【摘要】： 1997年亞洲金融危機以來,短短十余年時間里,人民幣匯率問題幾度成為國內(nèi)外理論界和工商界關(guān)注的焦點。其中既涉及到人民幣是否應(yīng)該升值的問題,又涉及到人民幣匯率形成機制改革的問題。對于人民幣升值與貶值的爭論,關(guān)鍵問題是要測算出人民幣的均衡匯率;對于人民幣匯率形成機制改革,關(guān)鍵問題則是測算出人民幣匯率波動的合理幅度。這兩個問題都需要理論界予以解決,本文的選題正是著眼于解決這兩個問題的。具體來說,本文試圖分析不完美套利條件下的人民幣均衡匯率,并且得出結(jié)論:不完美套利條件下存在一個可以保證內(nèi)外經(jīng)濟都處于均衡狀態(tài)的人民幣匯率區(qū)間,該區(qū)間的邊界可以作為人民幣匯率波動幅度的參考。因此本文的意義在于探求人民幣匯率的合理水平,同時為確定人民幣匯率的合理波動幅度提供技術(shù)支持。 本文首先分析了完美套利條件下均衡匯率的決定。通過建立一個包含一個國家、兩個部門(貿(mào)易品部門和非貿(mào)易品部門)、兩種產(chǎn)品(貿(mào)易品和非貿(mào)易品)的模型,本文認(rèn)為完美套利條件下均衡匯率是由居民對貿(mào)易品和非貿(mào)易品不同的偏好、理想的外債余額-產(chǎn)出比以及各部門勞動生產(chǎn)率的差異決定的。具體而言,均衡匯率由三部分構(gòu)成:資本邊際生產(chǎn)率的差異、決定均衡匯率的需求因素和決定均衡匯率的供給因素;而均衡匯率的動態(tài)變化則主要來自于供給因素的變化,即勞動生產(chǎn)率的提高。 隨后本文放松假設(shè),討論不完美套利條件下均衡匯率的決定。不完美套利意味著沉淀成本和交易成本不可忽略。借助于Dixit(1989)和Dumas(1992)的沉淀成本和交易成本模型,本文進一步證明:當(dāng)套利不完美的時候,均衡匯率將是一個包含購買力平價的區(qū)間;而當(dāng)沉淀成本和交易成本均消失的時候,均衡匯率區(qū)間將退化為一點,即購買力平價。而這里的購買力平價是內(nèi)外均衡條件下的購買力平價,即完美套利條件下的均衡匯率。因此可以用內(nèi)外均衡條件下的購買力平價、均衡匯率區(qū)間的最大值和最小值(分別稱為中心匯率和兩個邊界匯率)來完整充分的刻畫不完美套利條件下的均衡匯率。 在此基礎(chǔ)上,本文首先通過建立多元線性回歸模型探尋了不完美套利條件下人民幣各年的均衡中心匯率,然后利用一個轉(zhuǎn)換函數(shù)為logistic函數(shù)形式的雙閥值單變量平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型(LSTAR模型)實證分析了不完美套利條件下人民幣均衡匯率區(qū)間的上下界。結(jié)果顯示,若以人民幣年平均匯率對均衡中心匯率的偏離程度度量,人民幣均衡匯率區(qū)間是[-18.2%,14.9%],不僅如此,人民幣匯率在均衡匯率區(qū)間內(nèi)外的運行機制轉(zhuǎn)換速度非�？�。 基于上述結(jié)果,本文作出判斷:1994年人民幣匯率制度改革以來,由于人民幣市場匯率表現(xiàn)的較為穩(wěn)定,而同時人民幣均衡匯率區(qū)間總體上卻在升值通道中,因此人民幣匯率開始日益低估;在人民幣匯率形成機制改革方面,人民幣匯率浮動區(qū)間的合理設(shè)置應(yīng)該是在均衡中心匯率上下[-18.2%,14.9%]的范圍內(nèi)。最后,文章認(rèn)為應(yīng)該采取多次不連續(xù)重估的策略遏制當(dāng)前流動性過剩的問題。
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號】：F832.6;F224
【圖文】：

