【摘要】： 在股權(quán)集中的公司中，由于控股股東擁有對公司的控制權(quán)，公司治理面臨的主要代理問題不再是傳統(tǒng)公司治理理論所研究的股東與經(jīng)營者之間的代理問題，而是控股股東與小股東之間的利益沖突問題。與大多數(shù)新興市場國家一樣，我國上市公司的股權(quán)集中程度很高，，上市公司通常存在控制性股東。更為特殊的是，長期以來，我國上市公司大股東所持有的股份基本上是非流通股，與持有流通股的小股東的利益不一致，使得股東之間的利益沖突更加突出。近年來，大股東侵占小股東利益、掏空上市公司的案例屢屢出現(xiàn)，研究我國特殊的公司治理問題，探析股東之間利益沖突及其制約途徑，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文在回顧國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，從我國證券市場功能定位與發(fā)行審批制度、公司的改制上市歷程、股權(quán)分置的制度設(shè)計(jì)、投資者保護(hù)的法律環(huán)境等方面，分析了我國上市公司股東之間存在嚴(yán)重利益沖突的根源和制度背景，特殊的制度背景使我國上市公司控股股東與小股東之間的利益沖突更為嚴(yán)重。通過對大股東掏空上市公司典型案例的研究，本文揭示了大股東實(shí)施支持行為和掏空行為的動(dòng)機(jī)與實(shí)施途徑。 在制度背景分析和案例研究的基礎(chǔ)上，本文使用我國1009家A股上市公司2001年至2004年數(shù)據(jù)構(gòu)成的平衡面板數(shù)據(jù)，從關(guān)聯(lián)交易、再融資效率角度對大股東與小股東之間的利益沖突進(jìn)行了實(shí)證分析，并檢驗(yàn)了股權(quán)制衡機(jī)制對大股東侵占和公司經(jīng)營績效的影響。 首先，對大股東是否利用關(guān)聯(lián)交易實(shí)施支持行為與掏空行為進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究表明，第一大股東對上市公司的控制力越強(qiáng)，上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的概率和金額越大。同時(shí)，最終控制人通過間接持股方式對上市公司實(shí)施控制的情況下，上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的金額大于最終控制人直接持股控制的情況。通過關(guān)聯(lián)交易，大股東既可以實(shí)施掏空行為，也可以在上市公司有再融資、扭虧、保牌等動(dòng)機(jī)而需要支持時(shí)實(shí)施支持行為。 其次，本文檢驗(yàn)了上市公司股權(quán)再融資后業(yè)績下滑的影響因素。無論以會(huì)計(jì)業(yè)績還是股票投資收益度量，我國上市公司實(shí)施股權(quán)再融資后績效下降明顯，上市公司最終控制人對公司的控制方式是影響股權(quán)再融資后績效下降的重要因素，被間接控制的公司再融資后績效下降更為顯著，表明掏空行為是導(dǎo)致股權(quán)再融資效率低下的一個(gè)原因。 最后，檢驗(yàn)了股權(quán)制衡對股東之間利益沖突和經(jīng)營績效的影響。股權(quán)制衡機(jī)制可以對大股東的侵占行為產(chǎn)生制約，減輕大股東對公司利益的侵占，有利于保護(hù)小股東利益。但同時(shí)，股權(quán)制衡可能對公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，這種負(fù)面影響在國有控股的公司和業(yè)績好的公司中更為明顯。 本文的研究結(jié)論對于進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理機(jī)制具有借鑒作用。
【圖文】：

取得了令人矚目的成就，證券市場和上市公司日益成為中國經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。截至2007年底，在滬深交易所上市的上市公司家數(shù)達(dá)到 1550家，投資者開戶數(shù)達(dá)1.39億戶(圖1一1)，上市公司總市值32.7萬億元，相當(dāng)于GDP的132，6%(圖1一2)。2007年證券市場直接融資額與銀行新增貸款之比己超過20%(圖1一3)，國內(nèi)證券市場累計(jì)籌資額達(dá)1.92萬億元(圖1一4)，成為企業(yè)融資的重要渠道，不但推動(dòng)了中國金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，而且有效改善了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，促成許多優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出，為國有企業(yè)、金融市場改革和發(fā)展，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。中國資本市場通過十多年的發(fā)展

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