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螞蟻金服估值500億美元,都有哪些依據(jù)?

發(fā)布時間:2015-03-12 12:11

       

螞蟻金服估值500億美元,都有哪些依據(jù)?


       今年年初,彭博社援引知情人士消息稱,螞蟻金服已啟動IPO,估值高達(dá)500億美元。實際情況是怎樣的呢?它值不值這么多?都有哪些估值依據(jù)?


  • 首先來看看螞蟻金服目前的業(yè)務(wù)條線

  •  。1)支付寶、支付寶錢包:主要負(fù)責(zé)支付業(yè)務(wù)。是阿里系金融服務(wù)的主入口,整個阿里網(wǎng)商平臺成交額根據(jù)阿里巴巴集團(tuán)公布的2014年業(yè)績業(yè)績大致為2.3萬億。我個人判斷,支付寶并不會將對此流量的收費作為支付寶的主要收入來源,而是將免費服務(wù)或低費率服務(wù)其作為后續(xù)業(yè)務(wù)的導(dǎo)流入口。支付平臺的競爭對手只有其他支付平臺,與任何企業(yè)任何行業(yè)都可以合作,因而支付平臺的繼續(xù)壯大,更為便利和廉價的服務(wù)是這個條線的主要方向。


     。2)余額寶、招財寶:主要負(fù)責(zé)理財、投資服務(wù)。余額寶以一種顛覆性的銷售方式和全新的投資者教育、宣傳方式,成功地讓一家名不見經(jīng)傳的地方小基金一躍成為全國甚至全球資產(chǎn)規(guī)模排名前列的基金公司。作為一種基礎(chǔ)性的、低風(fēng)險低收益的類現(xiàn)金理財方式,余額寶是螞蟻金服體系的主要資金池。而且這個資金池并不像銀行那樣有放貸壓力,而是通過貨幣基金的形式從銀行獲得收益。(這個條線的未來會更加多元化,下文會提到)。


     。3)螞蟻小貸、網(wǎng)商銀行:真正的類銀行融資業(yè)務(wù)。螞蟻小貸以自有資金向優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)店等小企業(yè)、優(yōu)質(zhì)個人用戶發(fā)放貸款并獲得收益,不同于大部分小貸公司和絕大部分P2P公司,他的大數(shù)據(jù)和信用資料不是扯淡,而是貨真價實的東西。原因也很簡單,第一是有大量交易數(shù)據(jù)可供支持,第二是有征信牌照。對于網(wǎng)店,還有累積信譽(yù)和店鋪應(yīng)收賬款也在阿里系的掌控之中,因此相對于其他民間的類銀行業(yè)務(wù),他們的風(fēng)險控制手段無疑更有效,成本也更低,因此帶給客戶的資金成本也更低,可以形成良性循環(huán)。而這三點,是絕大部分小貸公司和P2P公司無法做到的。這個條線無疑是未來主要的利潤來源,下文同樣更多分析。


      (4)眾安保險:相對傳統(tǒng)的保險業(yè)務(wù)既是現(xiàn)金牛,在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上也可以玩一些新花樣:(a)投連險、萬能險與金融產(chǎn)品結(jié)合;(b)金融保險,例如信用保險、信用衍生品等。


      從上面四個條線結(jié)合阿里巴巴集團(tuán)電商平臺的話,實際上涵蓋了經(jīng)濟(jì)活動的主要方面:投資、融資、消費、支付、保險。


  • 螞蟻金服/阿里系的金融戰(zhàn)略分析

  •   螞蟻金服是阿里系的未來所在,金融是各個行業(yè)聯(lián)系的中樞和資源調(diào)配的節(jié)點,掌握了金融中心,自然可以獲得更多的社會資源。在現(xiàn)行法律框架之下,阿里系的目標(biāo)我認(rèn)為可以簡單地概括為:


      “將螞蟻金服下屬的支付寶平臺做成法律、法規(guī)、政策允許下的全牌照金融服務(wù)平臺;蛘吒ㄋ椎卣f,資金只要進(jìn)入支付寶,就沒有必要再出去了。消費有淘寶天貓,投資有寶類,融資有小貸、銀行。最終涵蓋資金循環(huán)的大部分環(huán)節(jié)。


      阿里的業(yè)務(wù)基點是“交易”,起步之初是資金與貨物的交易,目前是資金和金融產(chǎn)品的交易,未來也許會更進(jìn)一步,變?yōu)橘Y金和非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的交易,屆時全社會的投融資都不再需要傳統(tǒng)的中介機(jī)構(gòu)!


