【摘要】： 自Merton(1974)提出有違約風險債券的定價模型以來，數(shù)以千計的理論與實證文獻集中于以企業(yè)資產(chǎn)價值的運動推導企業(yè)信用風險的演變這一課題。而以資產(chǎn)負債比率作為信用價差的代理變量，通過資產(chǎn)價值與無風險利率的相關(guān)度對債券或貸款的信用與利率風險進行聯(lián)合度量，則是一個剛剛起步的研究領(lǐng)域。 商業(yè)銀行是經(jīng)營風險的機構(gòu)，信用風險是商業(yè)銀行面臨的主要風險，利率風險是當前利率市場化改革對我國商業(yè)銀行的重要挑戰(zhàn)，而且信用與利率風險具有內(nèi)在不可分離的負相關(guān)關(guān)系。相關(guān)性是聯(lián)合度量的前提與關(guān)鍵所在。本研究區(qū)分了信用價差與無風險利率相關(guān)性以及作為信用價差中間變量的股市指數(shù)與無風險利率相關(guān)性之間的差異，提出股市指數(shù)與無風險利率的相關(guān)性具有兩種方向相反的傳導渠道，從而推進了信用與利率風險相關(guān)性度量中的傳導機制研究。本文還深入分析了周期性行業(yè)與防御性行業(yè)在信用與利率風險相關(guān)性角度所體現(xiàn)的不同特征，揭示了行業(yè)因素對聯(lián)合風險度量的重要意義。 論文的主體部分通過在信用風險度量的結(jié)構(gòu)化方法和約化方法中分別引入隨機利率來展開，主要由理論模型和模擬分析兩部分組成。由于結(jié)構(gòu)化方法是企業(yè)資產(chǎn)價值運動服從連續(xù)時間擴散過程的內(nèi)生違約機制，而約化方法是由隨機強度過程決定的外生違約過程，所以本研究在邏輯上全面涵蓋了企業(yè)信用變動的幾種動因。 本文的理論部分在基于結(jié)構(gòu)化方法和約化方法的信貸組合模型基礎上分別引入隨機利率，以即期利率和股市指數(shù)、股市行業(yè)指數(shù)為狀態(tài)變量，建立信用與利率風險的聯(lián)合度量模型，推導了信用價差與利率和股市指數(shù)等一些重要經(jīng)濟變量的相關(guān)關(guān)系。在基于結(jié)構(gòu)化方法的模擬分析中，本文采用Vasicek模型模擬無風險利率，通過模擬股市指數(shù)和股市行業(yè)指數(shù)軌跡模擬信用過程，通過利率與股市行業(yè)指數(shù)的經(jīng)驗相關(guān)矩陣進行了風險聯(lián)合度量的Monte Calo模擬分析和壓力測試，并且在區(qū)分行業(yè)的基礎上考慮了違約損失率與違約概率的相關(guān)性。本研究生成了模擬評級轉(zhuǎn)移矩陣和期限結(jié)構(gòu)，以此計算不同信用等級和不同行業(yè)的單筆貸款和信貸組合的綜合VaR值，并得到初始評級、相關(guān)性、違約概率和違約回收率等參數(shù)的敏感性分析結(jié)果。這一模擬方法的優(yōu)勢在于：第一，正確體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)化方法中企業(yè)違約和信用降級的動因來自資產(chǎn)價值的變動。第二，通過對行業(yè)的區(qū)分，合理估計了信貸組合中的兩組相關(guān)性結(jié)構(gòu)。第三，可以通過模擬股票收益率的運動軌跡，生成模擬的評級轉(zhuǎn)移矩陣。模擬評級轉(zhuǎn)移矩陣一方面避免了歷史轉(zhuǎn)移矩陣在取均值過程中對經(jīng)濟周期性波動的忽視，另一方面可應用于商業(yè)銀行風險管理中的壓力測試目的。 本文的理論研究發(fā)現(xiàn)：(一)無風險利率與信用價差在經(jīng)濟周期的各個階段通常呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系(只有在發(fā)生嚴重金融危機時二者才可能出現(xiàn)同向變動的擴大效應)，這種負相關(guān)性不是簡單的表面現(xiàn)象，而是由經(jīng)濟因素的驅(qū)動所致。在風險中性的定價框架中，無風險利率就是資產(chǎn)價值運動的漂移項(均值)。(二)在信用與利率風險的聯(lián)合度量中對行業(yè)進行區(qū)分是很重要的，因為各個行業(yè)對不同的宏觀經(jīng)濟變量具有不同的敏感度。即使信用評級相同的債券，如果屬于不同的行業(yè)，那么其信用價差也可能存在很大的差異。不同行業(yè)的信用價差差異，主要是由于各行業(yè)與無風險利率的相關(guān)系數(shù)不同所引起的。這一相關(guān)系數(shù)的差異又是進一步由于各行業(yè)的經(jīng)濟周期敏感度不同，進而對經(jīng)濟周期不同階段利率變動值的敏感度不同所致。 本文模擬研究的主要結(jié)論包括：在聯(lián)合風險度量的角度，首先，來自多個行業(yè)的20筆貸款可以達到很好的風險分散效果，在信貸組合中繼續(xù)增加貸款對風險的改善不明顯。由于利率風險與信用風險負的相關(guān)性，綜合VaR值小于信用VaR與利率VaR之和。其次，信貸組合的風險對信用與利率風險相關(guān)系數(shù)、違約相關(guān)系數(shù)、債項初始評級等參數(shù)十分敏感，而單筆貸款則對初始評級、違約概率和違約回收率等參數(shù)更為敏感。投資級債務人的綜合風險中利率風險的比例較高，而投機級債務人的綜合風險以信用風險為主導。 最后，雖然本文的主要研究對象是商業(yè)銀行主要持有的固定利率風險貸款與債券的信用與利率風險聯(lián)合度量，但是本文用適當?shù)钠鶖U展至對商業(yè)銀行浮動利率貸款和零售信貸的風險度量，研究了債務估價中的流動性折價以及商業(yè)銀行內(nèi)部評級方法等專題，并且本文的聯(lián)合度量方法可以應用于金融衍生產(chǎn)品等商業(yè)銀行表外資產(chǎn)的風險管理，因此具有較強的理論與現(xiàn)實意義。
【學位授予單位】：復旦大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2006
【分類號】：F830;F224
【圖文】：

