20世紀(jì)越來越多的實證研究發(fā)現(xiàn)有效市場理論不能對諸如星期一效應(yīng)、周末效應(yīng)、一月效應(yīng)等證券市場異象給予合理的解釋和論證,再加之“理性人”假設(shè)的合理性一直受到許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的質(zhì)疑。因此,要合理解釋這些市場異象,除了來自理性經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇思考外,還應(yīng)把“心理學(xué)研究和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究結(jié)合在一起,特別是在不確定狀況下的決策制定有關(guān)的研究”相結(jié)合,這種結(jié)合產(chǎn)生了行為金融理論。 行為金融理論認(rèn)為:投資者只具有限理性,投資者在現(xiàn)實決策中存在諸多的認(rèn)知偏差,這些偏差不可避免地影響投資者的投資行為,進(jìn)而影響資產(chǎn)定價。就股票市場而言,股價對信息的反應(yīng)不是反應(yīng)過度,就是反應(yīng)不足。以反映過度和反映不足為理論基礎(chǔ)的反轉(zhuǎn)和動量投資策略是金融市場上兩種最重要的投資策略。能否利用動量和反轉(zhuǎn)投資策略獲得超額收益在金融市場上是一個迷人的問題,也是一個值得深究的問題。 本文正是帶著這一問題進(jìn)行立題的。首先回顧行為金融理論的假設(shè)、理論基礎(chǔ)及相關(guān)模型并以此為研究起點,在充分回顧及考察行為金融中最重要的兩種投資策略--動量與反轉(zhuǎn)投資策略文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,認(rèn)為:以往的研究主要集中在檢驗中國股票市場是否存在兩種效應(yīng)這個“怪圈”,并且對股票一律不加分類,沒有考慮中國股票市場自身的特點。 因此,在借鑒國內(nèi)外研究方法的基礎(chǔ)上,把我國股票市場的股票分成大盤類股票、小盤類股票和是否分紅類股票,采取一定的操作策略并實證得出:(1)大盤類股票只有在形成期和持有期達(dá)到一定長度,動量投資策略才有效。并且大盤股跌幅越大,下跌越容易持續(xù);股價跌幅越小,越容易反轉(zhuǎn);(2)反轉(zhuǎn)投資策略在小盤股票中比較有效,特別是在持有期和形成期都比較短的時間里較為顯著。同時,小盤股當(dāng)股價漲幅越大,越容易反轉(zhuǎn);股價漲幅越小,上漲越容易持續(xù);(3)動量利潤在非支付紅利中要比支付紅利的股票中高,這是因為宣布發(fā)放紅利對股價會產(chǎn)生影響,產(chǎn)生何種影響取決于公司的投資資本回報率與資本之間的關(guān)系。 依托實證檢驗結(jié)果,以最優(yōu)投資組合函數(shù)為研究起點,分別研究在約束條件下從t=0時刻到t=1時刻,研究大盤類、小盤類和是否分紅類股票可采取的最優(yōu)投資策略。在約束條件下最優(yōu)投資組合的擴(kuò)展中,通過構(gòu)造虛擬證券組合,在此虛擬證券中采取動量和反轉(zhuǎn)投資策略,兩種策略會產(chǎn)生不同的收益,通過對比采取兩種策略的收益與基準(zhǔn)策略(不采取策略)的收益大小,可以判斷那一種策略在市場應(yīng)用中更為有效。 通過構(gòu)造基金持倉虛擬證券組合為研究起點,通過不同形成期、不同持有期和不同樣本量的收益對比得出,經(jīng)過動量和反轉(zhuǎn)投資策略調(diào)整基金持倉組合后,收益會有所改善。在持倉調(diào)整的具體應(yīng)用中,動量策略較反轉(zhuǎn)策略較為有效,從MG曲線始終處于CG曲線的下方印證了這一結(jié)論。通過采用二次動量與反轉(zhuǎn)投資組合,計算調(diào)整后基金持倉的收益,與滬深300指數(shù)收益對比,得出在牛市行情中反轉(zhuǎn)策略較為有效,在熊市行情中動量策略較為有效。也即牛市用反轉(zhuǎn),熊市找動量。 動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)產(chǎn)生的原因在于投資者對信息存在過度反映和反映不足。這種反映過度和反映不足產(chǎn)生的根源主要在于證券市場上的投資者在作投資決策時,會因投資者的情緒、性格、及心理感覺使得投資者存在過分樂觀、過度自信或者認(rèn)知失調(diào)等心理因素而產(chǎn)生非理性行為。因此,本文最后以投資者投資行為為研究起點,分析了投資者投資行為變化的的影響因素,認(rèn)為投資者情緒與市場情緒周期之間具有某種聯(lián)系。這種情緒會形成股市中的反饋環(huán)作用機(jī)制,從而導(dǎo)致股市劇烈震蕩。這種劇烈震蕩背后反映正是投資者的非理性行為的真實表現(xiàn),所以采取行為金融政策進(jìn)行調(diào)節(jié)就顯得尤為必要。正是基于這一前提才使得對中國證券市場主要參與者的博弈分析顯得極為重要,因為這是出臺合理政策的基礎(chǔ)。在對各類投資者的政策調(diào)節(jié)分析中,主要從政府處于兩難境地應(yīng)實施的政策及加強(qiáng)投資者教育會使證券市場在理論上逐漸趨于均衡,并推導(dǎo)了這一均衡點。
