本文關(guān)鍵詞： 養(yǎng)老基金 基礎(chǔ)設(shè)施 經(jīng)濟(jì)增長 投資運營 資產(chǎn)配置　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2014年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：在金融動蕩頻率不斷增加的情況下,金融危機對全球養(yǎng)老基金的影響主要體現(xiàn)在：一是市場價格下跌導(dǎo)致養(yǎng)老基金賬面資產(chǎn)嚴(yán)重縮水,長期投資和理性投資的理念重新得到重視,即重視長期平均回報,而不過度關(guān)注年度損益；二是投資風(fēng)險上升降低了養(yǎng)老基金的風(fēng)險偏好,養(yǎng)老基金更偏愛委托投資和被動投資的投資策略；三是養(yǎng)老基金的風(fēng)險管理意識增強。由于各類資產(chǎn)間的相關(guān)性是不斷增加的,簡單地將資產(chǎn)類別的歷史相關(guān)關(guān)系外推到未來,很可能因沒有考慮到風(fēng)險的動態(tài)特征導(dǎo)致錯誤的配置結(jié)果,因此投資風(fēng)險管理必須采用“風(fēng)險配置”的方法進(jìn)行動態(tài)管理。此外,我國人口老齡化將擴(kuò)大養(yǎng)老保障制度的收支缺口和隱形債務(wù)規(guī)模而引發(fā)制度的可持續(xù)危機,養(yǎng)老基金通過“長期化、市場化、多元化”投資實現(xiàn)保值增值的任務(wù)就顯得十分迫切。同時,我國城市化進(jìn)程的加速也必然帶來基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)和投融資的旺盛需求。但目前基礎(chǔ)設(shè)施投資直接表現(xiàn)為有效投入不足和建設(shè)資金短缺,導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施的供求矛盾十分突出。因此,從未來的發(fā)展方向看應(yīng)該積極構(gòu)建多元化的融資平臺,創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施的投融資工具,開辟長期資金(如養(yǎng)老基金、保險基金、儲備基金等)進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的渠道,這樣正好契合養(yǎng)老基金保值增值的現(xiàn)實需要。由此可見,在我國積極推進(jìn)“新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化”同步發(fā)展的時代,以基礎(chǔ)設(shè)施為首的另類投資將逐漸成為養(yǎng)老基金降低風(fēng)險暴露、獲取正收益的有效途徑。 盡管國外養(yǎng)老基金在基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域己進(jìn)行了近二十年的實踐探索,對基礎(chǔ)設(shè)施在提高養(yǎng)老基金投資收益率和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)增長方面也基本形成了共識。但我國養(yǎng)老基金在該領(lǐng)域的探索尚處于起步階段,研究內(nèi)容多以定性描述為主且觀點分散、方法單一,沒有形成系統(tǒng)的理論體系和完整的分析框架。受到數(shù)據(jù)資料的限制,在其投資績效的實證檢驗方面也幾乎是一片空白。因此,本文將社會總產(chǎn)出作為養(yǎng)老基金的物質(zhì)基礎(chǔ),以養(yǎng)老基金、基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟(jì)增長之間的長期互動為分析思路,研究養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的必要性和可行性。從養(yǎng)老基金和基礎(chǔ)設(shè)施的概念界定出發(fā),通過比較制度分析、案例分析、定量與定性分析相結(jié)合等方法,立足理論剖析、經(jīng)驗總結(jié)和實證檢驗三個角度,論述養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的主要渠道、決策評估、風(fēng)險控制、驅(qū)動因素和投資障礙等。同時,為更好的指導(dǎo)養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施,還從微觀和宏觀兩方面檢驗其投資的經(jīng)濟(jì)效益。本文研究的主要內(nèi)容如下： 首先,以索羅的宏觀經(jīng)濟(jì)增長模型為出發(fā)點,從資本、勞動和全要素生產(chǎn)率入手分析養(yǎng)老基金、基礎(chǔ)設(shè)施與經(jīng)濟(jì)增長之間的互動關(guān)系。一方面,基金積累制養(yǎng)老金計劃通過強制儲蓄和自愿儲蓄的方式增加物質(zhì)資本積累,再通過金融市場有效地轉(zhuǎn)化為投資后提高資本的使用效率。同時,通過影響參保人的生育決策、教育決策和退休決策從勞動力供給數(shù)量和人力資本積累上影響長期經(jīng)濟(jì)增長。而對全要素生產(chǎn)率的影響主要體現(xiàn)在勞動力和資本的配置效率以及提高收入再分配水平上。