本文關(guān)鍵詞： 貨幣政策 聯(lián)邦基金利率 量化寬松 結(jié)構(gòu)向量自回歸模型　出處：《吉林大學(xué)》2014年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：2008年為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行開(kāi)始實(shí)施非傳統(tǒng)的貨幣政策，即量化寬松政策。這個(gè)政策從宣布伊始就一直受到世界各國(guó)的關(guān)注。因此本文研究的核心內(nèi)容就是在全球金融危機(jī)的背景下度量美國(guó)的貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，其中非傳統(tǒng)的貨幣政策通過(guò)怎樣的途徑影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)是研究的重心。中國(guó)作為世界上最大的新興市場(chǎng)，與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家聯(lián)系非常緊密。隨著利率市場(chǎng)化不斷完善，匯率制度改革逐步深化，資本賬戶開(kāi)放程度加深，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)很容易受到全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊，如頻繁的資本流動(dòng)。這些影響因素都在很大程度上對(duì)中國(guó)央行制定和執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性提出了挑戰(zhàn)。本文首先給出傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)貨幣政策的概念以及相應(yīng)的操作工具，接著從兩種貨幣政策的不同度量指標(biāo)、操作目標(biāo)以及在宏觀經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用三個(gè)角度進(jìn)行相關(guān)的文獻(xiàn)梳理和歸納。然后，在中美兩國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)以及貨幣政策數(shù)據(jù)進(jìn)行基本的統(tǒng)計(jì)描述和分析的基礎(chǔ)上，文章實(shí)證分析金融危機(jī)背景下美國(guó)傳統(tǒng)的貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，并重點(diǎn)分析驗(yàn)證美國(guó)量化寬松的貨幣政策是否通過(guò)國(guó)際貿(mào)易，外匯儲(chǔ)備以及世界石油價(jià)格這三個(gè)途徑影響到中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 隨著金融危機(jī)不斷蔓延，傳統(tǒng)貨幣政策，即聯(lián)邦基金利率調(diào)控，對(duì)于提振市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本無(wú)效。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在2008年實(shí)施大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（Large-ScaleAsset Purchase, LSAPs），又稱為量化寬松政策（Quantitative Easing,QE）。由于這個(gè)操作并不屬于傳統(tǒng)貨幣政策操作范疇，所以被認(rèn)為是非傳統(tǒng)的貨幣政策（Unconventional Monetary Policy）。一般而言，貨幣政策主要目的是保證本國(guó)經(jīng)濟(jì)體系平穩(wěn)運(yùn)行。在穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，中央銀行調(diào)整短期利率可以影響國(guó)內(nèi)的消費(fèi)、產(chǎn)出、就業(yè)率和通貨膨脹。當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷甚至陷入通貨緊縮時(shí)，調(diào)整貨幣政策，降低短期利率，會(huì)降低人們對(duì)于長(zhǎng)期利率的預(yù)期，增加當(dāng)期消費(fèi)需求，為市場(chǎng)注入充足的流動(dòng)性最終達(dá)到提振國(guó)家經(jīng)濟(jì)的目的。美聯(lián)儲(chǔ)正常條件下使用的傳統(tǒng)貨幣政策工具包括：公開(kāi)市場(chǎng)操作（Open Market Operation, OMOs）、貼現(xiàn)率（The Discount Rate）和存款準(zhǔn)備金率（Reserve Requirements）。鑒于此次金融危機(jī)的影響嚴(yán)重超出預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)4輪大規(guī)模地購(gòu)買銀行的債務(wù)資產(chǎn)，直接目的是降低美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率，即長(zhǎng)期利率水平。事實(shí)證明，這種通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的公告影響投資者市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)投資方向從長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向短期的非傳統(tǒng)貨幣政策，在短期內(nèi)有效地為美國(guó)經(jīng)濟(jì)注入了充足的流動(dòng)性，防止本國(guó)甚至全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑。 雖然已有學(xué)者從定性角度分析認(rèn)為，量化寬松貨幣政策勢(shì)必會(huì)引起美元貶值，導(dǎo)致通貨膨脹以間接方式傳導(dǎo)至新興經(jīng)濟(jì)體，但鮮有學(xué)者結(jié)合貨幣政策目標(biāo)機(jī)制、傳導(dǎo)機(jī)制相關(guān)理論，對(duì)貨幣政策國(guó)際間溢出效應(yīng)和傳導(dǎo)途徑進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)和分析。本文基于貨幣政策相關(guān)理論，將美國(guó)貨幣政策劃分為傳統(tǒng)貨幣政策（聯(lián)邦基金利率）和非傳統(tǒng)貨幣政策（量化寬松貨幣政策），選取1999年至2013年的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（Structure VectorAutoregression, SVAR）分析美國(guó)傳統(tǒng)的和非傳統(tǒng)貨幣政策中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中的貨幣供給量、貨幣需求、物價(jià)水平、零售商品總額、人民幣實(shí)際有效匯率、中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易余額、外匯儲(chǔ)備、外匯占款的影響進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并進(jìn)一步從國(guó)際貿(mào)易、外匯儲(chǔ)備、世界石油價(jià)格這三個(gè)重要的傳導(dǎo)途徑出發(fā)，探究美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)理。本文的統(tǒng)計(jì)分析和實(shí)證檢驗(yàn)得出以下主要結(jié)論： 第一，利用SVAR對(duì)美國(guó)傳統(tǒng)貨幣政策進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)體系中的存款利率水平、廣義貨幣供應(yīng)（M2）增長(zhǎng)率以及通貨膨脹率受當(dāng)期聯(lián)邦基金利率變化的影響。第二，驗(yàn)證美國(guó)的量化寬松政策是否通過(guò)國(guó)際貿(mào)易途徑影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)得到的結(jié)果表明，如果美聯(lián)儲(chǔ)總準(zhǔn)備金增長(zhǎng)率突然增加一單位，人民幣實(shí)際匯率和貿(mào)易余額在當(dāng)期受到影響，但是對(duì)中國(guó)的進(jìn)出口總額的當(dāng)期影響并不強(qiáng)烈；在檢驗(yàn)人民幣實(shí)際有效匯率是否為傳導(dǎo)路徑時(shí)發(fā)現(xiàn)，人民幣實(shí)際有效匯率的單位正向沖擊，導(dǎo)致中國(guó)出口量和進(jìn)口量同時(shí)減少，而且總體的貿(mào)易余額在5個(gè)月后出現(xiàn)下降。因此量化寬松的貨幣政策確實(shí)通過(guò)影響人民幣有效匯率影響中國(guó)國(guó)際貿(mào)易狀況。第三，驗(yàn)證外匯儲(chǔ)備是否作為傳導(dǎo)路徑的分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)施量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)當(dāng)期貨幣市場(chǎng)供求狀況均有明顯影響，其中，利率水平受到?jīng)_擊后的影響強(qiáng)烈且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。