發(fā)布時(shí)間：2020-07-25 20:26

【摘要】： 隨著金融市場對規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需求日益強(qiáng)烈,股指期貨合約這一金融衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。從其誕生以后二十多年的發(fā)展看,可以說取得了巨大的成功。2006年9月中國金融期貨交易所掛牌成立,中國金融衍生品的發(fā)展在經(jīng)歷了長時(shí)間的停滯后,終于正式拉開了序幕。做為中金所成立后即將推出的第一個(gè)金融衍生品——股指期貨合約自然成為國內(nèi)理論與實(shí)務(wù)界關(guān)注與研究的焦點(diǎn),近年來在這一領(lǐng)域的研究成果層出不窮。 股指期貨所具有的賣空機(jī)制改變了投資者僅能在股價(jià)的上漲中獲取盈利的單邊盈利模式,所以對組合優(yōu)化策略的研究是目前研究的熱點(diǎn)之一,因?yàn)橛行У慕M合優(yōu)化可以使投資者即使在利用股指期貨進(jìn)行套期保值時(shí),也能夠獲得一定的低風(fēng)險(xiǎn)收益。其次,隨著未來股指期貨合約品種的日益豐富,投資者究竟應(yīng)當(dāng)如何度量各種不同合約的風(fēng)險(xiǎn),選擇適合套期保值操作的合約類型同樣是非常值得研究的方向。最后,套期保值策略的最優(yōu)化問題,也是套期保值研究中最核心的內(nèi)容,這一課題的研究可以對提高套期保值效果,為套期保值在投資實(shí)務(wù)中的應(yīng)用提供理論上的支撐。 本文以股指期貨在投資組合管理中的套期保值研究為切入點(diǎn),分別研究了上面提到的組合優(yōu)化,合約風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)以及套期保值策略最優(yōu)化等幾個(gè)層面的問題。本文共分六章,行文的具體安排及主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)如下: 第一章對股指期貨市場的發(fā)展和研究概況進(jìn)行了系統(tǒng)的回顧。 第二章在無指導(dǎo)學(xué)習(xí)的研究框架下,運(yùn)用分位數(shù)回歸模型結(jié)合變點(diǎn)檢驗(yàn),通過分析持股比例變動(dòng)與股價(jià)收益率間協(xié)同演化關(guān)系的異常,對存在異常交易行為的股票進(jìn)行甄別,進(jìn)而在構(gòu)建股票池和調(diào)整投資組合時(shí)及時(shí)發(fā)現(xiàn)并剔除價(jià)格異常波動(dòng)的股票,有效規(guī)避可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)組合優(yōu)化。 第三章首先運(yùn)用決策樹和Logistic回歸將基本面因素引入股價(jià)指數(shù)成份股的選擇和權(quán)重的確定,編制引導(dǎo)基本面投資理念的基本面股價(jià)成份指數(shù)(JOYFI300),之后基于這一指數(shù)構(gòu)建相應(yīng)的指數(shù)化組合,論證了該指數(shù)化組合在超額收益方面表現(xiàn)出良好特性。具體來說,我們首先通過決策樹引入凈利潤和成交金額變量作為成份股的選樣標(biāo)準(zhǔn),選擇成份股初始樣本;然后,建立Logistic模型分析基本面變量對成份股權(quán)重的影響,通過數(shù)據(jù)分析客觀確定指數(shù)成份股及權(quán)重:最后實(shí)證檢驗(yàn)JOYFI300指數(shù)組合各項(xiàng)特性,與滬深300、中信標(biāo)普300等其他指數(shù)組合的比較表明JOYFI300組合具有更好的超額收益。 由于目前度量股指期貨合約套期保值效率的模型大多僅僅考慮了現(xiàn)貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)減少,因此在本文第四章中首次提出了一種度量股指期貨合約整體風(fēng)險(xiǎn)變化的合約選擇與評價(jià)模型。運(yùn)用這一方法使投資者或交易所可以根據(jù)期貨合約推出后基差風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和交易操縱風(fēng)險(xiǎn)的變化,對套期保值者的風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況作出評價(jià)與比較,并為下一步的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理提供決策依據(jù)。 在第五章中,首先運(yùn)用極大交迭離散小波變換對新加坡新華富時(shí)A50股指期貨合約原始數(shù)據(jù)進(jìn)行逐尺度分解,在不同時(shí)間尺度下以半方差最小化為套期保值目標(biāo)對最優(yōu)套期保值率進(jìn)行估計(jì),并與最小小波方差套期保值率進(jìn)行比較。實(shí)證結(jié)果表明隨著時(shí)間刻度的增加,期現(xiàn)貨收益率間的相關(guān)性及套期保值率均相應(yīng)遞增;以半方差作為套期保值目標(biāo)可以使套期保值組合獲得更好的超額收益性質(zhì),并且隨著套期保值期限長度的增加,超額收益性質(zhì)的相對表現(xiàn)更為優(yōu)良。其次,為提高估計(jì)的精度,對最小半方差模型提出了進(jìn)一步改進(jìn),首次引入小波密度估計(jì)的方法擬合期現(xiàn)貨收益率的聯(lián)合密度函數(shù),并與經(jīng)驗(yàn)和正態(tài)核密度估計(jì)方法進(jìn)行了比較。實(shí)證分析的結(jié)果表明,小波密度估計(jì)對于存在非線性相關(guān)結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)具有更好的擬合效果;基于小波密度估計(jì)的最小半方差模型較其他方法能夠更有效地消除套期保值組合的下側(cè)風(fēng)險(xiǎn),提高套期保值有效性。 本文第六章對全文進(jìn)行了總結(jié),并針對本文的研究范疇與不足提出了一些未來值得進(jìn)一步研究與改進(jìn)的方向。
【學(xué)位授予單位】：中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F224;F832.51

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本文編號(hào)：2770322