另一方面,基礎(chǔ)設(shè)施作為生產(chǎn)性資本之一,將通過投資乘數(shù)效應(yīng)影響勞動力需求和物質(zhì)資本積累而直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。同時,良好的基礎(chǔ)設(shè)施也有利于提高人口素質(zhì),增加社會福利。更重要的是基礎(chǔ)設(shè)施投資將通過產(chǎn)業(yè)聚集、擴(kuò)散和結(jié)構(gòu)效應(yīng)、成本效應(yīng)、環(huán)境效應(yīng)等提高全要素生產(chǎn)率。因此,養(yǎng)老基金通過直接或間接的方式投資基礎(chǔ)設(shè)施也將在這三方面產(chǎn)生正向促進(jìn)作用,但反過來經(jīng)濟(jì)增長又通過影響?zhàn)B老金制度繳費、財政補貼、投資收益以及養(yǎng)老金購買力對養(yǎng)老金計劃產(chǎn)生正效用,并在政府、企業(yè)和個人三個層面上實現(xiàn)養(yǎng)老基金、基礎(chǔ)設(shè)施和經(jīng)濟(jì)增長之間的良性循環(huán)。此外,為了明確養(yǎng)老基金、基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟(jì)增長在長期均衡和短期波動之間的動態(tài)聯(lián)系,本文還采用多元向量自回歸(VAR)模型和多元向量誤差修正(VEC)模型對我國1989-2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證研究。最終得出三個內(nèi)生變量之間存在一個協(xié)整關(guān)系,但養(yǎng)老基金對經(jīng)濟(jì)增長的正向促進(jìn)作用并未得到發(fā)揮,而且在過去二十幾年間養(yǎng)老基金積累與GDP增長和基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展并不存在顯著的格蘭杰因果關(guān)系。然而,脈沖響應(yīng)分析卻表明給經(jīng)濟(jì)增長和基礎(chǔ)設(shè)施一個正向沖擊后在長期內(nèi)將促進(jìn)養(yǎng)老基金積累。 其次,探索養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的必要性、可行性和運作機理。第一,必要性體現(xiàn)在實現(xiàn)養(yǎng)老基金和經(jīng)濟(jì)增長的同步發(fā)展和減少通貨膨脹對養(yǎng)老基金的侵蝕兩方面；第二,可行性體現(xiàn)在全球基礎(chǔ)設(shè)施投融資面臨的巨大挑戰(zhàn)、基礎(chǔ)設(shè)施投融資市場的開放程度提高、后危機時代養(yǎng)老基金投資理念的轉(zhuǎn)變和基礎(chǔ)設(shè)施在養(yǎng)老基金投資組合中顯著的歷史績效；第三,分析了基礎(chǔ)設(shè)施信托貸款、專項債券、有限合伙私募基金、公私合作模式、全資子公司模式等五種養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施主要渠道的交易結(jié)構(gòu)和比較優(yōu)勢。并結(jié)合基礎(chǔ)設(shè)施項目的生命周期和常見基礎(chǔ)設(shè)施投資指數(shù)分析養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的決策評估過程；第四,從宏觀、中觀、微觀三個層面分析養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的整體投資環(huán)境風(fēng)險、基礎(chǔ)設(shè)施項目風(fēng)險、投資工具特有風(fēng)險及其風(fēng)險特征,構(gòu)建養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的風(fēng)險管理流程,并從直接投資和間接投資兩方面提出相應(yīng)的風(fēng)險管理策略。 再次,總結(jié)歸納典型國家養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的實踐探索經(jīng)驗,并結(jié)合我國的歷史數(shù)據(jù)從微觀和宏觀兩方面進(jìn)行可行性的實證檢驗。文章主要是根據(jù)OECD的調(diào)查報告以國際養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的整體現(xiàn)狀分析入手,挑選出加拿大、澳大利亞和智利作為直接投資、基礎(chǔ)設(shè)施基金投資和基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資的代表,分析它們基礎(chǔ)設(shè)施市場的發(fā)展、養(yǎng)老基金的投資運營以及養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的配置比例和投資收益,并以荷蘭PGGM養(yǎng)老金集團(tuán)投資沃爾尼海上風(fēng)電場進(jìn)行具體的案例分析,歸納整理得出驅(qū)動養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的主要因素和養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施面臨的主要障礙。