chǎn)組合問題理論研究以及實證分析方面的研究工作,而目前國內(nèi)專家學(xué)者也在這個領(lǐng)域開展了相關(guān)的研究工作,但是由于受到了數(shù)據(jù)限制等因素,相關(guān)的研究工作還比較少。所以,本人利用長期從事個人金融業(yè)務(wù)管理的便利和數(shù)據(jù)優(yōu)勢,并基于以上三點分析,以基于生命周期和背景風(fēng)險因素的家庭投資者的資產(chǎn)組合配置問題為研究對象,全面回顧分析了近年來國內(nèi)外相關(guān)的研究工作,接著構(gòu)建理論分析模型,采用數(shù)值動態(tài)仿真模擬研究,進一步基于某大型商業(yè)銀行四年的客戶數(shù)據(jù),對客戶的資產(chǎn)配置行為進行實證分析,實證研究包含兩個部分,其一是采用回歸模型分析家庭單一資產(chǎn)的參與概率以及資產(chǎn)參與深度分析,其二是采用聚類分析方法研究客戶的資產(chǎn)組合的整體情況,并對客戶進行分類研究。論文的主要研究成果和創(chuàng)新包含以下幾個方面:1、理論模型構(gòu)建分析。論文從最經(jīng)典的消費效用函數(shù)模型出發(fā),研究家庭投資者在整個生命周期的金融資產(chǎn)配置問題。作為模型簡化的方便,模型考慮的家庭投資者資產(chǎn)主要分為兩類:無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)。并結(jié)合中國居民家庭實際情況,對家庭投資者的整個生命周期進行劃分,采用數(shù)值動態(tài)模擬的方法研究在整個生命周期過程中背景風(fēng)險因素對于家庭金融資產(chǎn)配置的影響。2、家庭金融資產(chǎn)配置行為實證分析。主要創(chuàng)新在于基于某大型商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)優(yōu)勢,不僅僅研究了家庭的證券資產(chǎn)參與情況分析,同時也研究了其他各類資產(chǎn)的配置行為。論文的家庭資產(chǎn)配置實證研究分析,主要研究兩個方面:其一是客戶是否參與某類資產(chǎn),及其影響因素,使用的是Probit實證模型;其二是客戶參與某類資產(chǎn)的深度及其影響因素,采用的是Tobit實證模型�；谀成虡I(yè)銀行4年的客戶資產(chǎn)配置的面板數(shù)據(jù),論文分別研究了股票、債券、基金等各類資產(chǎn)市場的參與概率和參與深度的問題,并研究了房貸風(fēng)險以及收入風(fēng)險在家庭金融資產(chǎn)配置中的影響,得到了豐富的研究結(jié)論。3、家庭資產(chǎn)組合的配置特征分析。第二部分的實證分析,研究的是具體某一類資產(chǎn)的參與以及參與深度的分析,而這部分的分析聚焦于家庭的資產(chǎn)組合的整體配置情況,并依據(jù)家庭的資產(chǎn)組合的結(jié)構(gòu)特征,將全部的客戶分類,結(jié)合生命周期效應(yīng)以及背景風(fēng)險因素,進一步挖掘分析不同類別客戶的特征,從而為銀行的具體的產(chǎn)品營銷提供相應(yīng)的指導(dǎo)幫助。具體來說,以客戶在股票、存款、基金、債券、黃金以及理財產(chǎn)品共六類資產(chǎn)的資產(chǎn)配置比重作為輸入變量,采用聚類分析方法將抽樣客戶群分為了六大類:保守儲蓄型、穩(wěn)健進取型、混合配置型、追求財富型、風(fēng)險偏好型、穩(wěn)健防御型,然后進一步分析不同類別客戶群的基本信息特征、資產(chǎn)配置行為的特征,也可為銀行的產(chǎn)品營銷提供指導(dǎo)和幫助。4、從政府層面、金融機構(gòu)層面以及家庭客戶層面三個角度提出了相應(yīng)的對策建議。政府在制定相關(guān)政策的同時需要考慮到居民所面臨的背景風(fēng)險因素,努力降低居民所面對的收入、房產(chǎn)和健康三大類的背景風(fēng)險水平。金融機構(gòu)在金融產(chǎn)品設(shè)計和營銷方面需要考慮居民的生命周期和背景風(fēng)險因素特征。居民自身在進行資產(chǎn)配置的同時需要結(jié)合生命周期和背景風(fēng)險因素更加全面地配置,使自身的資產(chǎn)配置更加合理科學(xué)。5、論文在理論模型、實證研究以及研究結(jié)論等方面還存在著一些明顯的不足之處。未來的研究工作可以在以下幾個方面入手拓展加強,第一是在模型中將資產(chǎn)配置拓展到房產(chǎn),并考慮家庭的健康因素,從而更加全面細致地探討分析家庭投資者的資產(chǎn)配置行為特征,以及背景風(fēng)險因素的影響機制;第二是在實證研究方面,對于研究樣本的數(shù)據(jù)進行拓展,特別是要能夠包含客戶的房產(chǎn)詳細數(shù)據(jù);第三,采用更精細的實證分析方法,從而更加深入地研究分析居民的投資行為的動態(tài)變化特征。
【學(xué)位單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2015
【中圖分類】：F832.2
【部分圖文】：

．圖２—１家庭金融整體研究框架??研究框架中，以家庭的行為決策為核心，因為家庭的行為決策長期的效用和福利。該行為決策不僅僅包含了投資和消費決策，行為決策，比如轉(zhuǎn)移支付、遺產(chǎn)贈予、醫(yī)療養(yǎng)老、教育決策、

其中ＳＯ代表居民股票資產(chǎn)占居民可支配資產(chǎn)的比重，ｂＯ代表居民債券等??無風(fēng)險資產(chǎn)占居民可支配資產(chǎn)的比重�？v軸代表居民家庭資產(chǎn)（股票或債券）??占居民家庭可支配資產(chǎn)的比重，橫軸代表居民家庭整個生命周期的不同的階段??（從２１歲到７５歲，每５年作為一個家庭生命周期的階段，整個居民家庭一共??可以分為１１個階段）。??從上述動態(tài)模擬的圖中可以看出，居民家庭在整個生命周期中風(fēng)險資產(chǎn)配??

圖３—４ｃｒｇ２?＝１．２％與基準家庭的對比??其中ｓ０代表基準家庭中居民股票資產(chǎn)占居民可支配資產(chǎn)的比重，ｂ０代表??基準家庭中居民無風(fēng)險資產(chǎn)占居民可支配資產(chǎn)的比重。ｓｉ代表面對更高收入風(fēng)??險的居民家庭股票資產(chǎn)占可支配資產(chǎn)的比重，ｂｌ代表面對更高收入風(fēng)險的居民??
【參考文獻】

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本文編號：2851266