本文關鍵詞： 金融過度發(fā)展 閾值效應 資產泡沫 產業(yè)轉型 資源錯配 融資約束　出處：《東北財經大學》2016年博士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：上世紀90年代以來,金融發(fā)展理論進入成熟階段,在其"金融越發(fā)展,經濟越增長"核心思想的指導下,許多發(fā)展中國家都走上了極端的市場化、自由化以及金融化道路。然而,事與愿違這些國家的絕大多數卻經歷了比60、70年代更加頻繁的經濟危機。2008年爆發(fā)的全球金融危機迫使學術界不得不重新審視金融發(fā)展理論,在一篇名為"金融過度發(fā)展了嗎?"的文章中,Arcand等(2012)正式提出了"金融過度發(fā)展"這一觀點,他們認為一旦發(fā)展過度,金融將不再能履行促進創(chuàng)新、優(yōu)化資源配置、以及降低風險等職能�；谶@種非單調關系,Arcand等發(fā)現(xiàn)當私人部門信貸超過GDP的110%時,金融發(fā)展將對經濟帶來負面影響。隨著研究的深入,對于金融過度發(fā)展的理解也從最初的規(guī)模過度逐漸發(fā)展到涵蓋金融結構失衡、金融作用失調以及金融功能的失位等重要內涵。學者們發(fā)現(xiàn)金融過度發(fā)展將有可能導致投機活動的增強,有效儲蓄的降低,資源配置失效,以及金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性的增加。"金融過度發(fā)展"強調不能過分注重金融發(fā)展規(guī)模,而應將其保持在合理邊界內的觀點是對金融發(fā)展理論的重要補充,正因為如此它目前已成為極具吸引力的研究領域之一。改革開放30多年來,我國金融體系在經歷了大規(guī)模的改革后取得了巨大的發(fā)展。金融機構的人民幣貸款從1978年的1890.42億元上升到2014年的816770.01億元,翻了大約431倍,年均增長率也達到了 18.36%的高增速。在GDP構成方面,我國金融業(yè)增加值占比從1978的2.1%飆升到2014年的7.3%;而同一時期的美國金融業(yè)增加值占比僅從4.9%上升到7%。然而,在高速增長的同時,我國金融發(fā)展背后的深層次結構性矛盾也開始逐漸凸顯。金融發(fā)展與經濟增長之間的差距不斷擴大、房地產及金融資產價格的不斷攀升、新興產業(yè)與中小企業(yè)的融資約束依然嚴峻等狀況都在提醒我們不容忽視可能潛在的金融過度發(fā)展問題�；谏鲜霰尘�,本文在借鑒國內外相關文獻的基礎上,以"金融過度發(fā)展"這一嶄新觀點為理論基礎,以計量經濟學方法作為研究工具,對我國目前可能存在的金融過度發(fā)展問題,及其作用機制以及經濟后果進行了較為詳細及規(guī)范的研究,試圖完善金融過度發(fā)展的相關理論,并為有關部門合理制定及實施政策以促進金融發(fā)展更好的服務于實體經濟提供有力的科學依據。本文緊密圍繞"我國是否存在金融過度發(fā)展問題"、"金融過度發(fā)展的影響渠道及作用機制"及"金融過度發(fā)展的經濟后果"三條主線有序展開,全文共分為八章,各章的主要內容及基本結論如下:第一章為緒論,在對"金融過度發(fā)展"以及我國金融發(fā)展現(xiàn)狀進行簡要介紹后,重點論述了本文的研究意義及創(chuàng)新點。另外,作為導入性的章節(jié),本章還給出了本文的研究思路以及研究框架。第二章為文獻綜述,在回顧傳統(tǒng)金融發(fā)展理論的基礎上,以"金融過度發(fā)展"為主線,詳盡梳理了對金融發(fā)展理論的批判、"金融過度發(fā)展"問題的提出以及造成這一問題的原因以及這一現(xiàn)象的可能影響機制等相關文獻。