發(fā)布時(shí)間：2020-10-23 08:10

　　 目前,我國(guó)證券市場(chǎng)初步顯現(xiàn)出“國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表”的作用。伴隨著機(jī)構(gòu)投資者資源優(yōu)勢(shì)的積聚,投資理念的逐步成熟,投資策略的靈活多樣變化,風(fēng)險(xiǎn)管理和公司治理水平的提高,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于證券市場(chǎng)的作用越來越重要,已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分。但是,由于我國(guó)證券市場(chǎng)正處于“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)階段,制度建設(shè)不太完善,投資理念有待轉(zhuǎn)變,證券監(jiān)管水平仍然不高,使得我國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者違法違規(guī)的現(xiàn)象時(shí)有出現(xiàn)。從2000年鬧的沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“基金黑幕”到最近備受業(yè)界關(guān)注的廣發(fā)證券公司高管涉嫌內(nèi)幕交易、上投摩根基金經(jīng)理唐建“老鼠倉(cāng)”事件東窗事發(fā)等一系列案件,正是目前我國(guó)證券監(jiān)管面臨形勢(shì)的真實(shí)寫照,也為機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管敲響了警鐘。 國(guó)內(nèi)外的不少研究都認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是完全理性的,對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)、維護(hù)市場(chǎng)秩序和優(yōu)化資源配置起到了積極作用。但是,也有不少學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者并非是完全理性的,他們是有限理性的投資行為主體,在投資過程會(huì)由于其有限理性的特征,有可能會(huì)偏離理性投資的方向,甚至危害證券市場(chǎng)的穩(wěn)定,損害廣大中小投資者的合法利益。筆者傾向于后一種觀點(diǎn),認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是有限理性的,它們的投資行為具有內(nèi)在的不確定性。因此有必要對(duì)有限理性機(jī)構(gòu)投資者的投資行為進(jìn)行細(xì)致的研究,分析它們對(duì)證券市場(chǎng)秩序和效率的影響,找出有效監(jiān)管機(jī)構(gòu)投資者的措施。本文正是基于這一考慮而做的研究,旨在全面深入分析機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)效率的真正影響,為我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展,促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管水平和效益的提高,實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者與中國(guó)資本市場(chǎng)良性互動(dòng)做一些有益的探索。 本文以國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論分析和實(shí)證研究為基礎(chǔ),通過對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資行為的有限理性進(jìn)行深入分析,試圖說明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券市場(chǎng)的積極作用并不是“與生俱來”的,并論述其有限理性的成因和對(duì)證券市場(chǎng)的影響,進(jìn)而采用博弈論工具具體分析機(jī)構(gòu)投資者投資行為對(duì)證券市場(chǎng)的作用,并提出正確引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮積極作用的措施。 基于以上思路,本文分為引言和五個(gè)章節(jié)。 引言部分對(duì)全球機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展進(jìn)行了簡(jiǎn)要的介紹,并針對(duì)其固有的有限理性特征,闡述研究機(jī)構(gòu)投資者有限理性與監(jiān)管之間的關(guān)系,并指出研究的目的和重要意義,以及文章所運(yùn)用的方法論。 第一章首先對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)和我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展?fàn)顩r分別進(jìn)行概述,簡(jiǎn)要說明機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)中所起的重要作用,以及規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的必要性。接著對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者有限理性的特征以及形成原因進(jìn)行了剖析,指出我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者沒有完全地體現(xiàn)出理性人的特征,部分機(jī)構(gòu)投資者忽視基本面信息的分析,更多地關(guān)注市場(chǎng)心理預(yù)期,投機(jī)傾向嚴(yán)重,表現(xiàn)為“理性的職業(yè)投機(jī)者”。究其主要原因,一是機(jī)構(gòu)投資者面對(duì)因信息披露問題而導(dǎo)致的信息不對(duì)稱,二是機(jī)構(gòu)投資者的行為有認(rèn)知偏差和行為偏差,三是委托代理問題使機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生有限理性行為。 第二章是本文的重點(diǎn),同時(shí)也是主要的創(chuàng)新之處。本章基于機(jī)構(gòu)投資者的有限理性特征,運(yùn)用博弈論分析了機(jī)構(gòu)投資者的投資行為對(duì)市場(chǎng)的影響。由于機(jī)構(gòu)投資者是有限理性的行為主體,因而它們不可能對(duì)所有情況事前進(jìn)行完全的預(yù)料,只有在實(shí)踐中,不斷通過比較學(xué)習(xí)來改變其投資策略。本章分析了機(jī)構(gòu)投資者之間經(jīng)濟(jì)利益博弈可能導(dǎo)致違法違規(guī)行為的過程,探討了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈以及國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者與QFII之間的博弈對(duì)證券市場(chǎng)效率的影響,深入地闡述了有限理性的機(jī)構(gòu)投資者并不是天生的市場(chǎng)“穩(wěn)定器”,它們有固有的缺陷,必須進(jìn)行必要的監(jiān)管,才能充分發(fā)揮出它們的積極作用。 第三章描述了我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管面臨的現(xiàn)狀,并通過監(jiān)管者與機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈分析說明了加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管,不僅要對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的違法行為進(jìn)行嚴(yán)刑峻法的監(jiān)管,而且要注重對(duì)監(jiān)管者的約束與激勵(lì)。并且,指出我國(guó)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管所面臨的困難,探討如何在監(jiān)管成本與監(jiān)管收益之間進(jìn)行平衡,達(dá)到監(jiān)管總體收益的最大化。 