【摘要】：隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)和公共財(cái)政體制的發(fā)展,特別是城市化進(jìn)程的加快,一方面,中央政府和地方政府在事權(quán)的分配中,地方政府在我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中扮演著越來越重要的角色,承擔(dān)的地方經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的責(zé)任越來越大,致使地方政府的財(cái)政支出不斷增加,地方政府的財(cái)政壓力日益加重。另一方面,自分稅制改革以來,中央政府和地方政府在財(cái)權(quán)的分配中,中央政府汲取了更多地方政府財(cái)源,中央政府財(cái)政收入在全國財(cái)政收入中的比重不斷提高,與此同時(shí),各級地方政府的財(cái)政收入在全國財(cái)政收入中的比重不斷降低。因此,在中央政府和地方政府間就形成一種較為普遍的分配模式：即中央政府上收省級政府財(cái)政收入、省級政府上收地、市級政府財(cái)政收入,地、市級政府上收縣、鄉(xiāng)級政府財(cái)政收入；與此相反,各級政府財(cái)政支出卻是層層下移,上級政府的財(cái)政支出往往需要下一級政府匹配較大的財(cái)政支出,基層地方政府,特別是縣、鄉(xiāng)一級政府,財(cái)政收支也因此存在嚴(yán)重的不均衡,進(jìn)而導(dǎo)致了中央政府和地方政府事權(quán)和財(cái)權(quán)的不對等,考慮到中國轉(zhuǎn)移支付體制尚不完善,這種不對等的受益方僅為中央政府,地方政府卻因?yàn)檫@種不對等幾乎普遍陷入債務(wù)困境中,資金缺口不斷加大。因此,我國分稅制改革表面上來看調(diào)動了各級地方政府的積極性,但實(shí)質(zhì)上卻導(dǎo)致地方政府的財(cái)權(quán)和事權(quán)的不對等,地方政府的財(cái)權(quán)不斷縮小的同時(shí),其事權(quán)卻在不斷增大,我國出現(xiàn)了明顯的“財(cái)權(quán)上移、事權(quán)下移”的現(xiàn)象。地方政府為有效緩解財(cái)政收支壓力,需要進(jìn)一步拓寬資金來源渠道。然而,受我國現(xiàn)有法律制度的限制,地方政府幾無融資的空間。 在此背景下,地方政府只能“繞道而行”,通過設(shè)立各類地方政府投融資平臺,募集地方政府城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需資金。2008年11月至2010年上半年,為積極應(yīng)對國際金融危機(jī)給我國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展帶來的不利影響,我國明確提出了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,鼓勵并支持有條件的地方政府組建投融資平臺,通過發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)的方式,拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道。受此宏觀經(jīng)濟(jì)政策的支持,全國各級政府投融資平臺融資規(guī)模急速擴(kuò)張,速度之快,規(guī)模之大,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了中央政府的預(yù)期。2010年,為了摸清地方政府投融資平臺債務(wù)水平,規(guī)范地方政府投融資平臺融資,國務(wù)院及相關(guān)監(jiān)管部門相繼出臺了一系列的政策文件,以求有效控制并化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),建立規(guī)范、長期可持續(xù)的機(jī)制。 2011年以來,銀監(jiān)會進(jìn)一步強(qiáng)化對地方政府投融資平臺信貸融資的政策監(jiān)管力度,并明確要求地方政府投融資平臺將其融資功能與其承擔(dān)地方公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目建設(shè)的職能有效分離。受此政策影響,地方政府投融資平臺已無可能通過信貸市場籌集地方城市基礎(chǔ)設(shè)施等公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目建設(shè)所需資金。城投債已成為地方政府募集城市基礎(chǔ)設(shè)施等公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目建設(shè)所需資金的唯一渠道。 國家發(fā)改委為有效控制城投債發(fā)行規(guī)模,防范風(fēng)險(xiǎn),制定了“211”窗口指導(dǎo)要求,該政策的出臺充分反映國家相關(guān)部門已經(jīng)充分意識到城投債適度發(fā)行規(guī)模控制的必要性,但是“211”政策并沒有抓住城投債風(fēng)險(xiǎn)控制的本質(zhì),只是簡單的從發(fā)行只數(shù)上予以控制。因此,我們需要通過研究城投債的適度發(fā)行規(guī)模,在合理控制地方政府的債務(wù)融資邊界的同時(shí),約束地方官員的短期行為,引導(dǎo)城投債健康發(fā)展,從而達(dá)到緩解地方政府資金缺口壓力的同時(shí),有效控制地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 現(xiàn)階段,我國學(xué)者對財(cái)政體制改革以及市政債券的研究頗多,但是其中絕大部分的研究集中于對國外市政債券市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)的介紹以及對我國地方政府當(dāng)下發(fā)行市政債券的可行性和必要性的研究,而對我國現(xiàn)階段快速發(fā)展的準(zhǔn)市政債券的替代品——城投債,特別是如何確定城投債的適度發(fā)行規(guī)模,有效控制地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究則甚少。 