在深入對比國內的相關文獻后,初步確定了現(xiàn)有研究值得改進的方面,并進一步明確了以下章節(jié)的主要研究方向。第三章為背景介紹,在對金融過度發(fā)展這一概念及其內涵進行界定并加以探討之后,本文簡要回顧了世界上主要經濟體金融過度發(fā)展的歷史以及我國金融體系的發(fā)展與變遷。通過這一章的分析,本文對金融過度發(fā)展所表現(xiàn)出的一般規(guī)律進行歸納,并初步確定了以在我國金融體系中占據主導地位的銀行業(yè)作為金融過度發(fā)展問題的主要考察對象。第四章主要研究了我國金融發(fā)展的"閾值效應"。通過將金融發(fā)展添加到傳統(tǒng)的經濟增長模型中,本文得出了金融作為內生性增長動力的重要因素與其他因素之間存在著對稀缺資源的競爭關系,金融資本與實體資本之間存在著替代效應。借助動態(tài)面板門限模型這一較為先進的技術方法,本文證實了我國金融發(fā)展"閾值效應"的存在,并初步確定了金融過度發(fā)展的"門檻值"。第五章以信貸資產結構失衡為視角考察了我國金融過度發(fā)展問題。依據資產泡沫理論,本文認為信貸過度支持與資產泡沫之間存在緊密聯(lián)系。根據貸款功能的不同,本文將信貸資產分為生產促進以及交易支持兩類,借助向量自回歸的方法,本文分析了不同類型貸款、經濟增長、資產泡沫之間的內生性關系。研究發(fā)現(xiàn)生產促進類貸款能夠對經濟增長做出充分反映,但是交易支持類貸款卻無法把握經濟增長機會,而是受物價水平以及其自身滯后的影響程度更深。第六章探討了行業(yè)間信貸資源錯配與金融過度發(fā)展。借鑒相關的研究,本文首先通過理論模型證明了,在信息不對稱以及不同行業(yè)抵押能力存在差異的情況下,金融部門的擴張反而造成了抵押能力差但是發(fā)展前景廣闊的新興行業(yè)得到更少的信貸支持。動態(tài)面板數據模型發(fā)現(xiàn),金融發(fā)展能夠顯著提高固定資產占比較高行業(yè)的增長水平及盈利能力,但是這一促進作用卻并沒有在研發(fā)支出較高技術密集型行業(yè)中得到體現(xiàn)。另外,本文還發(fā)現(xiàn)這種行業(yè)間的資源錯配狀況,并沒有隨著金融發(fā)展而通過資源再分配的方式得到改善,反而還有所加劇,行業(yè)勞動生產率的增加主要得益于資本積累而非資源配置效率的提高。第七章探討了企業(yè)間信貸資源錯配與金融過度發(fā)展。本文首先分析了國有銀行以及國有企業(yè)這種特殊的制度安排對信貸市場可能造成的影響,隨后指出受規(guī)模以及所有權的雙重"信貸歧視",我國中小民營企業(yè)的融資難題更為突出。采用投資—現(xiàn)金敏感性模型以及現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型的回歸分析都支持這一假設。另外,為了避免代理問題的可能影響,本文還根據非預期投資以及自由現(xiàn)金流量對企業(yè)的投資狀態(tài)進行判斷。深入研究后發(fā)現(xiàn),金融過度發(fā)展造成了中小企業(yè)過度投資以及投資不足行為的分化,進一步加劇了企業(yè)間資源錯配問題。第八章為全文總結,對全文的主要觀點及結論進行了總結,并在此基礎上提出了相應的政策建議及未來值得進一步研究的內容。本文具有一定的探索性,主要的貢獻及創(chuàng)新體現(xiàn)在以下幾方面:首先,本文率先以"金融過度發(fā)展"這一嶄新觀點為基礎,從宏觀角度探討了我國金融發(fā)展是否存在"閾值效應"。通過對Lucas(1988)、Barro(1990)等新經濟增長模型進行必要的改進,本文在理論上證明了,與其他內生性增長因素一樣,金融發(fā)展也需要占用一定的稀缺資源,金融部門的過度發(fā)展將會擠占其他要素的資源,進而導致經濟發(fā)展失去持續(xù)增長的動力。