發(fā)布時間：2020-10-27 17:37

　　 賣空機(jī)制如何影響公司行為是學(xué)術(shù)界近年來探討的熱點話題。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要考察了賣空機(jī)制與公司具體行為之間的聯(lián)系,而本文將研究視角上升到整體戰(zhàn)略層面,考察了賣空機(jī)制對公司戰(zhàn)略選擇的影響。本文基于中國A股市場推出賣空機(jī)制這一準(zhǔn)自然實驗事件,以2006—2016年A股上市公司為樣本,發(fā)現(xiàn)賣空機(jī)制推出后,融券標(biāo)的公司的戰(zhàn)略激進(jìn)度顯著下降。進(jìn)一步研究表明,公司戰(zhàn)略之所以趨于穩(wěn)健,是由于賣空機(jī)制改變了資本市場環(huán)境,提升了管理層所面臨的資本市場壓力,包括監(jiān)督壓力、融資壓力和業(yè)績壓力。在上述壓力下,管理層通過削減研發(fā)創(chuàng)新和市場擴(kuò)張業(yè)務(wù)的資源投入、提升主營業(yè)務(wù)集中度、增強(qiáng)組織結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性等具體路徑調(diào)整公司戰(zhàn)略。此外,戰(zhàn)略激進(jìn)度下降后,公司的風(fēng)險水平得以降低,但損失了部分盈利性和成長性。在穩(wěn)健性檢驗中,本文緩解了樣本的組間特征差異、測試了回歸模型的敏感性、考察了賣空交易量對公司戰(zhàn)略選擇的影響、排除了市場關(guān)注度和管理層職責(zé)的干擾,結(jié)論均保持不變。本文的研究揭示了賣空機(jī)制與公司戰(zhàn)略選擇之間的內(nèi)在聯(lián)系,豐富了賣空機(jī)制經(jīng)濟(jì)后果和戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的文獻(xiàn),對促進(jìn)中國資本市場的制度建設(shè)和公司戰(zhàn)略管理實踐的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。
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2019年第8期200620072008200920102011201220132014201520162010年擴(kuò)容2011年擴(kuò)容2013年擴(kuò)容2014年擴(kuò)容對照組2019181716圖1賣空機(jī)制推出前后公司戰(zhàn)略走勢的影響，本文剔除了2010年和2011年的數(shù)據(jù)①；第（3）列為2013年擴(kuò)容樣本的回歸結(jié)果，時間區(qū)間為2011—2015年，以保證擴(kuò)容前后時間長度相同，且剔除了2013年的數(shù)據(jù)；第（4）列為2014年擴(kuò)容樣本的回歸結(jié)果，時間區(qū)間為2013—2015年，且剔除了2014年的數(shù)據(jù)。由于第（4）列的樣本只有兩個年度，使得啞變量Post和年度啞變量Year之間存在嚴(yán)重的多重共線性，故此處未控制Year。由表3可知，第（1）—（3）列中Target×Post的回歸系數(shù)顯著為負(fù)。第（4）列中Target×Post為負(fù)但不顯著。這可能是因為樣本區(qū)間較短，且2015年6月股災(zāi)爆發(fā)之后，融券業(yè)務(wù)被暫停，導(dǎo)致賣空機(jī)制未能發(fā)揮作用。此外，VIF檢驗的結(jié)果均小于10，說明本文的回歸模型不存在多重共線性問題。綜上所述，表3的結(jié)果支持了假設(shè)1a而非假設(shè)1b，即賣空機(jī)制推出后，融券標(biāo)的公司的戰(zhàn)略激進(jìn)度顯著下降。變量樣本量均值中位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值Strategy1178717.906518.00003.90726.000030.0000Target×Post117870.18230.00000.38610.00001.0000Target117870.44840.00000.49730.00001.0000Size1178721.941221.83911.317918.831425.8266Lev117870.52390.52290.22410.07341.3594Roe117870.05680.06530.1868-1.03260.5700FirmAge1178712.149712.00004.48845.000023.0000Soe117870.59631.00000.49070.00001.0000Top5Hold1178748.623548.440015.458616.920086.3200Board117878.99659.00001.85195.000015.0000Indep117870.36610.33330.05300.25000.5714MgAge1178747.508247.66673.222539.272755.1333Market117873.11014.00001
【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2858834