發(fā)布時(shí)間：2021-07-30 17:13

　　2019年1月25日,中國第一單商業(yè)銀行永續(xù)債——"中國銀行永續(xù)債01"成功發(fā)行。截至2020年4月20日,全國累計(jì)已有16只商業(yè)銀行永續(xù)債上市交易。這些商業(yè)銀行永續(xù)債都附有相應(yīng)的續(xù)期、贖回以及減記條款,可以充當(dāng)其他一級資本補(bǔ)充工具。商業(yè)銀行永續(xù)債券作為一種復(fù)雜的含權(quán)債,其定價(jià)和預(yù)測是非常重要的。本文通過隱含波動(dòng)率模型對商業(yè)銀行核心一級資本充足率進(jìn)行建模,根據(jù)市場價(jià)格將隱含波動(dòng)率剝離,得到債券的信用利差,表征了商業(yè)銀行永續(xù)債券被減記的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)利用利差的三因子分解,給出了商業(yè)銀行永續(xù)債券價(jià)格的一種預(yù)測方法。 

【文章來源】：金融經(jīng)濟(jì). 2020,(05)

【文章頁數(shù)】：8 頁

【部分圖文】：

中債商業(yè)銀行二級資本債收益率曲線

續(xù)債券的價(jià)格預(yù)測。在債券定價(jià)中，利率的預(yù)測是極其重要的。但前面也已經(jīng)提到過，利率每天的變動(dòng)很小，在4bp之內(nèi)。因此在這里不進(jìn)行過多討論，假設(shè)第二天對應(yīng)的AAA-以及AA+收益率是準(zhǔn)確的。信用利差部分是由反演得到的常數(shù)波動(dòng)率給出，然后觀察市場利差的預(yù)測對于商業(yè)銀行永續(xù)債定價(jià)的影響。這里根據(jù)剝離出來的市場利差序列，利用ARMA模型對未來的市場利差進(jìn)行預(yù)測。圖3展示了2019年9月21日至2019年9月30日（共計(jì)6個(gè)工作日）的市場利差的預(yù)測情況。其中藍(lán)線實(shí)線表示實(shí)際市場利差，紅色虛線表示市場利差預(yù)測值。圖4中進(jìn)一步給出了對債券價(jià)格的預(yù)測，同樣地，藍(lán)色實(shí)線表示債券實(shí)際市場價(jià)格，紅色虛線表示債券價(jià)格預(yù)測值。三家銀行預(yù)測的相對誤差見表3。中國銀行在預(yù)測時(shí)間段內(nèi)的市場利差變動(dòng)較圖4三家商業(yè)銀行永續(xù)債價(jià)格預(yù)測中國銀行永續(xù)債01債券價(jià)格市場價(jià)格預(yù)測值預(yù)測起點(diǎn)市場價(jià)格預(yù)測值預(yù)測起點(diǎn)民生銀行永續(xù)債債券價(jià)格市場價(jià)格預(yù)測值預(yù)測起點(diǎn)華夏銀行永續(xù)債債券價(jià)格圖3三家商業(yè)銀行永續(xù)債市場利差預(yù)測中國銀行永續(xù)債01市場利差市場利差預(yù)測值預(yù)測起點(diǎn)民生銀行永續(xù)債市場利差市場利差預(yù)測值預(yù)測起點(diǎn)華夏銀行永續(xù)債市場利差市場利差預(yù)測值預(yù)測起點(diǎn)

們給出了一個(gè)穩(wěn)定的信用利差補(bǔ)償計(jì)算方法，這也是本文的貢獻(xiàn)之一。下面利用這樣的三因子分解方法（利率、信用利差以及市場利差）來進(jìn)行商業(yè)銀行永續(xù)債券的價(jià)格預(yù)測。在債券定價(jià)中，利率的預(yù)測是極其重要的。但前面也已經(jīng)提到過，利率每天的變動(dòng)很小，在4bp之內(nèi)。因此在這里不進(jìn)行過多討論，假設(shè)第二天對應(yīng)的AAA-以及AA+收益率是準(zhǔn)確的。信用利差部分是由反演得到的常數(shù)波動(dòng)率給出，然后觀察市場利差的預(yù)測對于商業(yè)銀行永續(xù)債定價(jià)的影響。這里根據(jù)剝離出來的市場利差序列，利用ARMA模型對未來的市場利差進(jìn)行預(yù)測。圖3展示了2019年9月21日至2019年9月30日（共計(jì)6個(gè)工作日）的市場利差的預(yù)測情況。其中藍(lán)線實(shí)線表示實(shí)際市場利差，紅色虛線表示市場利差預(yù)測值。圖4中進(jìn)一步給出了對債券價(jià)格的預(yù)測，同樣地，藍(lán)色實(shí)線表示債券實(shí)際市場價(jià)格，紅色虛線表示債券價(jià)格預(yù)測值。三家銀行預(yù)測的相對誤差見表3。中國銀行在預(yù)測時(shí)間段內(nèi)的市場利差變動(dòng)較圖4三家商業(yè)銀行永續(xù)債價(jià)格預(yù)測中國銀行永續(xù)債01債券價(jià)格市場價(jià)格預(yù)測值預(yù)測起點(diǎn)市場價(jià)格預(yù)測值預(yù)測起點(diǎn)民生銀行永續(xù)債債券價(jià)格市場價(jià)格預(yù)測值預(yù)測起點(diǎn)華夏銀行永續(xù)債債券價(jià)格圖3三家商業(yè)銀行永續(xù)債市場利差預(yù)測中國銀行永續(xù)債01市場利差市場利差預(yù)測值預(yù)測起點(diǎn)民生銀行永續(xù)債市場利差市場利差預(yù)測值預(yù)測起點(diǎn)華夏銀行永續(xù)債市場利差市場利差預(yù)測值預(yù)測起點(diǎn)

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]減記債:國外經(jīng)驗(yàn)與中國實(shí)踐[J]. 趙英杰.  證券法苑. 2014(02)



本文編號：3311803