此外,本文還采用Bick(2010)和Kremer等(2013)的方法對Hansen(1999)的靜態(tài)門限面板模型進行了必要的拓展以使其能夠適用于動態(tài)門限面板模型。利用這一較為先進的計量方法,本文較為精確的估計了我國金融發(fā)展合理邊界的"門檻值"。其次,本文第一次提出了信貸資產結構失衡是導致金融過度發(fā)展的重要原因,其研究價值在于提醒學術界對于金融資產結構以及信貸投向與經濟增長之間的關系予以更多的關注。依據資產泡沫理論以及各國金融過度發(fā)展的經驗事實,本文率先指出信貸資源的過度支持是導致房地產、金融資產等資產價格飆升,金融發(fā)展與實體經濟脫節(jié)的根源之一。借鑒Bezemer和Grydaki(2014)、Beck等(2012)、Buyukkarabacak和Valev2010)等研究,本文按貸款功能將我國金融機構的信貸資產分為,生產及消費支持類以及資產交易促進類兩種不同類型。通過向量自回歸的方法對不同類型的貸款、資產泡沫以及經濟增長的內生關系進行深入的研究后,本文發(fā)現(xiàn)資產交易促進類貸款對經濟增長的反應并不充分,而是受物價水平以及其自身滯后的影響顯著。再次,本文還首次從中觀上探討了我國金融發(fā)展與行業(yè)間資源錯配及產業(yè)轉型之間的關系。在對Rajan和Zingales(1998)經典模型進行必要的拓展后,研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠通過抵押渠道為資本密集型行業(yè)提供充裕的信貸資金,然而這一作用卻不能通過研發(fā)渠道在技術密集型行業(yè)中得到很好的體現(xiàn)。為了進一步確定金融發(fā)展的資源再分配作用能否對這一資源錯配狀況有所改善,本文還對經典的Olley和Pakes(1996)方法進行一定的改進以便從行業(yè)勞動生產率的增長中提取出得益于資源分配的部分。研究發(fā)現(xiàn),金融發(fā)展對行業(yè)勞動生產率的貢獻主要體現(xiàn)在由資本積累所帶來的規(guī)模效應上面,而由非資源配置效率提高所帶來的技術進步。最后,本文還率先在微觀角度上探討了金融過度發(fā)展如何加劇中小企業(yè)所存在的代理問題以及融資約束現(xiàn)象,這為深入理解資源錯配這一金融過度發(fā)展的重要作用機制提供了寶貴的微觀證據。利用Richardson(2006)的經典方法將長期資本支出以及經營現(xiàn)金流量進行必要的分解后,本文結合未預期投資以及自由現(xiàn)金流量這兩個重要的指標,對企業(yè)過度投資以及投資不足行為進行了較為精確的界定。在深入研究金融發(fā)展對不同投資行為的影響之后,本文發(fā)現(xiàn)盡管不同類型中小企業(yè)的現(xiàn)金流量敏感度都隨著金融發(fā)展而有所增加,但是這一現(xiàn)象的背后卻體現(xiàn)了這不同的理論機制。對于投資不足的中小企業(yè),現(xiàn)金流量敏感度的提高體現(xiàn)了其融資約束因為信貸歧視而無法得到有效緩解的現(xiàn)狀。而過度投資企業(yè)所表現(xiàn)出較高的現(xiàn)金流敏感度則代表由于激勵不相容,銀行未能充分履行其監(jiān)督職能而造成企業(yè)內部代理問題的加劇。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：東北財經大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F832
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本文編號：1542188