然后,從微觀和宏觀兩方面檢驗我國養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)濟(jì)效益。微觀層面主要是從養(yǎng)老基金投資組合優(yōu)化的角度,將基礎(chǔ)設(shè)施作為單獨的資產(chǎn)類別納入其投資組合,通過條件風(fēng)險價值模型(CVaR)明確各類別資產(chǎn)的最優(yōu)配置比例,并得出養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的基準(zhǔn)是總體比例最好不高于20%；宏觀層面主要是從長期經(jīng)濟(jì)增長的角度,將基礎(chǔ)設(shè)施作為單獨的生產(chǎn)要素納入索羅的經(jīng)濟(jì)增長模型,通過計量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析各要素的產(chǎn)出貢獻(xiàn)。并在此基礎(chǔ)上將養(yǎng)老基金對基礎(chǔ)設(shè)施的投資納入基礎(chǔ)設(shè)施資本存量中,從而預(yù)測未來個人賬戶養(yǎng)老基金分別以10%、20%、30%的比例投資基礎(chǔ)設(shè)施對社會總產(chǎn)出增長的貢獻(xiàn)。得出個人賬戶養(yǎng)老保險基金直接投資基礎(chǔ)的比例越高,相對GDP增長率也越高,但其增長趨勢是2013-2030年的增速最快,2031-2040年的增速相對減緩,2041-2050年的增速基本保持平穩(wěn)并略微開始下降。 最后,提出我國養(yǎng)老基金未來投資基礎(chǔ)設(shè)施的新思路和有關(guān)的政策建議。本文結(jié)合當(dāng)前我國養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境,從廣義的基礎(chǔ)設(shè)施投資范圍入手將保障性住房建設(shè)和綠色基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)納入我國養(yǎng)老基金未來可能的投資范圍。一方面,基于住房保障和社會保障的融合,養(yǎng)老基金可以通過“信托貸款——債權(quán)投資計劃——房地產(chǎn)信托投資基金——PPP模式直接投資”的路徑進(jìn)入保障房投資領(lǐng)域。但從安全性角度考慮,近期最適合的方式是采用信托貸款和發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)。另一方面,為實現(xiàn)綠色低碳經(jīng)濟(jì)和可持續(xù)發(fā)展,提出養(yǎng)老基金可以通過“綠色債券——綠色產(chǎn)業(yè)基金——公私合作(PPP)模式”的路徑投資新能源、環(huán)境治理、氣候變化等綠色基礎(chǔ)設(shè)施項目。并從養(yǎng)老基金、基礎(chǔ)設(shè)施和金融市場三個層面提出促進(jìn)中國養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的政策建議。 通過上面的研究探索和總結(jié)歸納,本文的創(chuàng)新成果主要體現(xiàn)在：第一,豐富我國養(yǎng)老基金投資的研究內(nèi)容,包括基礎(chǔ)設(shè)施投資的必要性、可行性、投資渠道、風(fēng)險管理等,并提煉了各國實踐探索中養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)驗教訓(xùn)；第二,初步構(gòu)建了養(yǎng)老基金、基礎(chǔ)設(shè)施與經(jīng)濟(jì)增長之間互動影響的理論框架,并采用多元向量自回歸(VAR)模型和多元向量誤差修正(VEC)模型對我國1989-2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證研究；第三,根據(jù)CVaR模型優(yōu)化投資組合得出中國個人賬戶養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的最優(yōu)基準(zhǔn)比例,并基于索羅的經(jīng)濟(jì)增長模型預(yù)測該項投資對GDP的拉動效應(yīng)；第四,探索了我國養(yǎng)老基金未來在保障房建設(shè)和綠色基礎(chǔ)設(shè)施等廣義基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資的新思路。當(dāng)然,養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施在國內(nèi)外都是極具創(chuàng)新性和挑戰(zhàn)性的研究領(lǐng)域,投資時間短、政策限制多、文獻(xiàn)和數(shù)據(jù)資料匱乏,導(dǎo)致本文的理論分析中難免有所疏漏,實證檢驗結(jié)果不免要有偏差,今后需持續(xù)關(guān)注和深入研究才能使其更加科學(xué)和完善。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F842.67;F283

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1552498