第五章不完美套利條件下人民幣均衡中心匯率的決定3.中美兩國全要素生產(chǎn)率增長率比較圖5.2直觀反映了1978年以來中美兩國全要素生產(chǎn)率增長率的差異。圖5.2中美兩國全要素生產(chǎn)率增長率比較-今-中國TFP增長率~美國TFP增長率從圖5.2中可以清楚的看到，1978年以來兩國的全要素生產(chǎn)率都得到了持續(xù)的增長，然而增長的差異卻是十分明顯的。除了1981、1989和1990三個年份外，其余年份里中國的全要素生產(chǎn)率均高于美國，這再次說明了改革開放給中國經(jīng)濟帶來了巨大的活力，大大提高了中國的勞動生產(chǎn)率。第四節(jié)不完美套利條件下人民幣均衡中心匯率的決定1.中美兩國的利率及其波動根據(jù)本章第一節(jié)所確定的實證分析步驟，為了探求不完美套利條件下人民幣均衡中心匯率，除了要估計中美兩國的全要素生產(chǎn)率增長率外，還要搜集兩國的貸款利率數(shù)據(jù)。表5.8提供了有關(guān)兩國貸款利率及其變化率等方面的信息。2.不完美套利條件下的人民幣均衡中心匯率根據(jù)本章第一節(jié)的分析

均衡中心匯率在各年都存在不同程度的偏離，然而，根據(jù)不完美套利條件下人民幣區(qū)間均衡匯率的結(jié)論，這并不表明在所有這些年份人民幣匯率都非高估即低估。下面的圖6.1刻畫了各年人民幣平均匯率對均衡中心匯率的偏離程度和人民幣均衡匯率區(qū)間卜18.2%，14.9%]之間的關(guān)系:圖6.1人民幣年平均匯率偏離率與均衡匯率區(qū)間一 一 一一 一、 ///——--一-一一少介尋 ---一一一司一~山一‘一‘一山一‘上一習(xí)一一‘一J，一上一態(tài)-二~尸怡”‘戶‘一“-尸一一J一一L一一止一一J~weL‘~~J一一一滋— —行行扮個氣一二七丫廠丁、認(rèn)認(rèn)而、一 一—偏離率—區(qū)間下界區(qū)間上界圖6.1結(jié)合表6.1表明，1978年改革開放以來人民幣匯率在大多數(shù)年份都處于均衡匯率區(qū)間之外，只有在1992、1993和1994年等三個年份人民幣平均匯率對均衡中心匯率的偏離率在區(qū)間卜18.2%，14.9%1之內(nèi)。這說明1992、1993和1994年人民幣匯率處于均衡水平上，其余年份里人民幣匯率都存在不同程度的高估或’分析序列的自相關(guān)系數(shù)時，最大滯后階數(shù)一般取!n/4](n為樣本量

結(jié)合表5.9、圖5.3、表6.1和第六章結(jié)論可以繪制下面的人民幣兌美元均衡匯率區(qū)間圖以及各年平均匯率與均衡匯率區(qū)間的位置關(guān)系。圖7.1人民幣均衡匯率上下界與年平均匯率………獄扮行一價丈 丈 :::一二一 {{{一 一二牙介氣一 }}}一一丁一 --- lll一}l}!}{不不}f卜十;}J}卜 ;}}!{{}{{{護尹尹尹尹尹尹尹尹尹尹尹護護滬年平均匯率均衡匯率下界—均衡匯率上界圖7.1表明，1978年改革開放以來人民幣匯率在大多數(shù)年份都處于均衡匯率區(qū)間之外，只有在1992、1993和1994年等三個年份人民幣平均匯率在均衡匯率區(qū)間之內(nèi)。對于這樣的結(jié)果，可以作如下判斷:第一，1994年人民幣匯率制度改革時匯率并軌采取向調(diào)劑價 (8.7元人民幣兌換1美元)看齊并一步到位的做法是非常正確的。從圖7.1來看，1994年人民幣年平均匯率正好處于均衡匯率區(qū)間之內(nèi)，這給人民幣匯率制度改革的成功打下了一個良好的開端。第二，1995年之后人民幣年平均匯率逐漸偏離了均衡匯率區(qū)間

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2774172