第四，驗(yàn)證世界原油價(jià)格是否為量化寬松政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的途徑時(shí)發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)總準(zhǔn)備金變化率的單位正向變化使得世界原油價(jià)格產(chǎn)上升，中國(guó)國(guó)內(nèi)的存款利率水平則呈現(xiàn)出現(xiàn)先上升后下降的趨勢(shì)，，廣義貨幣供應(yīng)量的變化呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，通貨膨脹水平也下降，這與傳統(tǒng)貨幣政策的影響相反。此外零售商品總額增長(zhǎng)率在波動(dòng)中下降。 上述結(jié)論的啟示是，中國(guó)應(yīng)該繼續(xù)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，避免對(duì)投資和貿(mào)易的過(guò)度依賴。適度推進(jìn)人民幣匯率改革和資本賬戶開(kāi)放進(jìn)度，在保證與國(guó)際相關(guān)制度逐漸接軌的同時(shí)也要保證中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，避免因盲目追趕而導(dǎo)致本國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)。推動(dòng)銀行間的良性競(jìng)爭(zhēng)，這樣才能夠保證中國(guó)貨幣政策在制定和執(zhí)行過(guò)程中的相對(duì)獨(dú)立性和本國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，從而避免中國(guó)貨幣政策過(guò)多的受到外國(guó)經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)際局勢(shì)波動(dòng)的沖擊。
[Abstract]:In order to deal with the impact of the financial crisis on the economy of China in 2008 , the Federal Reserve Bank of the United States began to implement unconventional monetary policy , namely , quantitative easing . The core of this paper is to measure the impact of monetary policy on China ' s economy in the context of the global financial crisis . As the financial crisis continues to spread , traditional monetary policy , that is , the rate regulation of the federal funds , is largely ineffective in boosting the market economy . The Federal Reserve Bank of the United States implements large - scale asset purchase plans in 2008 ( Large - Scale Asset Purchase , LSAPs ) , also known as quantitative easing ( QE ) . Since this operation is not in the traditional monetary policy operation category , it is considered non - traditional monetary policy ( Unconventional Monetary Policy ) . The main purpose of monetary policy is to guarantee the smooth operation of domestic economic system . In stable economy , the central bank can adjust short - term interest rate to influence domestic consumption , output , employment rate and inflation . When the economic downturn is even in deflation , the adjustment of monetary policy and short - term interest rate will reduce the expectation of long - term interest rate , increase the current consumption demand and inject sufficient liquidity into the market to boost the national economy . The traditional monetary policy instruments used by the Federal Reserve include : Open Market Operation ( OSCC ) , Discount Rate and Reserve Requirements . Given the serious impact of the financial crisis over expectations , the Fed continues to buy banks ' debt assets on a large scale , with a direct aim of reducing the long - term Treasury yields , the long - term interest rates , which have proven to affect investors ' market expectations and lead the direction of investment from long - term to short - term non - traditional monetary policy , effectively injecting sufficient liquidity into the U.S . economy in the short term , preventing a sustained decline in the country and even the global economy . Based on the theory of monetary policy , the paper divides American monetary policy into traditional monetary policy ( federal fund interest rate ) and non - traditional monetary policy ( quantitative easing monetary policy ) . First , by using SVAR to empirically test American traditional monetary policy , it is found that the interest rate level in China ' s macroeconomic system , the growth rate of broad money supply ( M2 ) and the rate of inflation are affected by the change of interest rate in the current period . This is the opposite of traditional monetary policy . In addition , the growth rate of retail goods has declined in volatility . The enlightenment of the above conclusion is that China should continue to adjust industrial structure upgrading , accelerate the transformation of economic growth mode , avoid excessive reliance on investment and trade , promote the steady development of RMB exchange rate reform and capital account , and avoid the fluctuation of domestic economy due to blind pursuit . This can guarantee the relative independence of China ' s monetary policy in the formulation and implementation process and the stability of its own financial system , so as to avoid excessive Chinese monetary policy being affected by foreign economic policy and international situation .

【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F224;F124;F827.12

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1459213