【摘要】： 自上世紀(jì)九十年代以來,中國的市場利率以及固定收益證券市場發(fā)生了以下幾個顯著的變化:第一,中國的利率市場化改革已經(jīng)取得了顯著的成效,市場利率的動態(tài)行為特征發(fā)生了顯著的變化;第二,利率成為央行調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的重要工具變量之一,宏觀經(jīng)濟狀況對利率的影響越來越重要;第三,中國固定收益證券市場取得了長足的發(fā)展;第四,投資者和金融機構(gòu)所面臨的利率風(fēng)險加劇了。 上述變化引出了以下既有理論意義、又有現(xiàn)實應(yīng)用價值、且緊密聯(lián)系的三個問題。第一,中國市場利率的動態(tài)行為特征及宏觀經(jīng)濟狀況對利率行為的影響;第二,固定收益證券的定價,尤其是宏觀經(jīng)濟變量對固定收益證券價格的影響;第三,收益率曲線的形狀及其變動特征,即利率期限結(jié)構(gòu)問題。 論文在分析關(guān)于這三個問題現(xiàn)有研究不足的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步對它們進(jìn)行了深入的研究,得到以下主要結(jié)果: 1.中國市場利率的動態(tài)行為特征 中國市場利率不僅具有均值回復(fù)和時變波動率特征,還具有跳躍行為。通貨膨脹率以及利率水平偏離其長期趨勢水平的幅度是決定利率跳躍強度的重要因素,偏離幅度越大,利率發(fā)生跳躍的可能性越大。 2.固定收益證券定價 以中國市場利率動態(tài)行為特征為依據(jù),論文構(gòu)建了擴展SVJD動態(tài)利率期限結(jié)構(gòu)模型,并給出了擴展模型下零息債券及其歐式看漲期權(quán)的封閉定價公式,以及抵押貸款支持證券的蒙特卡羅模擬數(shù)值定價方法。在研究這些固定收益證券價格的性質(zhì)時,論文尤其關(guān)注通貨膨脹率以及利率的跳躍行為對證券價格的影響。 零息債券價格具有如下性質(zhì):第一,零息債券價格關(guān)于通貨膨脹率z的單調(diào)性隨著短期利率跳躍幅度均值μ_J符號的變化而變化,μ_J為負(fù)(正)數(shù)時,零息債券價格是z的增(減)函數(shù);第二,零息債券價格關(guān)于z長期趨勢水平(?)的單調(diào)性也取決于μ_J的符號,μ_J小(大)于零時,零息債券價格是(?)的減(增)函數(shù);第三,零息債券價格是宏觀經(jīng)濟波動率σ_z的增函數(shù),而它關(guān)于z均值回復(fù)速度κ_z的單調(diào)性不僅取決于z與(?)的相對大小關(guān)系,還取決于μ_J的符號;第四,當(dāng)σ_z比較小時,零息債券價格是μ_J的減函數(shù);但當(dāng)σ_z比較大時,隨著μ_J的增加,零息債券價格先下降后上升;零息債券價格總是短期利率跳躍幅度標(biāo)準(zhǔn)差σ_J的增函數(shù)、凸函數(shù);第五,零息債券價格波動率是z、σ_z以及σ_J的增函數(shù)。 零息債券歐式看漲期權(quán)價格具有如下性質(zhì):第一,μ_J大(小)于零時,期權(quán)價格是z的減(增)函數(shù);第二,期權(quán)價格是σ_z的增函數(shù);第三,期權(quán)價格是μ_J的減函數(shù),是σ_J的增函數(shù)。 抵押貸款支持證券價格具有如下性質(zhì):第一,抵押貸款支持證券價格是z的減函數(shù),當(dāng)μ_J小于零(足夠大)時,它是宏觀經(jīng)濟波動率σ_z的增(先增后減)函數(shù);第二,抵押貸款支持證券價格是房產(chǎn)價格h的增函數(shù),是h波動率σ_h的減函數(shù);第三,σ_z較小(大)時,抵押貸款支持證券的價格是μ_J的增(減)函數(shù);抵押貸款支持證券價格是σ_J的減函數(shù)。 3.收益率曲線的形狀及其變動特征 基于零息債券的定價公式,論文推導(dǎo)了擴展模型生成的收益率曲線,研究了收益率曲線的形狀及其變動特征。 就收益率曲線形狀而言,擴展模型能夠生成遞增、遞減、先遞增后遞減以及先遞減后遞增等多種復(fù)雜形狀的收益率曲線。當(dāng)短期利率r與其長期趨勢水平(?)比較接近時,收益率曲線的單調(diào)性與μ_J的符號密切相關(guān),μ_J大于零時,收益率曲線往往會先遞增、后遞減;反之,收益率曲線就遞減。 就收益率曲線的變動特征而言,擴展模型能夠生成向上移動、向下移動以及扭曲變動等多種形式的收益率曲線變動方式。但是,只有通貨膨脹率狀態(tài)變量z的增加能夠使得收益率曲線發(fā)生扭曲變動。 z主要對收益率曲線的前端部分產(chǎn)生影響,而利率的跳躍行為對收益率曲線前端部分的影響強于其對收益率曲線尾端部分的影響。 z、z的波動率σ_z以及σ_J增加時,收益率的波動率也增加。
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號】：F224;F832.51
【圖文】：

圖2一1短期利率r時間序列曲線圖R07D是回購期限為4到7天的質(zhì)押式和買斷式回購交易的統(tǒng)稱，其日平均利率是每天全部RO7D交易以交割量為權(quán)重計算的加權(quán)平均利率。本文之所以選擇RO7D作為中國短期利率的替代指標(biāo)出于以下幾個原因:一、銀行間債券回購

第二章中國短期利率動態(tài)行為特征的實證分析率周數(shù)據(jù)在數(shù)據(jù)頻率上保持一致，本文以月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用線性插值的方法確定出消費者價格指數(shù)的周數(shù)據(jù)’。宏觀經(jīng)濟變量:的樣本區(qū)間是2001年1月10日到2007年2月28日，共有321個樣本觀測值。!!!!!!!!!!!!!!!!!111111111111111111111111

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2724308