【摘要】：20世紀(jì)90年代以來資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)明顯加大,對(duì)金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成的不利沖擊顯著增加。如：20世紀(jì)80、90年代的日本金融危機(jī),1998年的亞洲金融危機(jī),以及2007年,由美國房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅所引起的次貸危機(jī)。與資產(chǎn)價(jià)格顯著波動(dòng)形成對(duì)比的是,同時(shí)期各國的通貨膨脹率基本得到了控制。由此,引發(fā)出這樣一個(gè)問題：中央銀行在制定貨幣政策以調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí),僅僅關(guān)注一般商品的價(jià)格是否可取?貨幣政策是否應(yīng)該盯住資產(chǎn)價(jià)格?這一問題日益成為學(xué)者和貨幣政策制定者研究的焦點(diǎn)。 從當(dāng)前的國內(nèi)形勢(shì)來看,房地產(chǎn)投資成為居民重要的投資方式之一,以房地產(chǎn)形式持有的資產(chǎn)比重不斷上升。加之,當(dāng)前我國部分大中城市房地產(chǎn)價(jià)格增長過快,國家連續(xù)出臺(tái)“國十條”、限購令、“新國八條”等相關(guān)措施調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)。在國家頻繁實(shí)施房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控的大背景下,更凸顯出研究“貨幣政策是否應(yīng)該盯住房地產(chǎn)價(jià)格?”這一問題的現(xiàn)實(shí)意義。 本文以房地產(chǎn)價(jià)格作為資產(chǎn)價(jià)格的代表,以存款準(zhǔn)備金率政策和利率作為貨幣政策工具的代表,利用2006-2011年的數(shù)據(jù)定性分析了資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策工具、消費(fèi)價(jià)格(CPI)與貨幣政策工具。得出：我國貨幣政策操作一直以來以居民消費(fèi)價(jià)格作為貨幣政策制定的依據(jù),對(duì)資產(chǎn)價(jià)格更多的是關(guān)注。接著,通過構(gòu)建VAR模型分析得出貨幣政策工具(貨幣供應(yīng)量、銀行信貸)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格幾乎沒有顯著影響,否定了央行通過貨幣政策操作直接調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格的可行性。最后,通過實(shí)證分析肯定了資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹的高度相關(guān)性。 在上述分析的基礎(chǔ)上,本文認(rèn)為,中央銀行通過貨幣政策調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格的能力是不足的,由于資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹存在長、短期的均衡關(guān)系,故貨幣政策通過盯住通貨膨脹而達(dá)到間接地調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格足矣,也就是說貨幣政策無需盯住資產(chǎn)價(jià)格,對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)采取關(guān)注的態(tài)度。由于影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的因素紛繁復(fù)雜,最優(yōu)的選擇是通過經(jīng)濟(jì)手段、行政手段等其他措施直接調(diào)控,這樣的政策更有針對(duì)性和可操作性。
【圖文】：

貨幣政策是否應(yīng)該盯住房地產(chǎn)價(jià)格在2008年的6月份左右達(dá)到了一個(gè)階段性的最大值。2008年以前，無論是存款準(zhǔn)備金率還是一年期貸款利率都是逐步上漲的，這意味著在這一階段，央行對(duì)整個(gè)金融體系的態(tài)度是趨緊的，央行在一步步的收縮銀根。這主要與當(dāng)時(shí)整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，，整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性過剩密不可分。同時(shí)，看到央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整次數(shù)要遠(yuǎn)大于對(duì)利率的調(diào)整，也就是說央行更傾向于采用存款準(zhǔn)備金率政策來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。這是由于我國對(duì)外匯一直是有管制的，利率的頻繁上調(diào)會(huì)導(dǎo)致大量游資流入國內(nèi)市場(chǎng)，追逐高利率的熱錢大量涌入國內(nèi)市場(chǎng)，不但加劇了外匯市場(chǎng)的波動(dòng)，也給外匯管理部門管理外匯市場(chǎng)帶來挑戰(zhàn)。

圖3.22006.01一2010.12月度房地產(chǎn)價(jià)格相關(guān)指數(shù)三、存款準(zhǔn)備金率、一年期貸款利率與房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)分析將二者對(duì)比來看，在2006年，房地產(chǎn)價(jià)格一直處于平穩(wěn)階段，相應(yīng)的，準(zhǔn)備金率和利率政策工具變動(dòng)的也很少，整個(gè)06年總共變動(dòng)了五次，主要是下半年調(diào)整了幾次準(zhǔn)備金率，這是由于在06年的下半年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)出較為明顯的上漲勢(shì)頭(見圖3.3)。07年，房地產(chǎn)價(jià)格一直在上漲，利率和準(zhǔn)備金率也在不停的上調(diào)，二者的變動(dòng)趨勢(shì)保持了一致，可以理解為貨幣政策工具上調(diào)(政策從緊)考慮到了資產(chǎn)價(jià)格的上漲。資產(chǎn)價(jià)格上漲勢(shì)頭在2008年初得到了遏制，但貨幣政策上調(diào)的步伐沒有停止。這也就是說，貨幣政策沒有唯資產(chǎn)價(jià)格而動(dòng)，貨幣政策上調(diào)一直持續(xù)到2008年5月份左右。這是由于居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)一直在上漲，上漲過程持續(xù)到2008年的3月份左右，整個(gè)2008年的上半年都維持在比較高的水平(見圖3.3)。
【學(xué)位授予單位】：安徽大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F822.0;F293.3;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2592577