發(fā)布時間：2020-05-31 17:41

【摘要】：可交換債(Exchangeable Bond或EB)是上市公司股東質押其持有的股票給托管機構發(fā)行的公司債券,債券持有人可以在約定的換股期內(nèi)按照債券發(fā)行時約定的條件用所持有的債券換取發(fā)債人質押的上市公司股票�？山粨Q債券是可轉換債的一種變異,兩者在投資特性等方面極其相似,是廣義上的可轉換債,主要區(qū)別為前者的發(fā)行主體是上市公司的股東,后者的發(fā)行主體是上市公司本身。和可轉換債一樣,可交換債通常具有雙重選擇權的特征:一方面,投資者可自行選擇是否轉股,并為此承擔轉債利率較低的成本;另一方面,可交換債發(fā)行人可以通過設置贖回條款而擁有實施贖回的選擇權,但要為此支付比沒有贖回條款的轉債更高的利率。雙重選擇權是這類債券最主要的金融特征,它的存在使投資者和發(fā)行人的風險、收益限定在一定的范圍以內(nèi),并可以利用這一特點對股票進行套期保值,獲得較為確定的收益。按照發(fā)行的主體區(qū)分,可以將可交換債分為公募可交換債和私募可交換債,兩者在發(fā)行門檻、監(jiān)管要求、流動性等方面都有著顯著差異。相比公募可交換債,私募債的條款設計更加多樣化,更加靈活,其寬松的發(fā)行條件充分滿足了一些中小上市公司股東的融資需求。因此,越來越多的發(fā)行人選擇發(fā)行私募可交換債。在眾多私募可交換債當中,本溪鋼鐵(集團)有限責任公司發(fā)行的幾只私募可交換債在票面利率的變化上具有典型性。在2016年本鋼集團共分四期發(fā)行了總規(guī)模40億元的私募可交換債,存續(xù)期同為3年,相對換股期同為6個月,都沒有下修及回售條款,票面利率依次為4%,3%,2%,1%,一再刷新由該公司創(chuàng)造的東北地區(qū)最低債券發(fā)行利率和國內(nèi)鋼鐵行業(yè)2016年最低債券發(fā)行利率。本文通過對本溪鋼鐵發(fā)行可交換債的案例進行分析,得出了由于可交換債具有補償利率和期權價值,且市場需求量的不斷上升,可交換債的票面利率水平在不斷下降的結論,而且由于合格投資者門檻限制及缺乏市場價格參考,私募可交換債流動性存在不足。同時本文通過蒙特卡羅模擬,并根據(jù)我國私募可交換債市場的實際情況,引入了期權折價因子以及流動性折價因子,對這本溪鋼鐵發(fā)行的四期私募可交換債進行了定價,得到了較為合理的定價結果。通過上述結論,本文建議可交換債發(fā)行人可以在發(fā)行時設計合理范圍內(nèi)較低的票面利率,以降低融資的成本。同時建議投資者在評估私募可交換債的投資價值時,考慮可交換債期權的折價因素及私募可交換債的流動性折價因素,以做出更為合理的投資決策。
【學位授予單位】：深圳大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51;F426.31

【參考文獻】

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本文編號：2690224