波動(dòng)是股票市場(chǎng)最為重要的特征之一。目前國(guó)外學(xué)者對(duì)股市波動(dòng)性研究的重點(diǎn)正逐漸從波動(dòng)的持續(xù)性和簇叢性轉(zhuǎn)移到波動(dòng)的非對(duì)稱性。我國(guó)學(xué)者在研究中也發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)也存在波動(dòng)非對(duì)稱現(xiàn)象。 國(guó)外學(xué)者都將股市波動(dòng)非對(duì)稱定義為壞消息造成的沖擊大于好消息的沖擊,提出了杠桿假說和波動(dòng)反饋說來解釋波動(dòng)非對(duì)稱現(xiàn)象的成因,并創(chuàng)建了非對(duì)稱Garch模型和非對(duì)稱SV模型來檢測(cè)波動(dòng)非對(duì)稱現(xiàn)象是否存在。國(guó)內(nèi)的有些學(xué)者也開始關(guān)注到這個(gè)問題,但絕大數(shù)學(xué)者僅僅是對(duì)我國(guó)股市是否存在波動(dòng)非對(duì)稱現(xiàn)象進(jìn)行了實(shí)證分析,而很少有人對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)非對(duì)稱現(xiàn)象的特點(diǎn)和成因進(jìn)行研究。本文作者認(rèn)為,目前對(duì)波動(dòng)非對(duì)稱現(xiàn)象的定義不夠準(zhǔn)確和全面,已有的兩個(gè)假說不能完全解釋波動(dòng)非對(duì)稱現(xiàn)象的成因,而且波動(dòng)非對(duì)稱現(xiàn)象對(duì)監(jiān)管者和投資者的借鑒意義也較少被探討。 本文以我國(guó)股市的波動(dòng)非對(duì)稱現(xiàn)象為研究對(duì)象,探尋我國(guó)股市波動(dòng)非對(duì)稱性的特點(diǎn),并在此基礎(chǔ)上對(duì)波動(dòng)非對(duì)稱性進(jìn)行更為準(zhǔn)確和全面的界定和解釋。 首先,本文通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),我國(guó)股市不僅存在負(fù)面消息的沖擊大于正面消息,而且還存在正面消息的沖擊大于負(fù)面消息,不僅股市中存在波動(dòng)非對(duì)稱現(xiàn)象,而且在債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)也存在波動(dòng)非對(duì)稱現(xiàn)象。因此,本文認(rèn)為股市波動(dòng)非對(duì)稱性不等于杠桿效應(yīng),也不能象國(guó)外學(xué)者那樣將其僅僅定義為負(fù)面消息的沖擊大于正面消息。所以本文提出波動(dòng)非對(duì)稱性應(yīng)該定義為正面消息產(chǎn)生的沖擊和負(fù)面消息產(chǎn)生的沖擊存在顯著差異。基于新的定義本文對(duì)波動(dòng)非對(duì)稱現(xiàn)象的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)含義進(jìn)行了探討,認(rèn)為信息沖擊曲線不僅僅有V字型還應(yīng)該有S型,并制定了一些指標(biāo)來度量波動(dòng)不對(duì)稱程度。 其次,本文對(duì)杠桿假說和波動(dòng)反饋說的理論邏輯進(jìn)行了分析,發(fā)現(xiàn)這兩種假說都不能解釋好消息的沖擊大于壞消息的沖擊,對(duì)其是否適用我國(guó)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。(1)分別運(yùn)用我國(guó)股票市場(chǎng)橫截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)對(duì)多維度的杠桿比例指標(biāo)和股市波動(dòng)非對(duì)稱性之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)杠桿比率對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)非對(duì)稱性之間沒有顯著影響,杠桿假說成立的前提也不完全滿足,因此可以認(rèn)為杠桿說難以解釋我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)非對(duì)稱性;(2)本文通過研究發(fā)現(xiàn)波動(dòng)反饋說在理論上不能解釋個(gè)股信息沖擊也存在波動(dòng)非對(duì)稱性。通過對(duì)波動(dòng)反饋說成立必要條件的直接檢驗(yàn)和間接檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)這些條件難以滿足,因此可以該假說也不能解釋我國(guó)股市波動(dòng)非對(duì)稱性的成因。 