【摘要】：本文就商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率的相關影響因素開展研究。針對商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)流動性差、資金需求體量大以及資產(chǎn)管理難度高的問題,本文結(jié)合國外成熟的商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展情況及相關文獻分析,對影響商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率的各因素進行了建模并做了系統(tǒng)梳理。近幾年中國商業(yè)房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展以及出現(xiàn)的一系列商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,如高和招商-金茂凱晨資產(chǎn)支持專項計劃、高和城市更新權益型房托一號資產(chǎn)支持專項計劃、暢星-高和紅星家居商場資產(chǎn)支持專項計劃以及新派公寓權益型資產(chǎn)支持專項計劃等,這些都為國內(nèi)推出REITs產(chǎn)品做了鋪墊。中國目前已經(jīng)邁進了類REITs到REITs的過渡時期,而通貨膨脹率、匯率等因素可能是影響商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展的關鍵變量。本文就多因素對美國REITs及中國商業(yè)房地產(chǎn)上市公司收益指數(shù)的影響、匯率和通貨膨脹率變動對商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率的影響進行了重點研究。采用多因素分析模型研究了收益影響因素對美國REITs及中國商業(yè)房地產(chǎn)上市公司收益指數(shù)的影響。通過主成分分析方法提取收益影響因素的主成分,進而對這些主成分及收益率序列進行GARCH(1,1)建模,發(fā)現(xiàn)它們的條件方差都是隨時間而變化。在此基礎上,利用GMM方法來估計收益影響變量對房地產(chǎn)上市公司收益指數(shù)及REITs超額收益的影響,實證結(jié)果顯示:任何一個經(jīng)濟風險影響因素對中國房地產(chǎn)股票價格指數(shù)和美國REITs超額收益均未產(chǎn)生顯著的影響。然而方差方程的實證結(jié)果表明,工業(yè)產(chǎn)值、通貨膨脹以及貸款利率正向影響著美國REITs收益率的條件方差;GDP的增長率、通脹率和匯率的變動也對中國房地產(chǎn)股票價格收益指數(shù)的條件方差有正向影響。在Fama-French三因素框架下,構(gòu)建了匯率變動對商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率影響的多因素收益影響模型。進而分別利用美國REITs數(shù)據(jù)和中國商業(yè)房地產(chǎn)上市公司數(shù)據(jù)實證分析了匯率變動對兩類商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益的影響。通過對美國市場中衡量匯率變動的代理變量及多種類型的REITs實證,結(jié)果均表明REITs收益率與美元升值顯著負相關。但是,REITs的類型和REITs投資的物業(yè)類型不同,匯率風險敞口存在顯著的差異。中國市場的實證結(jié)果與美國情況類似,在采用三種匯率變量作為代理變量的結(jié)果均顯示人民幣升值對房地產(chǎn)股票收益率產(chǎn)生顯著的負向影響,并且基于可行廣義最小二乘回歸的穩(wěn)健性檢驗也進一步驗證了上述結(jié)論。構(gòu)建基于ARMA-EGARCH-GRG Copula的相關性測度模型實證檢驗了不同分位數(shù)下中國房地產(chǎn)股票價格指數(shù)及美國REITs收益率與通貨膨脹的相關性。在實證模型中,采用ARMA(m,n)-EGARCH(1,1)-t模型對金融時間序列的邊緣分布進行建模,進而采用基于Markov轉(zhuǎn)換的GRG Copula方法度量變量之間的相關性。實證結(jié)果顯示:從2001年1月到2017年12月,在Markov轉(zhuǎn)換的兩種狀態(tài)下,美國REITs收益率和通貨膨脹率之間存在正向的和負向的尾部相關性;在非極端的一般情況下,兩者之間仍然存在兩種相關性,而出現(xiàn)正相關的可能性更大一些。與美國市場情況不同,在Markov轉(zhuǎn)換的兩種狀態(tài)下,中國房地產(chǎn)股票價格指數(shù)的收益從2000年1月到2017年8月期間均與通貨膨脹率保持正向的尾部相關性。即便是在非極端的一般情況下,中國房地產(chǎn)市場收益與通貨膨脹率保持正相關的可能性也遠大于美國的情況。從長期投資角度來看,REITs是一種能夠有效的對沖通貨膨脹的金融工具。總之,上述關于經(jīng)濟影響因素對商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率影響的研究結(jié)果,將為我國在合適時機推出REITs產(chǎn)品、制定相關的政策提供重要參考,同時為投資者的REITs投資決策制定提供有價值的指引。
【圖文】：

圖１－２論文研究框架圖逡逑－１邋－逡逑

圖２－１截至２０１５年各類ＲＥＩＴｓ的比重逡逑
【學位授予單位】：北京科技大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2019
【分類號】：F822.5;F299.23;F832.51

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本文編號：2632000