【學(xué)位單位】：貴州財經(jīng)學(xué)院
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2010
【中圖分類】：F832.51;F224
【文章目錄】：
摘要
Abstract
第1章 導(dǎo)論
    1.1 研究背景
        1.1.1 有效市場理論
        1.1.2 證券市場異象的發(fā)現(xiàn)及行為金融理論的興起
            1.1.2.1 有效市場理論不能合理解釋市場異象
            1.1.2.2 行為金融理論的興起
    1.2 研究意義
        1.2.1 本文研究的理論意義
        1.2.2 本文研究的實踐意義
    1.3 研究內(nèi)容及研究路線圖
        1.3.1 研究內(nèi)容
        1.3.2 研究路線圖
    1.4 主要創(chuàng)新
第2章 有效市場理論和股票市場異象
    2.1 有效市場理論的定義及其分類
        2.1.1 有效市場的定義
        2.1.2 有效市場理論的三種類型
    2.2 有效市場理論的檢驗
    2.3 行為金融理論的假設(shè)和理論基礎(chǔ)
        2.3.1 行為金融理論的假設(shè)
        2.3.2 行為金融理論的理論基礎(chǔ)
    2.4 行為金融理論和投資決策模型對股票市場異象的解釋
        2.4.1 前景理論對股票市場異象的解釋（PT 理論）
        2.4.2 行為資產(chǎn)組合理論對股票市場異象的解釋（BPT 理論）
        2.4.3 行為資產(chǎn)定價模型對股票市場異象的解釋（BAPM 模型）
第3章 動量和反轉(zhuǎn)投資策略實證研究
    3.1 文獻(xiàn)回顧
        3.1.1 動量和反轉(zhuǎn)投資策略文獻(xiàn)回顧
        3.1.2 動量和反轉(zhuǎn)投資策略文獻(xiàn)的評述
    3.2 動量和反轉(zhuǎn)投資策略操作步驟及樣本選擇和分類
        3.2.1 策略操作步驟
        3.2.2 樣本選擇
        3.2.3 樣本分類
    3.3 實證分析
        3.3.1 大盤類股票動量投資策略實證
        3.3.2 小盤類股票反轉(zhuǎn)投資策略實證
        3.3.3 是否支付紅利類股票動量投資策略實證
    3.4 本章小結(jié)
第4章 動量和反轉(zhuǎn)投資策略在投資組合管理中的應(yīng)用研究
    4.1 最優(yōu)投資組合函數(shù)及測度
        4.1.1 最優(yōu)投資組合函數(shù)
        4.1.2 最優(yōu)投資組合函數(shù)的測度
    4.2 約束條件下分類股票的最優(yōu)投資策略研究
        4.2.1 約束條件下的最優(yōu)投資組合函數(shù)
        4.2.2 約束條件下大盤股的最優(yōu)投資策略
        4.2.3 約束條件下小盤股的最優(yōu)投資策略
        4.2.4 約束條件下是否支付紅利股票的最優(yōu)投資策略
    4.3 約束條件下的最優(yōu)投資組合函數(shù)的擴(kuò)展
    4.4 本章小結(jié)
第5章 動量和反轉(zhuǎn)投資策略在基金持倉組合管理中的應(yīng)用研究
    5.1 基金持倉組合管理中虛擬證券構(gòu)建
    5.2 基金持倉動量和反轉(zhuǎn)策略操作步驟及樣本、數(shù)據(jù)選擇
        5.2.1 策略操作步驟
        5.2.2 研究樣本及數(shù)據(jù)說明
    5.3 基金持倉動量和反轉(zhuǎn)策略收益差額對比分析及策略應(yīng)用
        5.3.1 收益差額對比圖分析
        5.3.2 策略應(yīng)用
    5.4 本章小結(jié)
第6章 基于動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)成因的股市調(diào)節(jié)政策
    6.1 影響投資者投資決策的因素及其行為變化
        6.1.1 投資者投資行為研究
        6.1.2 投資認(rèn)知偏差導(dǎo)致市場波動
    6.2 反饋環(huán)作用機(jī)制圖
    6.3 基于動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)成因的股市政策調(diào)節(jié)
        6.3.1 中國證券市場各利益集團(tuán)間的博弈分析
        6.3.2 政策調(diào)節(jié)
    6.4 本章小結(jié)
結(jié)論與展望
    一 結(jié)論
    二 進(jìn)一步研究方向及展望
參考文獻(xiàn)目錄
致謝
攻讀碩士學(xué)位期間發(fā)表論文

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