再次,本文創(chuàng)新性地對(duì)上市公司風(fēng)格特征、市道和投資者性質(zhì)差異對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)非對(duì)稱是否有顯著影響進(jìn)行了深入研究,發(fā)現(xiàn)這些因素對(duì)波動(dòng)非對(duì)稱性存在顯著影響。(1)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)市道對(duì)波動(dòng)非對(duì)稱方向具有顯著的影響,即牛市中存在正向波動(dòng)不對(duì)稱,熊市中存在負(fù)向波動(dòng)不對(duì)稱。通過運(yùn)用行為金融學(xué)理論分析發(fā)現(xiàn),市道通過影響投資者情緒,進(jìn)而影響投資者對(duì)信息的理解和投資行為,最終導(dǎo)致波動(dòng)非對(duì)稱產(chǎn)生,因此本文提出了市道說來解釋我國(guó)股市波動(dòng)非對(duì)稱的成因。通過利息調(diào)整、股改和擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)沖擊的這三個(gè)具體案例也充分說明市道說可以解釋我國(guó)股市波動(dòng)非對(duì)稱性的成因。(2)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)在牛市中成長(zhǎng)股的波動(dòng)不對(duì)稱程度要顯著大于價(jià)值股的不對(duì)稱程度,然而在熊市中成長(zhǎng)股的波動(dòng)不對(duì)稱程度和價(jià)值股沒有顯著差異。另外本文發(fā)現(xiàn)所有的多維度的公司規(guī)模度量指標(biāo)和波動(dòng)非對(duì)稱性都不存在顯著相關(guān)性。(3)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)同一家上市公司A股和B股的波動(dòng)不對(duì)稱性存在顯著差異。另外,實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn)在牛市中機(jī)構(gòu)投資者重倉(cāng)股票的波動(dòng)非對(duì)稱性和個(gè)人投資者重倉(cāng)股票的波動(dòng)非對(duì)稱性無顯著差異,而在熊市中說明機(jī)構(gòu)持倉(cāng)越多的股票,其波動(dòng)非對(duì)稱性越低,個(gè)人投資者集中投資的股票的波動(dòng)非對(duì)稱性較高。 最后本文通過分析發(fā)現(xiàn)考慮波動(dòng)不對(duì)稱性能提高對(duì)股市收益率特征值和未來波動(dòng)率估計(jì)的準(zhǔn)確性,而且還能提高動(dòng)態(tài)VaR估計(jì)的有效性。對(duì)波動(dòng)非對(duì)稱性的研究也能夠促進(jìn)政策監(jiān)管層把握政策出臺(tái)時(shí)機(jī)和信息發(fā)布時(shí)機(jī)的能力以促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定、提高上市公司提高融資效率和提高投資者的投資管理效率和風(fēng)險(xiǎn)管理效率。 本文在以下方面有所突破:(1)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)非對(duì)稱性的界定更為清楚、準(zhǔn)確和全面;(2)率先從多度角度對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)非對(duì)稱性的成因進(jìn)行全面研究,不僅對(duì)杠桿假說和波動(dòng)反饋說這兩種假說進(jìn)行檢驗(yàn),而且還創(chuàng)新性地考察了上市公司風(fēng)格特征、投資者差異和市道等因素對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)非對(duì)稱性的影響;(3)率先從行為金融學(xué)的角度構(gòu)建了市道說模型來解釋中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)非對(duì)稱現(xiàn)象;(4)探討了波動(dòng)非對(duì)稱現(xiàn)象對(duì)監(jiān)管者、投資者和上市公司的借鑒意義。
【學(xué)位單位】：同濟(jì)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2008
【中圖分類】：F224;F832.51
【部分圖文】：

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本文編號(hào)：2819948