傳統(tǒng)金融理論的一個重要假設(shè)就是市場無摩擦,即任何投資者的任何投資行為都不會改變當前的市場價格,任何方向、規(guī)模的交易都可以迅速成交。但現(xiàn)實的市場是不完全的,供需并不總是相等,即使在市場條件不發(fā)生變化的條件下,交易系統(tǒng)報出的價格并不等于下一時刻大量買進或賣出的價格;在現(xiàn)有的價格水平下,交易者要變現(xiàn)而未變現(xiàn)的資產(chǎn)還是處于一個虛值狀態(tài);交易者需要付出的除了變現(xiàn)所要的固定成本、傭金和印花稅之外,還有因為自己大頭寸交易導致交易價格變化而產(chǎn)生的變現(xiàn)成本。這種因為機構(gòu)投資者大頭寸交易而內(nèi)生的變現(xiàn)成本和風險,就是本論文所要研究的主要內(nèi)容。 本文分為三個部分,第一部分為第一章,主要介紹論文的研究背景和意義,并回顧了本文涉及的基礎(chǔ)理論,其后對當前該領(lǐng)域研究現(xiàn)狀作了簡單的介紹。 第二部分包第2、3、4、5章。第2章討論了大單交易與價格沖擊,先用大單交易前后交易間超額收益率研究了中國市場條件下的大單交易對價格的沖擊及恢復情況。然后對可能影響價格沖擊的各個因素進行了回歸分析,并對交易方向這個因素進行了著重討論。其后通過交易量對價格沖擊的微觀結(jié)構(gòu)建模,測算出來了我國股票的永久沖擊和瞬時沖擊系數(shù),為后面的執(zhí)行策略和內(nèi)生性流動性風險管理的分析提供了基礎(chǔ)。第3章在執(zhí)行成本框架下分資金約束和無資金約束討論了最優(yōu)執(zhí)行策略,通過對市場沖擊成本和價格波動風險權(quán)衡的建模,獲得了清算期VaR框架下的最優(yōu)清算策略,該最優(yōu)執(zhí)行策略是總頭寸、交易間隔、沖擊系數(shù)和波動率的函數(shù);第4章討論了最優(yōu)執(zhí)行策略下的流動性風險管理研究,把價格沖擊引入VaR模型中,以執(zhí)行成本最小為目標函數(shù),求解最優(yōu)執(zhí)行策略,然后在該最優(yōu)執(zhí)行策略的基礎(chǔ)上,得到流動性風險調(diào)整的VaR。該VaR取決與瞬時價格沖擊,交易頭寸,市場波動性和置信水平;第5章對本文的研究進行了應用,將最優(yōu)執(zhí)行策略應用到ETF套利。 第三部分也即是本文的最后一章,基于前面的分析,總結(jié)全文,對所做工作進行了展望。
【學位單位】：天津大學
【學位級別】：碩士
【學位年份】：2007
【中圖分類】：F224;F832.51
【部分圖文】：

第一章 緒論性沖擊改變了價格的平衡，而臨時性沖擊是因頭寸大的交易者執(zhí)動性供給的耗盡引起的，這并不影響下一個清算間隔的價格。在假從算術(shù)隨機游走過程，并且市場反應函數(shù)是線性的情況下，獲得了的解析解。厭惡參數(shù)的不同致使投資者的最優(yōu)交易策略的不同，圖5-1的曲線不同的期限進行交易所能夠達到的最低成本的交易策略的集合。所有的頭寸立即交易以規(guī)避價格波動風險時的情況，此時執(zhí)行的風成本最大，B代表權(quán)衡價格影響得到的平均策略（Bertsimas和Lo此時成本最小，但是風險最大。事實上，最優(yōu)執(zhí)行策略只能在圖得，其他點如：E等，并不滿足成本一定，風險最小或風險一定，則。該曲線可以稱之為交易策略的有效前沿，類似于投資組合理論

把執(zhí)行在principal bid transaction和agency execution（相對頭寸由經(jīng)紀商代買，風險自己承擔）兩種方式中分配，獲得交易成本的改善。這樣投資者能把成本框架從AB轉(zhuǎn)移到FB，即圖1-2中的F，通過連接F點到B，他們將該曲線命名資本交易線，與資本資產(chǎn)定價模型中的資本市場線類似。8

1 0.00101227 0.00099478 -2.40094989**2 -0.00020598 -0.00017578 0.329739613 -0.00001949 -0.0000546 0.096810714 0.00003393 -0.00000577 -0.128467075 -0.00004066 -0.00005849 -0.07966307標*表示在 5%的水平下顯著，標**表示在 1%的水平下顯著的情形出現(xiàn)在對賣方交易樣本的分析，交易時刻的收益率的期為-0.00249674 和-0.00241408，且在交易時刻的 t 檢驗量535，在 1％時顯著。大單交易接下來的時刻超額收益率的均值0.00101227 和 0.00099478，他們的 t 檢驗量均值為-2.40094989，種情形在大單交易后的第 2 筆交易發(fā)生改變，如大單交易后第易間超額收益率的均值分別為-0.00020598 和-0.00001949，t 統(tǒng) 0.32973961 和 0.09681071，t 檢驗量均在 5％時均不能拒絕收形象地描述交易前后的沖擊效應，我們把上面的結(jié)果用圖標示
【參考文獻】

相關(guān)期刊論文 前7條

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本文編號：2891291