并購作為企業(yè)資源配置的一種手段,在企業(yè)的成長過程中發(fā)揮著重要作用。近年來,我國上市公司的資產(chǎn)重組活動(dòng)以驚人的速度發(fā)展,在證券市場上發(fā)揮著重要的作用,受到市場的普遍關(guān)注。隨著我國證券市場的不斷發(fā)展與壯大,上市公司并購越來越成為我國經(jīng)濟(jì)的熱點(diǎn)之一。雖然從20世紀(jì)50、60年代起,西方學(xué)者對(duì)資產(chǎn)重組的研究浩如煙海,并己形成一些較為成熟的方法和結(jié)論。但由于我國證券市場尚處于發(fā)展階段,上市公司的并購重組活動(dòng)在運(yùn)作機(jī)制、股權(quán)結(jié)構(gòu)、法律環(huán)境等方面與西方國家存在較大差異,我國的并購活動(dòng)績效是否與西方國家的相一致?本文擬從并購重組績效的角度,采用定性和定量相結(jié)合的方法對(duì)2000年和2001年我國上市公司并購重組進(jìn)行實(shí)證研究。本文主要分兩部分,圍繞我國上市公司并購與上市公司并購績效兩個(gè)主題進(jìn)行了相關(guān)研究。研究的目的在于,探討資產(chǎn)重組是否改善了上市公司的經(jīng)營業(yè)績和收購方主體、并購時(shí)間及控股股權(quán)比例對(duì)績效的影響,以及市場存在的障礙和對(duì)未來的展望。 第一部分首先界定了并購的概念,對(duì)并購的類型進(jìn)行了闡述,歸納總結(jié)了國外學(xué)者關(guān)于企業(yè)并購動(dòng)因理論。然后在企業(yè)并購理論分析的基礎(chǔ)上,總結(jié)了我國上市公司并購的發(fā)展歷... 

【文章來源】：清華大學(xué)北京市 211工程院校 985工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：90 頁

【學(xué)位級(jí)別】：碩士

【部分圖文】：

國有和民營企業(yè)并購的CAR圖

創(chuàng)新和開拓意識(shí)較強(qiáng)，市場對(duì)民營企業(yè)的并購持相對(duì)歡迎和響應(yīng)的態(tài)度。但兩者的 CAR 在并購日前后的一段時(shí)間內(nèi)都有顯著的超額收益率，說明并購重組確實(shí)能為股東創(chuàng)造價(jià)值。但在披露日后，CAR 有所回落，這有可能是由于 CAPM 模型不適用所致，但本文認(rèn)為有一個(gè)更可能的解釋。中國股市內(nèi)幕交易嚴(yán)重，內(nèi)幕交易人靠他們獲得的并購重組內(nèi)幕信息，在信息披露前建倉并拉升。并購重組信息披露時(shí)，已經(jīng)不是新聞，所以價(jià)格不會(huì)大幅變化。甚至，內(nèi)幕交易人可能利用披露出貨變現(xiàn)，以此來實(shí)現(xiàn)超額收益；而一般的投資者由于沒有提前獲得并購重組信息，只是在并購重組信息披露后才開始買入，因此他們的買入行為和內(nèi)幕交易人的賣出行為相互抵消，但是內(nèi)幕交易人的賣出力量更強(qiáng)大，使得本來是利好的并購重組消息披露后的超額收益反而是負(fù)值，并隨著時(shí)間的延長而 CAR 逐漸下降。3.在不同時(shí)間的并購績效分析我們分別分析 2000 年和 2001 年并購的 CAR 走勢(shì)圖及 T 檢驗(yàn)值圖，是因?yàn)榭梢员容^在股市相對(duì)較好時(shí)(2000 年)和相對(duì)較差時(shí)(2001 年)發(fā)生并購的績效。

并購重組都能為股東創(chuàng)造價(jià)值。4.在不同股權(quán)比例情況下并購績效分析把并購之后控股股東所占的股份比例分成小于 30%和大于 30%兩部分，考察股份的多少對(duì)并購績效的影響。從控股比例小于 30%的累積平均超額收益率的走勢(shì)圖看出：在并購重組披露前 27 個(gè)交易日開始，CAR 一直呈上升趨勢(shì)。從-0.291%直到并購披露日的 5.98%,并且披露日的第二天達(dá)到最高的 6.34%,此后 CAR 呈不斷的下降。CAR 在（-14，15）期間通過顯著性 t 檢驗(yàn)，說明在此區(qū)間 CAR 顯著不為零。因此，從二級(jí)市場來看，控股比例小于 30%的并購重組也為投資者創(chuàng)造了價(jià)值。從控股比例大于 30%的累積平均超額收益率的走勢(shì)圖可以分析：在并購重組披露前 30 個(gè)交易日開始，CAR 就開始平緩上升，在披露日后的第 3 天達(dá)到最高的 5.84%,此后 CAR 呈緩步的下降，但下降趨勢(shì)明顯比控股比例小于 30%的要慢。特別是在披露日的第 19 天后，CAR 就呈震蕩走勢(shì)，基本上不再下降，到披露日后第 30 天，CAR 還有 4.58%。CAR 在（-12，15）期間通過顯著性 t 檢驗(yàn)，說明在此區(qū)間 CAR 顯著不為零。

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]并購重組是否創(chuàng)造價(jià)值?——中國證券市場的理論與實(shí)證研究[J]. 張新.  經(jīng)濟(jì)研究. 2003(06)
[2]資產(chǎn)重組的市場反應(yīng)——1997 年滬市資產(chǎn)重組實(shí)證分析[J]. 陳信元,張?zhí)镉?  經(jīng)濟(jì)研究. 1999(09)



本文編號(hào)：3266608