了商業(yè)銀行、投資銀行、財富管理公司和經(jīng)紀公司這幾類金風險、市場風險和操作風險的資本配置，風險資本的配置比特點所決定的。伴而生的信用風險是銀行的首要風險，產(chǎn)生于交易對手沒有合約的可能性。在最基本的水平上，它包含了貸款、債券、違約風險。這一定義僅區(qū)別了—違約與未違約—這兩種前交易的貸款或債券進行定價的復雜環(huán)境中，信用風險被視變量，每一狀態(tài)代表一種信用等級，信用等級隨時間而變動陣。這里將信用風險定義為與特定轉(zhuǎn)移矩陣相聯(lián)系的債券價正向或負向變動。正向的信用風險變動減少債券違約的可能上升和債券價值的增加有關(guān);負向的信用變動則與債券降級價值的顯著下降。市場參與者和金融監(jiān)管者都很重視獨立評信用風險外部評級，同時《巴塞爾新資本協(xié)議》鼓勵商業(yè)銀級系統(tǒng)，以實施更為準確的風險度量。投資銀行經(jīng)紀業(yè)務

兩大評級機構(gòu)穆迪與標準普爾各風險等級的1年期平均違約概率水平，顯示投資級債務發(fā)行1年內(nèi)違約概率水平以及等級之間的差異性幾乎可以忽略不計，而從Baa級到Ba級(BBB到BB級)再到B級時違約風險發(fā)生了飛躍，這一點在圖2一5穆迪累計違約概率統(tǒng)計(1920一2002年)中也得到直觀的反映。表2-2穆迪與標準普爾各信用等級的1年期平均違約概率統(tǒng)計分分類類穆迪 迪標準普爾 爾評 評評級 級修正評級 級平均違約概 概評級 級修正評級 級平均違約概 概率 率 率 率率’ ’ ’ ’率 率 (((((((((1970一 1995)))))))(1981一1994)))投投資資 Aaaaaaa0.00%%%AAAAAAA0.00%%%級級 級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級級 AAAAAaaaAal，AaZ， Aa3330.03%%%AAAAAA+，AA， AA---0.00%%% AAAAAAAAl產(chǎn)2， A3330.01%%%AAAA+， A， A---0.07%%% BBBBBaaaaBaal

圖3-3無風險利率與經(jīng)濟周期(%)Jorion，F(xiàn)inancial幾skMana曠mentHandbook(第三版)，2005，第2信用價差(%)測測測測測測測測測測測測陰陰陰影表示經(jīng)濟衰退退退1躺01970198019902的0圖34信用價差增加與經(jīng)濟衰退(%)Jorion，F(xiàn)in皿eialRiskMan娜mentHandbook(第三版)，2005，第期限價差(%)4，二

【引證文獻】

相關(guān)期刊論文 前2條

1 廖光輝;;論商業(yè)銀行風險管理與稽核[J];現(xiàn)代營銷(下旬刊);2015年10期

2 張亮亮;楊青;熊國兵;祁潔萍;;基于違約強度的固定收益證券風險敏感性分析與壓力測試[J];上海金融;2011年02期

相關(guān)博士學位論文 前8條

1 王光偉;利率市場化條件下的我國商業(yè)銀行風險管理研究[D];中國社會科學院研究生院;2015年

2 謝海W

本文編號：2793232