【摘要】： 改革開(kāi)放三十多年來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了持續(xù)的發(fā)展,人民生活水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、資本市場(chǎng)及公司治理水平都有很大的提高,但三十多年的發(fā)展過(guò)程中,由于新的利益群體不斷產(chǎn)生,各群體之間的利益沖突越來(lái)越明顯,成為影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要問(wèn)題。我國(guó)資本市場(chǎng)自二十世紀(jì)末成立以來(lái),經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展,已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量,特別是機(jī)構(gòu)投資者的介入,使得資本市場(chǎng)得以更加快速地發(fā)展,也使得我國(guó)資本市場(chǎng)更加成熟和完善,同時(shí)也為上市公司治理和完善增加了新生力量。然而,由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段,市場(chǎng)機(jī)制不完善,上市公司股東的利益沖突非常嚴(yán)重,大股東對(duì)其他股東的侵害行為非常普遍,相比西方國(guó)家而言,由于以國(guó)有股為重要特征的大股東持股(非流通股)而導(dǎo)致的股權(quán)分置,使股東之間的代理沖突(二類代理)尤為明顯,傳統(tǒng)上大股東與中小股東的利益沖突主要反映為大股東侵害中小股東利益時(shí),被侵害者由于股小權(quán)微而只能選擇忍氣吞聲或“用腳投票”,但機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展和壯大使這一問(wèn)題出現(xiàn)了重要變化,在同樣面對(duì)大股東利益侵害時(shí),機(jī)構(gòu)投資者由于其強(qiáng)大的資本實(shí)力和較多的股權(quán)份額,可以從日常決策和市場(chǎng)操作等方面對(duì)大股東侵害行為進(jìn)行制約和監(jiān)督,從而完善上市公司治理結(jié)構(gòu),促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)更加健康、快速的發(fā)展。 基于此,本文更加注重從歷史的角度探尋我國(guó)上市公司股東之間利益格局形成的制度路徑,從我國(guó)特有的制度背景下分析大股東和其他股東的利益獲取行為,以獲得各類股東在上市公司中生存和發(fā)展的歷史與現(xiàn)實(shí)依據(jù)。由于機(jī)構(gòu)投資者在上市公司中的地位尚未有確切的定位,而在其持股力量日益強(qiáng)大的情況下,原有的制度環(huán)境和大股東代理?xiàng)l件是否符合機(jī)構(gòu)投資者生存與發(fā)展的利益要求?面對(duì)大股東代理和股權(quán)分置改革,機(jī)構(gòu)投資者如何做出持股選擇?機(jī)構(gòu)投資者會(huì)在我國(guó)特有的上市公司利益格局中發(fā)揮何種作用?機(jī)構(gòu)投資者的持股選擇對(duì)大股東主導(dǎo)的公司決策、信息披露、股利分配會(huì)產(chǎn)生何種影響等等,都是迫切需要學(xué)術(shù)分析與研究的現(xiàn)實(shí)課題。帶著這些疑問(wèn),本文在對(duì)我國(guó)上市公司大股東和機(jī)構(gòu)投資者兩類股東產(chǎn)生與發(fā)展進(jìn)行理論研究的基礎(chǔ)上,對(duì)制度約束和大股東代理環(huán)境進(jìn)行了定性與定量相結(jié)合的分析,最后對(duì)上市公司中機(jī)構(gòu)投資者持股選擇及其影響進(jìn)行了理論與實(shí)證相結(jié)合的研究,得出如下研究發(fā)現(xiàn): (1)通過(guò)結(jié)合制度和歷史路徑分析,發(fā)現(xiàn)了兩類股東發(fā)展的制約因素,即大股東的股權(quán)流通性制約、機(jī)構(gòu)投資者的金融管制和投資約束,找到了造成我國(guó)上市公司大股東與機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)競(jìng)爭(zhēng)失衡的外部原因。通過(guò)大股東代理與與機(jī)構(gòu)投資者利益困境分析,發(fā)現(xiàn)大股東代理行為產(chǎn)生的動(dòng)機(jī),找到引起大股東與機(jī)構(gòu)投資者利益沖突產(chǎn)生的內(nèi)部原因,即控制權(quán)與所有權(quán)分離、控制權(quán)與剩余索取權(quán)分離、信息不對(duì)稱。 (2)通過(guò)對(duì)在中國(guó)平安再融資案例的分析,發(fā)現(xiàn)我國(guó)以證券投資基金為主的機(jī)構(gòu)投資者在自身利益和大股東利益出現(xiàn)分歧時(shí),他們首先試圖直接通過(guò)股東大會(huì)決議表決的方式來(lái)表達(dá)自己的意愿;當(dāng)行動(dòng)失敗后,轉(zhuǎn)而依靠股票市場(chǎng),采用間接地“用腳投票”來(lái)迫使大股東改變公司決策。 (3)通過(guò)兩類大樣本(所有機(jī)構(gòu)投資者持股深交所上市公司、所有機(jī)構(gòu)投資者持股A股上市公司)實(shí)證檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)2003-2007年(2005年被剔除),上市公司中機(jī)構(gòu)投資者持股比例和持股家數(shù)都與大股代理變量第一大股東持股比例和前五大股東顯著正相關(guān),表明機(jī)構(gòu)投資者持股是考慮了大股東代理水平而做出的選擇,同時(shí)反映出大股東代理行為并沒(méi)有隨著非流通股的解禁而發(fā)生方向性變化。 (4)通過(guò)兩類大樣本(所有機(jī)構(gòu)投資者持股深交所上市公司、所有機(jī)構(gòu)投資者持股A股上市公司)的一般性統(tǒng)計(jì)描述,我們發(fā)現(xiàn)了機(jī)構(gòu)持股公司無(wú)論是信息披露水平還是股利支付水平,都明顯高于上市公司總體數(shù)據(jù),說(shuō)明機(jī)構(gòu)持股對(duì)公司信息披露水平和股利支付水平的提高均有顯著作用。同時(shí),發(fā)現(xiàn)2006-2007年,也就是非流通股解禁后,公司信息披露水平和公司股利支付水平比2003-2004年均明顯降低,這反映出股權(quán)分置改革后,公司大股東持股水平持續(xù)降低,大股東代理行為開(kāi)始向獲得控制權(quán)私人收益(少分紅、操縱利潤(rùn)、隱瞞內(nèi)幕消息等)方面轉(zhuǎn)變。 (5)通過(guò)以每股現(xiàn)金分紅作為被解釋變量,用上市公司中機(jī)構(gòu)投資者持股比例和持股家數(shù)作為解釋變量進(jìn)行了OLS回歸分析發(fā)現(xiàn),機(jī)構(gòu)投資者持股水平與公司現(xiàn)金股利水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系,由于機(jī)構(gòu)持股明顯在公司分紅之前,因此,可以明確判斷是機(jī)構(gòu)投資者持股水平會(huì)造成公司每股現(xiàn)金分紅的提高。 (6)通過(guò)對(duì)三類機(jī)構(gòu)投資者,即激進(jìn)型(證券投資基金)、穩(wěn)健型(社保基金)、中間型(QFII)的比例研究,發(fā)現(xiàn)三類機(jī)構(gòu)投資者對(duì)大股東代理水平的選擇和非流通股解禁比例的選擇基本一致。在三類機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司股利水平的影響方面,通過(guò)對(duì)2003-2004年三類機(jī)構(gòu)投資者持股公司的股利水平數(shù)據(jù)比例分析,發(fā)現(xiàn)社�；饘�(duì)公司股利水平的影響力最強(qiáng)、QFII次之、證券投資基金的影響最弱。不過(guò)在進(jìn)一步分析2006-2007年的數(shù)據(jù)后,我們發(fā)現(xiàn)三類機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的股利水平影響差異并不明顯,這可能與證券投資基金的高速發(fā)展,對(duì)上市公司大股東主導(dǎo)的股利政策的影響力增強(qiáng)有關(guān)。
【學(xué)位授予單位】：中國(guó)礦業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F275;F271;F24

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前1條

1 盧暉;肖婧;張偉;;機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的傳導(dǎo)途徑研究[J];北京師范大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版);2012年03期

本文編號(hào)：2766548