【摘要】： 新股抑價(jià)(又稱IPO抑價(jià))是存在于世界范圍內(nèi)資本市場(chǎng)上的一個(gè)普遍現(xiàn)象,自1975年美國(guó)學(xué)者Ibbotson和Jaffe提出以來(lái),吸引了諸多學(xué)者利用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論、行為金融學(xué)、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)等等學(xué)說(shuō)對(duì)其進(jìn)行研究,但到目前為止理論界對(duì)其形成原因和解決方法尚沒(méi)有統(tǒng)一的定論。IPO抑價(jià)被認(rèn)為是現(xiàn)代金融學(xué)研究的十大謎題之一。同時(shí),伴隨著金融研究的不斷深入,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越引起廣大學(xué)者的關(guān)注�，F(xiàn)有研究證明流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)具有系統(tǒng)性。本文在訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)條件下,從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)角度對(duì)IPO抑價(jià)問(wèn)題進(jìn)行研究。全文核心內(nèi)容如下: 1.本文對(duì)國(guó)際、國(guó)內(nèi)新股發(fā)行制度和IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行了比較分析。從國(guó)際新股發(fā)行制度現(xiàn)狀出發(fā),深入分析了各成熟市場(chǎng)中發(fā)行制度的共性機(jī)理,及不同發(fā)行制度下IPO抑價(jià)現(xiàn)象的差異,并與我國(guó)新股發(fā)行制度和IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行對(duì)比。結(jié)果發(fā)現(xiàn),新股發(fā)行制度的差異是造成我國(guó)IPO抑價(jià)顯著高于國(guó)際成熟市場(chǎng)的主要原因,并結(jié)合我國(guó)實(shí)際提出了改革新股發(fā)行制度的相關(guān)建議。 2.本文從流動(dòng)性四維角度和量?jī)r(jià)結(jié)合的角度,通過(guò)分筆交易數(shù)據(jù)深入分析了新股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)特征。在日內(nèi)變動(dòng)特征方面,新股上市首日流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)呈“L”形;在日間變動(dòng)特征方面,新股上市初期逐日流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然呈“L”形。這表明上市初期,新股具有較高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。采用統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方式發(fā)現(xiàn),不同股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與IPO抑價(jià)正相關(guān)。 3.本文從信息非對(duì)稱角度,提出了訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中股票流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)形成過(guò)程,并分別針對(duì)固定價(jià)格發(fā)行制度和詢價(jià)發(fā)行制度,推導(dǎo)了不同發(fā)行制度下,流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)IPO抑價(jià)的影響。針對(duì)固定價(jià)格發(fā)行制度,本文采用“兩階段模型”描述新股發(fā)行過(guò)程,結(jié)合貝爾曼最優(yōu)化原理,建立新股二級(jí)市場(chǎng)均衡報(bào)價(jià)模型,并與新股投資者決策相結(jié)合,構(gòu)建了新股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響IPO抑價(jià)的關(guān)系模型,以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響因素對(duì)IPO抑價(jià)的影響,并提出了合理的關(guān)系模型估計(jì)方法。理論和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)IPO抑價(jià)存在顯著的正向影響。針對(duì)詢價(jià)發(fā)行制度,本文基于詢價(jià)制度揭示信息程度不同,分別探討了完全和非完全信息揭示條件下的新股定價(jià)過(guò)程,發(fā)現(xiàn)非完全信息揭示條件下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)IPO抑價(jià)存在顯著的正向影響。同時(shí)研究還發(fā)現(xiàn)我國(guó)詢價(jià)發(fā)行制度無(wú)法完全揭示私有信息,我國(guó)詢價(jià)發(fā)行股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然是影響IPO抑價(jià)的重要因素。
【圖文】：

可見(jiàn)，公司采用何種 IPO 發(fā)行策略，，取決于不同的市場(chǎng)條件。當(dāng)市場(chǎng)現(xiàn)公司真實(shí)價(jià)值的能力非常強(qiáng)時(shí)易形成分離均衡模型；當(dāng)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)公司真實(shí)價(jià)的能力比較弱，且市場(chǎng)上存在的優(yōu)質(zhì)公司比例較高時(shí)易形成共享均衡模型；當(dāng)場(chǎng)發(fā)現(xiàn)公司真實(shí)的價(jià)值能力比較弱，且市場(chǎng)上的劣質(zhì)公司數(shù)量較多時(shí)，可以形折價(jià)信號(hào)均衡模型。

圖 1.2 股權(quán)分散化對(duì) IPO 折價(jià)的影響Fig1.2 The influence of ownership dispersion on IPO underpricing資料來(lái)源：Booth和Chua（1995）[22]2．實(shí)證研究
【學(xué)位授予單位】：天津大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 李冰舸;我國(guó)IPO抑價(jià)現(xiàn)象研究[D];天津大學(xué);2010年

2 蔣昱;流動(dòng)性黑洞下投資行為研究[D];南京大學(xué);2012年

本文編號(hào)：2634065