2019年1月25日,中國第一單商業(yè)銀行永續(xù)債——"中國銀行永續(xù)債01"成功發(fā)行。截至2020年4月20日,全國累計已有16只商業(yè)銀行永續(xù)債上市交易。這些商業(yè)銀行永續(xù)債都附有相應(yīng)的續(xù)期、贖回以及減記條款,可以充當(dāng)其他一級資本補充工具。商業(yè)銀行永續(xù)債券作為一種復(fù)雜的含權(quán)債,其定價和預(yù)測是非常重要的。本文通過隱含波動率模型對商業(yè)銀行核心一級資本充足率進行建模,根據(jù)市場價格將隱含波動率剝離,得到債券的信用利差,表征了商業(yè)銀行永續(xù)債券被減記的風(fēng)險。同時利用利差的三因子分解,給出了商業(yè)銀行永續(xù)債券價格的一種預(yù)測方法。 

【文章來源】：金融經(jīng)濟. 2020,(05)

【文章頁數(shù)】：8 頁

【部分圖文】：

中債商業(yè)銀行二級資本債收益率曲線

續(xù)債券的價格預(yù)測。在債券定價中，利率的預(yù)測是極其重要的。但前面也已經(jīng)提到過，利率每天的變動很小，在4bp之內(nèi)。因此在這里不進行過多討論，假設(shè)第二天對應(yīng)的AAA-以及AA+收益率是準(zhǔn)確的。信用利差部分是由反演得到的常數(shù)波動率給出，然后觀察市場利差的預(yù)測對于商業(yè)銀行永續(xù)債定價的影響。這里根據(jù)剝離出來的市場利差序列，利用ARMA模型對未來的市場利差進行預(yù)測。圖3展示了2019年9月21日至2019年9月30日（共計6個工作日）的市場利差的預(yù)測情況。其中藍線實線表示實際市場利差，紅色虛線表示市場利差預(yù)測值。圖4中進一步給出了對債券價格的預(yù)測，同樣地，藍色實線表示債券實際市場價格，紅色虛線表示債券價格預(yù)測值。三家銀行預(yù)測的相對誤差見表3。中國銀行在預(yù)測時間段內(nèi)的市場利差變動較圖4三家商業(yè)銀行永續(xù)債價格預(yù)測中國銀行永續(xù)債01債券價格市場價格預(yù)測值預(yù)測起點市場價格預(yù)測值預(yù)測起點民生銀行永續(xù)債債券價格市場價格預(yù)測值預(yù)測起點華夏銀行永續(xù)債債券價格圖3三家商業(yè)銀行永續(xù)債市場利差預(yù)測中國銀行永續(xù)債01市場利差市場利差預(yù)測值預(yù)測起點民生銀行永續(xù)債市場利差市場利差預(yù)測值預(yù)測起點華夏銀行永續(xù)債市場利差市場利差預(yù)測值預(yù)測起點

們給出了一個穩(wěn)定的信用利差補償計算方法，這也是本文的貢獻之一。下面利用這樣的三因子分解方法（利率、信用利差以及市場利差）來進行商業(yè)銀行永續(xù)債券的價格預(yù)測。在債券定價中，利率的預(yù)測是極其重要的。但前面也已經(jīng)提到過，利率每天的變動很小，在4bp之內(nèi)。因此在這里不進行過多討論，假設(shè)第二天對應(yīng)的AAA-以及AA+收益率是準(zhǔn)確的。信用利差部分是由反演得到的常數(shù)波動率給出，然后觀察市場利差的預(yù)測對于商業(yè)銀行永續(xù)債定價的影響。這里根據(jù)剝離出來的市場利差序列，利用ARMA模型對未來的市場利差進行預(yù)測。圖3展示了2019年9月21日至2019年9月30日（共計6個工作日）的市場利差的預(yù)測情況。其中藍線實線表示實際市場利差，紅色虛線表示市場利差預(yù)測值。圖4中進一步給出了對債券價格的預(yù)測，同樣地，藍色實線表示債券實際市場價格，紅色虛線表示債券價格預(yù)測值。三家銀行預(yù)測的相對誤差見表3。中國銀行在預(yù)測時間段內(nèi)的市場利差變動較圖4三家商業(yè)銀行永續(xù)債價格預(yù)測中國銀行永續(xù)債01債券價格市場價格預(yù)測值預(yù)測起點市場價格預(yù)測值預(yù)測起點民生銀行永續(xù)債債券價格市場價格預(yù)測值預(yù)測起點華夏銀行永續(xù)債債券價格圖3三家商業(yè)銀行永續(xù)債市場利差預(yù)測中國銀行永續(xù)債01市場利差市場利差預(yù)測值預(yù)測起點民生銀行永續(xù)債市場利差市場利差預(yù)測值預(yù)測起點華夏銀行永續(xù)債市場利差市場利差預(yù)測值預(yù)測起點

【參考文獻】：
期刊論文
[1]減記債:國外經(jīng)驗與中國實踐[J]. 趙英杰.  證券法苑. 2014(02)



本文編號：3311803