【摘要】： 本文以中國上市公司為對象，研究了公司現(xiàn)金持有的影響因素與公司現(xiàn)金持有的價值效應。在研究上遵循從現(xiàn)金持有的決策影響因素的研究到?jīng)Q策的績效評價、從宏觀影響因素到微觀影響因素、從古典企業(yè)模式下到兩權(quán)分離的現(xiàn)代公司模式下的邏輯路線。 首先，本文系統(tǒng)分析了中國上市公司的現(xiàn)金持有的現(xiàn)狀。通過從公司現(xiàn)金持有水平和公司現(xiàn)金持有的橫截面分布離差特征二個緯度的分析，發(fā)現(xiàn)：中國上市公司現(xiàn)金資產(chǎn)比率均值和中位數(shù)水平分別為15.76％、12.62％，遠高于國際水平，也高于世界低股東權(quán)利保護國家的平均水平；公司現(xiàn)金持有的橫截面分布離差特征具有明顯的行業(yè)差異性；其中信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司的現(xiàn)金持有行為同質(zhì)性最低；房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)公司的現(xiàn)金持有行為同質(zhì)性最高。 其次，通過單期現(xiàn)金緩沖儲備模型和簡單跨期權(quán)衡模型研究了宏觀經(jīng)濟不確定性對非金融公司現(xiàn)金持有行為的影響。實證結(jié)果同時支持了上述兩個模型的結(jié)論：當期公司現(xiàn)金持有行為的收斂抑或發(fā)散不僅受當期宏觀經(jīng)濟不確定性的影響還受未來宏觀經(jīng)濟不確定性的影響。此外，通過權(quán)衡理論、管理者代理成本以及融資層級理論三個視角考察了公司現(xiàn)金持有與商業(yè)周期變化的關(guān)系，實證結(jié)果顯示商業(yè)周期對中國上市公司現(xiàn)金持有水平的作用方向總體并不明確。 在分析完宏觀經(jīng)濟因素后本文進一步考察了股東財富最大化假設下影響公司現(xiàn)金持有的微觀經(jīng)濟因素。通過一個統(tǒng)一的三時點投融資模型，獲得以下命題與推論：融資約束的公司其現(xiàn)金持有的現(xiàn)金流敏感性始終大于零；并且應用對沖工具進行現(xiàn)金流對沖操作的融資約束公司比未進行對沖操作的公司具有較低的現(xiàn)金持有的現(xiàn)金流敏感性。與融資約束公司不同，融資未約束的公司不具有系統(tǒng)性儲備現(xiàn)金的傾向，即其現(xiàn)金持有的現(xiàn)金流敏感性不確定。上述命題的實證結(jié)果顯示：融資約束的公司的確具有顯著的現(xiàn)金持有的現(xiàn)金流敏感性，但與模型結(jié)論不同的是，融資未約束的公司也具有系統(tǒng)性現(xiàn)金儲備傾向，盡管現(xiàn)金持有的敏感性程度要遠遠低于融資約束型公司。筆者認為這種現(xiàn)象歸因于融資未約束公司存在較為嚴重的代理問題。由于公司對沖能力測度非常困難，筆者嘗試進行了實證檢驗，研究結(jié)果提供了較弱的支持對沖能力對公司現(xiàn)金持有具有影響的證據(jù)。 接著，進一步考慮了兩權(quán)分離環(huán)境下代理問題對公司現(xiàn)金持有的影響。筆者認為，不同制度背景下高代理沖突、低治理效力的公司其經(jīng)理人現(xiàn)金持有偏好存在差異，并進一步分析了偏好差異的動機基礎。通過對公司的治理機制、股東權(quán)利保護與公司現(xiàn)金持有關(guān)系的研究，發(fā)現(xiàn)：高代理沖突的中國上市公司的經(jīng)理人偏好于高現(xiàn)金持有，筆者認為這種現(xiàn)金持有偏好的動機不是出于規(guī)避外部治理機制對經(jīng)理人的懲罰，而更多的是歸因于管理者偏好保守財務政策的使然。筆者的實證方法的一個特點是建立了公司治理結(jié)構(gòu)分值指標體系和股權(quán)結(jié)構(gòu)分值指標體系來分別測度我國上市公司的治理效力和股東權(quán)利保護程度。 最后，筆者檢驗了中國上市公司現(xiàn)金持有的價值效應。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國上市公司現(xiàn)金持有具有負的業(yè)績效應。并且中國上市公司單位現(xiàn)金持有的邊際股東價值在0.3451元到0.6726元區(qū)間，就其均值而言，大概等于0.5089元，遠低于發(fā)達國家公司現(xiàn)金持有價值的估價水平。
【圖文】：