      最后一句話說的有點玄乎,實際上就是說,大部分投資需求和融資需求都可以在風(fēng)險甄別以后,直接找到匹配的對象,在很大程度上消除了投融資兩端的信息不對稱。


      例如,我有一個5萬元的融資需求,在支付寶平臺提交融資需求,系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險甄別后如果批準(zhǔn),那么這個融資項目就可以以一定的利息發(fā)布出來,而有興趣的投資者可以直接向我提供借款。這在過去屬于非法集資的范疇,但是在通過信息的加工處理,能夠?qū)杩畹娘L(fēng)險進(jìn)行相對精確的評價,消除投資者和融資者的信息不對稱之后,我認(rèn)為未來可能在法律上不再屬于非法集資了。


      最終而言,中介渠道占用的資金成本被較大程度地釋放出來,惠及投融資雙方。也許有朋友要問,為什么P2P的借款成本這么高,最終到手要18%~20%呢?請讀者自行思考。


      而目前的業(yè)務(wù)布局來看,螞蟻金服體系提供了較為廣泛的固定收益類服務(wù),而我們知道投資品主要分為固定收益類和股權(quán)收益類兩個大的門類,因此我判斷在不久的未來,股權(quán)投資的寶類產(chǎn)品一定會是螞蟻金服會補(bǔ)上的一塊拼板。例如最近的證券公司賬戶互聯(lián)查詢余額就是一個明顯的預(yù)兆。在券商牌照發(fā)放之前,也許私募股權(quán)眾籌也是一個不錯的業(yè)務(wù)切入點。


      電影眾籌實際上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不算是一個真正的眾籌,因為實際上它是一個萬能型股東收益保險產(chǎn)品。目前搞的實物眾籌,實際上從本質(zhì)來說,是對產(chǎn)品市場的預(yù)先調(diào)研和客戶提前鎖定。而我心目中的真正眾籌是對企業(yè)股權(quán)進(jìn)行投資,改變傳統(tǒng)私募股權(quán)基金業(yè)態(tài)的一種顛覆產(chǎn)品。當(dāng)然,眾籌是存在很多固有問題的,螞蟻金服到目前在股權(quán)眾籌方向仍然沒有大的動作,恐怕也是因為看到了目前市場仍有諸多不成熟之處。


      因此最為靠譜的方向恐怕是螞蟻金服自己的證券公司,在本次注冊制改革后,證券公司牌照如無意外應(yīng)當(dāng)會逐漸開放:


      在一級市場方面,股權(quán)這頭,螞蟻金服可以在前期螞蟻小貸、或者未來眾籌項目中浮現(xiàn)出的好企業(yè),篩選較好的企業(yè)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化工作,IPO并推向大眾可以參與的證券市場。在真正的注冊制時代,銷售為王。包括一級半的上市公司再融資市場同樣如此。


      固定收益這頭就是真正的重頭戲了,企業(yè)的債權(quán)類融資需求可以變?yōu)榈烷T檻、標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。債券、貸款、資產(chǎn)證券化市場的廣大程度無需贅言。讀者可以看一看2014年各種公司債、企業(yè)債、中票短融的發(fā)行量;


      而二級市場,則可以對一級市場產(chǎn)生的各種產(chǎn)品進(jìn)行交易,這一塊(包括一級市場的發(fā)行過程)螞蟻金服需要通過法定的交易所完成,螞蟻金服下屬的證券公司可以收取傭金。這要交投活躍,即便傭金費率很低,仍然是非?捎^的。國內(nèi)絕大部分證券公司在2014年底利潤猛增可見一斑。


  • 最后,算一筆2017年的賬(估的不對、算的不對的地方請指正)

  •   1. 類銀行業(yè)務(wù):


     。1)余額寶規(guī)模約在5000億元保持穩(wěn)定存量,按照每年千分之五收費,收入約25億元;


     。2)貸款類、P2P業(yè)務(wù),資金池規(guī)模達(dá)到300~500億元,按照中介費用3%計算,收入9~15億元。此處的3%已經(jīng)扣除風(fēng)險準(zhǔn)備;


