政策市是中國證券市場的顯著特征，政府對于證券市場的走勢具有相當(dāng)?shù)恼{(diào) 控力。監(jiān)管部門的不獨立、對私有財產(chǎn)的保護不足以及政府目標(biāo)的多元性是政策 市形成的制度根源。政府通過調(diào)控證券市場的供需水平，改變交易規(guī)則等手段影 響證券市場的走勢，以期實現(xiàn)自身的政策目標(biāo)。但政策市帶來的后果是證券市場 有效配置資源功能的喪失和市場風(fēng)險的加劇，而且證券市場所能形成的對企業(yè)經(jīng) 營的監(jiān)督機制也因此失效。 對于一個理性的、追求自身效用最大化的政府，我們可以通過對證券市場政 策博弈的分析，探討政府的策略選擇以及最終實現(xiàn)的效用水平，由此從政府這樣 一個獨立主體的角度對政策市做出一個價值判斷。 在建立的博弈模型中，我們首先從完全信息的博弈環(huán)境著手，討論當(dāng)市場投 資者對政府的效用函數(shù)具有完全信息的情況下，政策博弈所能實現(xiàn)的均衡結(jié)果。 在這樣一種博弈環(huán)境下，政府調(diào)控市場獲得的是負(fù)效用。而為了擺脫這一困境， 政府需要通過有效的承諾措施，限制自身的策略空間。 在不完全信息政策博弈中，由于市場投資者無法準(zhǔn)確把握政府的效用函數(shù)， 調(diào)控證券市場有可能是政府的最優(yōu)策略。但在多期博弈下，政府調(diào)控的時機除了 取決于市場對政府類型的概率判斷外，還取決于政府未來效用的貼現(xiàn)因子。而在 貼現(xiàn)因子足夠大，亦即政府的目光并不太短淺的情況下，調(diào)控證券市場未必能夠 給政府帶來最大效用。 對于近年來證券市場的最緊迫問題--國有股流通問題，我們通過對政府與 市場投資者之間的博弈分析可以發(fā)現(xiàn)，政府最優(yōu)的流通方案與市場對國有股流通 問題的敏感性之間的相關(guān)關(guān)系。因此增加國有股流通問題的透明度，降低市場對 其敏感度，將有助于這一問題的順利解決。 由于行為效應(yīng)對于市場投資者具有普遍性和系統(tǒng)性的影響，因此在博弈模型 中引入行為效應(yīng)將使得博弈分析的結(jié)果更具有現(xiàn)實性。在我們對證券市場政策博 弈的分析過程中，引入期望理論所提出的風(fēng)險態(tài)度的不穩(wěn)定性和主觀概率對客觀 概率的系統(tǒng)性偏差這兩種行為效應(yīng)，以及市場中經(jīng)常存在的過度反應(yīng)效應(yīng)，將可 能使我們的分析對現(xiàn)實更具解釋力。而分析的結(jié)果也表明，這些行為效應(yīng)的引入， 對于政府的策略選擇以及最終實現(xiàn)的效用水平均帶來了顯著的影響。 從證券市場政策博弈的分析不難發(fā)現(xiàn)，政府調(diào)控證券市場往往無法實現(xiàn)自身 效用的最大化。因此對于政府來說，更明智的選擇是將自己定位于市場監(jiān)管者的 角色。而在政府明確自身在證券市場應(yīng)有的角色后，政府還應(yīng)該在制度上做出相 應(yīng)的調(diào)整，使得市場可以對政府的行為形成穩(wěn)定的預(yù)期，從而實現(xiàn)二者雙贏的局 面。
【學(xué)位單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2004
【中圖分類】：F832.5
【部分圖文】：

以及政府為實現(xiàn)其主要政策目標(biāo)而對監(jiān)管職能的放松，增加了市場的投機行為，從而大大強化了市場的震蕩。這也導(dǎo)致了我國證券市場中波動周期特別短暫，波動特別頻繁的特點。(見表2一4和圖2一2)表2一4上證指數(shù)波動拐點表.日期}指數(shù)水平}日期{指數(shù)水平!署1992一]1一17.1992一12一31992一12一10]993一2一]51993一4一11993一4一281993一7一271993一8一161993一10一2796.134.106.1421.781.939.393.808.625.1536.947.1372.791.1023.778.1993一12一8{」竺二二2二絲1994一9一13.1995一2一7-1995一5一221996一1一181996一】2一111996一12一241997一5一121997一9一231999一6一291999一12一282001一6一132003一1一21004.02.333.921033.47532.49.897.42517.631244.90865.581500.401041.961739.201348.822242.421320.63鰻洲﹂婦圳一︷洲21一46一52一20一23一S2一23一50一62一S7一38政府干預(yù)導(dǎo)致證券價格偏離其內(nèi)在價值幅度的增大，無疑使得證券市場中價格信號體系在一定程度上遭到了破壞。正是在這樣一種背景下，中國證券市場上屢屢掀起炒作垃圾股的熱潮。頻頻虧損，乃至嚴(yán)重資不抵債的上市公司反而成為了市場追捧的對象
【引證文獻】

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1 樂聞;股權(quán)分置改革期間的羊群行為研究[D];上海交通大學(xué);2008年

本文編號：2892100