本文通過借助公共產(chǎn)品理論、財(cái)政分權(quán)理論和市政債券理論,詳細(xì)論述地方政府債券市場融資的經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)：公共產(chǎn)品理論為明確界定市場經(jīng)濟(jì)條件下中央政府和地方政府提供公共產(chǎn)品的范圍提供了依據(jù)；財(cái)政分權(quán)理論強(qiáng)調(diào)了地方政府在一定區(qū)域內(nèi)資源配置的積極作用,同時(shí)也為地方政府履行地方經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展職能,提供區(qū)域性公共產(chǎn)品提供了理論依據(jù)；市政債券理論認(rèn)為地方政府可以通過發(fā)行市政債券籌集地方城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需資金,為地方政府發(fā)行市政債券提供了理論依據(jù)。城投債作為在我國現(xiàn)行財(cái)政體制、法律制度框架下市政債券的一種變通形式,在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策背景下,受銀監(jiān)會對地方政府投融資平臺信貸融資監(jiān)管政策的制約,已成為各級地方政府募集公益性或準(zhǔn)公益性城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需資金的唯一渠道,并以此為我國地方政府通過發(fā)行城投債來募集具有公益性和準(zhǔn)公益性項(xiàng)目建設(shè)所需資金的理論基礎(chǔ)。 本文在簡單介紹地方政府投融資平臺及其運(yùn)行機(jī)理的基礎(chǔ)上,分析了城投債的產(chǎn)生背景,回顧了我國城投債發(fā)展歷程及發(fā)展現(xiàn)狀,分析當(dāng)前城投債在發(fā)行主體、發(fā)行模式和發(fā)行管理制度等方面與標(biāo)準(zhǔn)的市政債券的異同,明確城投債與普通市政債券的關(guān)系,并就當(dāng)前我國城投債市場發(fā)展過程中存在的主要問題進(jìn)行了詳細(xì)討論。 為有效控制城投債導(dǎo)致的政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),本文從城投公司自身經(jīng)營狀況與財(cái)務(wù)實(shí)力以及地方政府因素兩個(gè)方面進(jìn)行分析,深度剖析了城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的原因：一方面,城投公司自身經(jīng)營特點(diǎn)以及歷史使命,決定其一般難有足夠的資金償還債務(wù)本息,債務(wù)償還對地方政府財(cái)政的依賴性較大。另一方面,地方政府財(cái)政收入的有限性和地方政府財(cái)政支出的擴(kuò)張性決定了財(cái)政收支之間的矛盾將長期存在。因此,本為以期通過對城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)控制明確研究城投公司的合理舉債規(guī)模的必要性。圍繞城投債適度發(fā)行規(guī)模的理論框架,探求城投債適度發(fā)行規(guī)模的影響因素,并分析當(dāng)前城投債適度發(fā)行規(guī)模控制的難點(diǎn)。 綜合比較分析主要的信用風(fēng)險(xiǎn)模型,考慮到KMV模型更側(cè)重于對未來的預(yù)測,是建立在現(xiàn)代期權(quán)理論基礎(chǔ)上的,將市場信息納入了違約概率的測算,能夠綜合反映企業(yè)當(dāng)前的信用狀況。因此,我們以KMV風(fēng)險(xiǎn)測度模型為基礎(chǔ),將KMV模型的基本思想運(yùn)用于對城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià),通過探尋地方政府用于擔(dān)�；螂[性擔(dān)保的地方財(cái)政收入與城投債到期債務(wù)償還規(guī)模之間的平衡點(diǎn),構(gòu)建基于KMV模型的城投債適度發(fā)行規(guī)模測度模型,以北京市、上海市和武漢市相關(guān)財(cái)稅數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),進(jìn)行實(shí)證分析,測算北京市、上海市以及武漢市適度的城投債發(fā)行規(guī)模。 城投債適度的發(fā)行規(guī)模需要有強(qiáng)有力的監(jiān)管措施保障,對于債務(wù)融資已經(jīng)超出適度規(guī)模的地方政府,要求采取措施加強(qiáng)償債力度,控制新的政府性舉債行為,使政府性債務(wù)的規(guī)模盡快回到債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)以內(nèi)；對于政府債務(wù)規(guī)模在適度規(guī)模水平以下的,仍應(yīng)允許其發(fā)行城投債。然而,受制于監(jiān)管制度缺失和監(jiān)管越位兩個(gè)方面的影響,當(dāng)前城投債的適度發(fā)行規(guī)模尚難以得到有效控制。最后,本文結(jié)合我國具體國情,為充分發(fā)揮城投債緩解地方政府資金缺口壓力的功能,同時(shí)有效控制各級地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),對我國城投公司以及城投債的未來發(fā)展提出建議。
【圖文】：

4.穩(wěn)健規(guī)范階段2010年，隨著中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇及中央推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，國家發(fā)改委調(diào)整了對企業(yè)債券的審批節(jié)奏，優(yōu)先保證產(chǎn)業(yè)類債券的發(fā)行，，同時(shí)嚴(yán)格把關(guān)以地方政府投融資平臺公司為發(fā)行主體的城投債的審核。2010年初以來，對地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的憂慮逐漸成為市場主流情緒，主管機(jī)關(guān)對待城投債的審批愈加慎重。受此影響，2010年上半年"城投債”僅發(fā)行49只，規(guī)模合計(jì)663. 00億元，分別較2009年同期的68只、1002. 50億元下降 27. 94%和 33.87%。2010年6月10日，國務(wù)院下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》，要求清理規(guī)范地方政府投融資平臺公司及其融資行為。53
【學(xué)位授予單位】：武漢大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號】：F812.5;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2709559