【摘要】： 許多文獻(xiàn)表明,股票收益在短期水平上存在一定程度的可預(yù)測(cè)性。如單個(gè)股票收益存在正的或負(fù)的自相關(guān)；短期股票組合和指數(shù)收益存在正的自相關(guān)；股票組合收益間存在交叉序列相關(guān),即某一股票(組合)當(dāng)期收益與另一股票(組合)滯后收益存在相關(guān)關(guān)系。 Lo和Mackinlay (1988,1990)在研究反轉(zhuǎn)交易策略收益來(lái)源時(shí)發(fā)現(xiàn)大公司股票組合與小公司股票組合的周收益間存在交叉序列相關(guān)。而且這種交叉序列相關(guān)是非對(duì)稱(chēng)的：滯后大公司股票組合收益與當(dāng)期小公司股票組合收益間存在正的相關(guān)關(guān)系,而反之卻不成立。這被很多學(xué)者稱(chēng)為不同規(guī)模公司組合收益間的領(lǐng)先滯后關(guān)系(規(guī)模相關(guān)的領(lǐng)先滯后關(guān)系)�？梢�(jiàn)領(lǐng)先滯后關(guān)系是一種特殊的交叉序列相關(guān)。在隨后的研究中,學(xué)者們又發(fā)現(xiàn)高交易量換手率股票組合的收益領(lǐng)先于低交易量換手率股票組合的收益(Chordia和Swaminathan(2000)等),這種不同交易量換手率組合收益間的領(lǐng)先滯后關(guān)系在控制了規(guī)模之后仍然存在,這被稱(chēng)為交易量相關(guān)的領(lǐng)先滯后關(guān)系。 本文用協(xié)整分析、Granger因果檢驗(yàn)以及迭代似不相關(guān)回歸等經(jīng)典和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)方法,從實(shí)證的角度分別研究我國(guó)股票是否存在市場(chǎng)規(guī)模和交易量相關(guān)的領(lǐng)先滯后關(guān)系?如果存在,又表現(xiàn)出什么形式?如果規(guī)模與交易量相關(guān)的領(lǐng)先滯后模式不是相互獨(dú)立的,那就說(shuō)明在規(guī)模和交易量背后可能存在著更深層次的引起領(lǐng)先滯后關(guān)系的原因。 本文通過(guò)選取上海股票市場(chǎng)交易股票為研究樣本并構(gòu)建大公司股票組合和小公司股票組合,研究不同市場(chǎng)階段(牛市或熊市)、不同市場(chǎng)條件(市場(chǎng)是上升階段還是下降階段)下的領(lǐng)先滯后模式。研究發(fā)現(xiàn)在完全階段小公司股票組合收益與大公司股票組合收益間并不存明顯的領(lǐng)先滯后關(guān)系。在牛市階段,大公司股票組合收益領(lǐng)先于小公司股票組合收益(支持從大公司收益到小公司收益間的信息擴(kuò)散機(jī)制、差別信息假說(shuō))；在熊市階段,小公司股票組合收益領(lǐng)先于大公司股票組合收益(不支持Atiase、handson的觀點(diǎn),滿足收益擴(kuò)散機(jī)制：從高風(fēng)險(xiǎn)的小公司股票獲得收益的投資者在反彈階段的后期,會(huì)買(mǎi)入比較穩(wěn)定、低波動(dòng)性的大公司股票),而且這種領(lǐng)先滯后模式在控制了自身相關(guān)后仍然顯著。對(duì)規(guī)模相關(guān)的領(lǐng)先滯后模式的進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),若我們選擇的樣本公司行業(yè)越分散,則領(lǐng)先滯后關(guān)系越明顯①,對(duì)于行業(yè)內(nèi)部的大公司股票與小公司股票組合收益間的領(lǐng)先滯后關(guān)系演變成二者價(jià)格間的協(xié)動(dòng)關(guān)系。在牛市的上升階段,小公司股票價(jià)格對(duì)包含在大公司股票價(jià)格內(nèi)的壞消息做出了充分的反映；在熊市的上升階段,小公司股票價(jià)格對(duì)包含在大公司股票價(jià)格內(nèi)的好消息做出了充分的反映,在熊市的下降階段,大公司股票價(jià)格對(duì)包含在小公司股票價(jià)格的壞消息做出了充分的反映。 通過(guò)構(gòu)建規(guī)�！灰琢竣俳M合來(lái)研究控制了規(guī)模的條件下,探究高交易量換手率組合和低交易量換手率組合收益間的領(lǐng)先滯后模式。研究發(fā)現(xiàn)：從日收益數(shù)據(jù)來(lái)看,高交易量換手率投資組合收益領(lǐng)先于低交易量換手率投資組合收益。從周收益數(shù)據(jù)來(lái)看,存在跨規(guī)模間的非對(duì)稱(chēng)交叉序列相關(guān)。從日收益數(shù)據(jù)來(lái)看,在控制了自身相關(guān)后,交易量相關(guān)的領(lǐng)先滯后關(guān)系仍然存在,高交易量換手率投資組合對(duì)低交易量換手率投資組合的預(yù)測(cè)能力明顯高于低交易量換手率投資組合對(duì)高交易量換手率投資組合的預(yù)測(cè)能力。從周收益數(shù)據(jù)來(lái)看,在控制了自身相關(guān)后,在最小規(guī)模公司組合內(nèi),高交易量換手率組合收益對(duì)低交易量換手率組合收益為反向預(yù)測(cè)作用；在最大公司規(guī)模組合內(nèi),高交易量換手率組合收益與低交易量換手率組合的收益間存在雙向的領(lǐng)先滯后關(guān)系。通過(guò)迪默森回歸發(fā)現(xiàn)日收益數(shù)據(jù)下的高交易量換手率組合的收益領(lǐng)先于低交易量換手率組合收益是由于高交易量換手率組合收益對(duì)市場(chǎng)范圍信息的反應(yīng)快于低交易量換手率組合收益。盡管在周收益數(shù)據(jù)下不存在明顯的高交易量換手率組合的收益領(lǐng)先于低交易量換手率組合的收益,但還是不能確定在周收益數(shù)據(jù)下規(guī)模是交易量的簡(jiǎn)單替代,這其中的原因需要進(jìn)一步的探究。 我國(guó)股市存在的規(guī)模和交易量相關(guān)的領(lǐng)先滯后關(guān)系對(duì)于指導(dǎo)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者投資行為、進(jìn)行理性投資以及發(fā)展定價(jià)模型具有深刻的意義。
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類(lèi)號(hào)】：F224;F832.51

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 蔡娟;股票收益的領(lǐng)先—滯后效應(yīng)的研究[D];武漢理工大學(xué);2012年

本文編號(hào)：2715341