經(jīng)貿(mào)摩擦和新冠肺炎疫情對(duì)中國(guó)制造業(yè)造成了強(qiáng)烈的負(fù)向外生沖擊,如何調(diào)節(jié)金融供給環(huán)境,以釋放實(shí)體經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力和逆境中的科技創(chuàng)新,促進(jìn)"中國(guó)制造"向"中國(guó)創(chuàng)造"轉(zhuǎn)變,是應(yīng)對(duì)危機(jī)的重大課題。文章通過(guò)分析外生沖擊下融資模式對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的作用機(jī)制發(fā)現(xiàn):總體上,債權(quán)融資對(duì)制造業(yè)升級(jí)呈現(xiàn)抑制作用,而股權(quán)融資則發(fā)揮促進(jìn)作用。與正向外生沖擊相比,負(fù)向外生沖擊會(huì)降低企業(yè)的融資規(guī)模,并且債權(quán)融資下滑非常顯著,而股權(quán)融資下降比較緩慢。相較于正向外生沖擊,負(fù)向沖擊下債權(quán)融資對(duì)制造業(yè)升級(jí)具有更嚴(yán)重的消極影響,但股權(quán)融資具有更突出的促進(jìn)作用。研究結(jié)論為當(dāng)前金融體系更有針對(duì)性地保障制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)支持,對(duì)金融供給側(cè)改革和制造業(yè)升級(jí)具有政策啟示。 

【文章來(lái)源】：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào). 2020,22(04)北大核心CSSCI

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【部分圖文】：

不同所有制企業(yè)融資模式與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的特征差異

自2018年3月美國(guó)對(duì)華發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，加征關(guān)稅、技術(shù)封鎖、出口管制“實(shí)體清單”等制裁接踵而至，加之工業(yè)品出廠價(jià)格下降、需求放緩等國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻，2018年出現(xiàn)了與2008年和2012年極其相似的工業(yè)企業(yè)和制造業(yè)上市公司業(yè)績(jī)雙雙跳水的危險(xiǎn)局面（見圖1）。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年全國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降3.3%。更加不容樂觀的是，2019年底開始的新冠肺炎疫情帶來(lái)了新一輪外生沖擊，中國(guó)制造業(yè)企業(yè)又先后遭遇了勞動(dòng)力復(fù)工推遲、原材料供給切斷和國(guó)內(nèi)外需求嚴(yán)重萎縮等涉及產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的多重難題，企業(yè)亟需通過(guò)轉(zhuǎn)型升級(jí)應(yīng)對(duì)外界環(huán)境的巨大變化。然而，負(fù)向沖擊對(duì)中國(guó)制造業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流造成了嚴(yán)重影響，外部融資成為企業(yè)紓解生存和發(fā)展困境的關(guān)鍵所在。因此，科學(xué)揭示外生沖擊下企業(yè)融資行為對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的作用機(jī)理，既是探討金融支持對(duì)于化解負(fù)面沖擊效應(yīng)、提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活力的有效性的前提，也能夠在經(jīng)貿(mào)摩擦不斷升級(jí)和新冠肺炎疫情全球流行形勢(shì)下，為金融供給側(cè)改革和制造業(yè)升級(jí)提供科學(xué)理論基礎(chǔ)和決策依據(jù)。本文將外生沖擊引入融資模式對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的作用機(jī)制分析框架，試圖通過(guò)解析不同時(shí)期企業(yè)投融資行為規(guī)律，揭示外生沖擊下融資行為對(duì)制造業(yè)升級(jí)的作用機(jī)理。具體而言，首先，分別建立債權(quán)融資和股權(quán)融資影響產(chǎn)業(yè)升級(jí)的理論框架，探討融資模式對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的作用機(jī)理，并進(jìn)一步結(jié)合外生沖擊對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為和融資模式選擇行為可能產(chǎn)生的影響，推測(cè)外生沖擊下融資模式與制造業(yè)升級(jí)關(guān)系的變化規(guī)律；其次，基于中國(guó)制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)融資模式對(duì)制造業(yè)升級(jí)的影響，以及外生沖擊對(duì)融資模式與制造業(yè)升級(jí)關(guān)系的傳導(dǎo)效應(yīng)和作用機(jī)制，并探討外生沖擊對(duì)不同所有制企業(yè)的異質(zhì)性影響。

圖3統(tǒng)計(jì)了被解釋變量和解釋變量在不同外生沖擊出現(xiàn)后的均值水平。從圖3可以看出，正向外生沖擊下，企業(yè)具有更高的研發(fā)支出增長(zhǎng)水平，研發(fā)支出增長(zhǎng)率存在顯著的順周期變化特征；負(fù)向外生沖擊下，企業(yè)具有更高的資本勞動(dòng)比和勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)水平。債權(quán)融資變化在不同時(shí)期存在較大差異，所得規(guī)律與呂勁松（2015）和馬家進(jìn)（2016）所得結(jié)論一致，負(fù)向外生沖擊會(huì)降低企業(yè)的融資規(guī)模，其中，企業(yè)的債權(quán)融資水平下滑幅度較大，而股權(quán)融資水平則下降比較緩慢。其次，實(shí)證所涉及主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。對(duì)于被解釋變量和主要解釋變量，一方面，由于使用變化值或變化率度量，可以發(fā)現(xiàn)幾個(gè)變量均值都大于0，表明中國(guó)制造業(yè)上市公司總體上具有比較積極的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和融資表現(xiàn)；另一方面，描述產(chǎn)業(yè)升級(jí)的三個(gè)被解釋變量的標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.322、0.364和0.309，表明產(chǎn)業(yè)升級(jí)存在較大的個(gè)體差異，但股權(quán)融資和債權(quán)融資的個(gè)體間差異相對(duì)較小。對(duì)于幾個(gè)主要控制變量，勞動(dòng)力價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)水平的標(biāo)準(zhǔn)差明顯高于其他變量，表明不同企業(yè)之間所面臨的勞動(dòng)力供給水平以及競(jìng)爭(zhēng)策略的差異較大。需要說(shuō)明的是，第一，為了保證樣本數(shù)據(jù)的代表性，選擇年度區(qū)間內(nèi)非平衡面板樣本進(jìn)行研究，受數(shù)據(jù)限制，研發(fā)支出數(shù)據(jù)的觀測(cè)值相對(duì)較少，但是并不會(huì)影響對(duì)研究結(jié)果的估計(jì)和分析；第二，部分變量的標(biāo)準(zhǔn)差較大，通過(guò)觀察發(fā)現(xiàn)存在部分異常值，為了避免異常值對(duì)分析結(jié)果的干擾，我們對(duì)回歸所涉及變量統(tǒng)一進(jìn)行了縮尾處理。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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