     。3)支付用戶規(guī)模約穩(wěn)定在4億,按照人均支付金額達(dá)到8000元/年,稍打點折扣算3萬億元,按照平均手續(xù)費千分之二到千分之三算約60到90億(參照信用卡費率1%來看,這個數(shù)字實際上是較為保守的,如果資金和支付都發(fā)生在螞蟻金服體系的話,實際上這個數(shù)字更為巨大)。


      類銀行業(yè)務(wù)小計:介于94~130億元。這一塊承擔(dān)的技術(shù)設(shè)備、線下系統(tǒng)較多,屬于資產(chǎn)較重的部分,稅前利潤率是相對最低的,預(yù)計在30%左右,暫計稅前利潤28.2~39億元。


      2. 類證券業(yè)務(wù)


     。1)純余額寶不再重復(fù)計算;


     。2)證券交易賬戶沉淀資金量按2000~4000億算,年交易額按照年換手率20倍,大概產(chǎn)生20000億交易量,如果傭金抽取萬分之二,大概8~16億元。加上資金閑置時購買余額寶等現(xiàn)金管理產(chǎn)品、基金類產(chǎn)品、其他證券賬戶理財產(chǎn)品時抽取的傭金如也按照對交易量平均萬分之二(對資金存量千分之二)算,也是8~16億元,合計大約16~32億;


     。3)債券、資產(chǎn)證券化等其他標(biāo)準(zhǔn)固定收益產(chǎn)品,按照銷售額250~500億元,承銷費率千分之三計算,約0.75~1.5億;


     。4)股票承銷業(yè)務(wù),IPO費率較高,大項目4%左右,小項目可以達(dá)到10%,按照平均5%計算;再融資費率較低,,一般在2%~4%之間(視一年期、三年期不等)假設(shè)平均3%算,按照IPO承銷20~40億元,再融資50~80億元計算,約2.5~4.4億元。


      類證券業(yè)務(wù)收入小計:介于18.75~36.9億元。這一塊主要是將標(biāo)準(zhǔn)金融資產(chǎn)和非標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)進(jìn)行銷售,螞蟻金服的強(qiáng)項在于承銷,不太需要一級市場的高薪人員?鄢龔臉I(yè)人員獎金后的稅前利潤率可以達(dá)到80%左右,暫計稅前利潤約為15~29.52億元。


      3. 類投資業(yè)務(wù)


     。1)私募基金業(yè)務(wù),諸如優(yōu)秀眾籌項目的后續(xù)中早期投資:股權(quán)投資基金約在200~500億規(guī)模,預(yù)期回報率20%,投資毛利約40~100億元,螞蟻金服可分得基金管理費2%,約8~20億元,超額回報分成大概為毛利的20%,8~20億元。眾籌類業(yè)務(wù),按照承銷5~10億,收取5%手續(xù)費,約0.25~0.5億元,暫時忽略;總計約16~40億元;


     。2)類投資業(yè)務(wù)毛利率極高扣除資金成本按10%,管理費用10%算,稅前利潤率約在80%,暫計稅前利潤介于12.8~32億元。


      4. 類保險業(yè)務(wù)


     。1)傳統(tǒng)保險業(yè)務(wù)比照:加權(quán)計算了保費收入100~500億的保險公司數(shù)據(jù),如果眾安保險在2017可以達(dá)到100億左右的保費收入,1000億左右的資產(chǎn)管理規(guī)模,稅前利潤約在5~10億元量級波動,不同的保險公司經(jīng)營業(yè)績可能差別很大,未能找到一個比較好的類比方法,于是采用上下限的方式。


     。2)創(chuàng)新業(yè)務(wù):難以估計,暫時不計入。


      合計稅前利潤介于:61.4~111.32億元,所得稅率和其他意外支出合計按照20%算,凈利潤約在49.12~89.06億元。


      以上是2017年的預(yù)測,總體還是保守的。如果按照上限估計約90億元凈利潤,A股市盈率30倍計算得到2700億,3000億元人民幣的市值量級還是可以大致達(dá)到的。不過這個時段估值3000億也許略早,但也沒有特別離譜。重復(fù)一遍我的觀點,螞蟻金服的野心是:資金只要進(jìn)入支付寶,就沒有必要再出去了。如果能夠做到這一點,實際上這個估值并不貴,關(guān)鍵是搭上車。而現(xiàn)在來看,螞蟻金服相對其他競爭對手,是最有可能性做到的。


           來源:鈦媒體  作者:沈一冰

    文章為作者獨立觀點,不代表經(jīng)管之家立場



    本文編號:17547

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