國上市公司現(xiàn)金持有現(xiàn)狀的首要問題。圖4.1中國不同行業(yè)上市現(xiàn)金持有均值水平柱狀圖圖4.1顯示，我國上市公司行業(yè)現(xiàn)金持有的現(xiàn)金資產(chǎn)比率(cashl)均值水平為0.10到0.20之間，現(xiàn)金凈資產(chǎn)比率的均值水平(cash2)為0.15~0.35間。以cashl指標為標準，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的上市公司現(xiàn)金持有水平最高，其次為傳播與文化產(chǎn)業(yè)和采掘業(yè)，cashl均值指標值分別為0.2074、0.2029和0.1859;而以cashZ指標為標準，位于前三甲的行業(yè)分別為信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁業(yè)。因此，就一級行業(yè)分類，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和傳播與文化產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金持有水平最高，，這與國外研究類似，Mikke1Son&Partch(1999)發(fā)現(xiàn)計算機設備等信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金持有水平顯著較高�，F(xiàn)金持有水平最低的一級行業(yè)分別為房地產(chǎn)業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)以及綜合類產(chǎn)業(yè)

一、簡單時序分析法圖3.2中國上市公司現(xiàn)金持有中位數(shù)水平時序變化圖圖3.2是中國上市公司現(xiàn)金持有的中位數(shù)水平時序的動態(tài)變化圖。由于均值水平在一定程度更可能受某些極值的影響，因此這里主要采用中位數(shù)水平分析為主，同時以均值分析為輔。從圖中可以看出，我國上市公司現(xiàn)金持有中位數(shù)水平在15個年度中經(jīng)歷了三個波峰，分別為92年(0.1301，0.1496)、97年(0.1038， 0.1158)和01年(0.巧99，0.1904)，其中第一和第三個波峰尤為突出。此外圖中還有4個極低值
【學位授予單位】：浙江大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2007
【分類號】：F275;F224

【引證文獻】

相關(guān)期刊論文 前2條

1 張先治;應俏;;中國上市公司現(xiàn)金持有價值實證分析[J];重慶理工大學學報(社會科學);2012年06期

2 趙衛(wèi)斌;;企業(yè)持有現(xiàn)金的影響因素分析——針對特定行業(yè)上市公司的分析[J];西部財會;2008年04期

相關(guān)博士學位論文 前1條

1 奚賓;中國上市公司持有現(xiàn)金價值影響因素研究[D];暨南大學;2011年

相關(guān)碩士學位論文 前5條

1 應俏;中國上市公司現(xiàn)金持有價值實證研究[D];東北財經(jīng)大學;2010年

2 張照南;治理環(huán)境與政府控制對公司持有現(xiàn)金價值的影響研究[D];石河子大學;2009年

3 韓萬璐;我國制造業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金持有量影響的實證研究[D];哈爾濱工業(yè)大學;2010年

4 趙汝剛;董事會特征對企業(yè)慈善捐贈影響的實證研究[D];東北財經(jīng)大學;2011年

5 裴禹翔;區(qū)域文化對上市公司流動性風險影響的研究[D];中南大學;2012年

本文編號：2700526