第四章根據(jù)上章論述的我國(guó)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管的困境,探討解決的方法。根據(jù)目前我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況,提出了加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)準(zhǔn)入和內(nèi)部控制管理,提高機(jī)構(gòu)投資者的自律水平,健全證券業(yè)相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè),充分利用證券中介職能機(jī)構(gòu),加強(qiáng)證券監(jiān)管國(guó)際合作等六項(xiàng)建議。 第五章是對(duì)全文內(nèi)容的總結(jié),提出按照成本收益原則,積極引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者的合規(guī)投資行為,是我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管的基本原則。 本文結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀,在廣泛參閱豐富文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上,對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的有限理性進(jìn)行了細(xì)致分析,深入探討了機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管的重要性和必要性,并提出了具有現(xiàn)實(shí)參考價(jià)值的監(jiān)管建議。筆者認(rèn)為,本文亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面: 第一,研究項(xiàng)目符合當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的需要,具有重要的現(xiàn)實(shí)參考價(jià)值。目前,我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者控制的市值占兩市總市值的44%,從目前的趨勢(shì)來看,這一比例還有上升的空間,因此機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要,甚至可以說只有做好了機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管工作,才能有一個(gè)穩(wěn)定健康的市場(chǎng)。因而,研究機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管問題是極具現(xiàn)實(shí)意義的。 第二,選題角度獨(dú)特,方法新穎。隨著證券投資的機(jī)構(gòu)化,國(guó)內(nèi)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管的相關(guān)研究文獻(xiàn)、資料日益增多,但是主要還是基于機(jī)構(gòu)投資者完全理性的假設(shè),并且大部分是根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來探討我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管制度建設(shè)。本文研究則是根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者固有的有限理性特征,運(yùn)用進(jìn)化博弈論,分析了機(jī)構(gòu)投資者的投資行為是在學(xué)習(xí)過程中不斷發(fā)展的,并以我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的現(xiàn)狀為基礎(chǔ),討論監(jiān)管的成本和收益問題,以解決我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展和規(guī)范之間的矛盾,保證我國(guó)證券市場(chǎng)的秩序和效率。 第三,對(duì)策建議力求可行,能夠作為實(shí)踐的參考。本文針對(duì)于目前我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)投資者過程中的問題,提出切實(shí)可行的對(duì)策建議。 機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管是一個(gè)系統(tǒng)性的工程,可謂紛繁復(fù)雜。本文限于篇幅,著重分析的是目前我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者由于固有有限理性特征,對(duì)監(jiān)管提出的要求,以及針對(duì)現(xiàn)狀的對(duì)策。而對(duì)于不同類型的機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管的差別化,以及改善機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管的外部環(huán)境等方面并未過多的涉及。
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2008
【中圖分類】：F832.51
【文章目錄】：
摘要
Abstract
1. 引言
    1.1 研究背景
    1.2 研究目的和意義
    1.3 研究方法
2. 機(jī)構(gòu)投資者有限理性的特征及成因
    2.1 機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響
        2.1.1 主要發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展現(xiàn)狀
        2.1.2 我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷程
        2.1.3 發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券市場(chǎng)的重要性
        2.1.4 機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展中存在的問題
    2.2 我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的有限理性分析
        2.2.1 我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者有限理性的特征
        2.2.2 我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者有限理性的形成原因
3. 有限理性的機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)市場(chǎng)的影響
    3.1 博弈論的發(fā)展和進(jìn)化博弈論簡(jiǎn)介
    3.2 基于有限理性對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者違規(guī)行為的博弈分析
    3.3 機(jī)構(gòu)投資者的有限理性行為對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)效率的影響分析
        3.3.1 國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者之間的對(duì)稱博弈分析
        3.3.2 國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者與QFII 之間的非對(duì)稱博弈分析
4. 對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資行為監(jiān)管的博弈論分析
    4.1 我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀
    4.2 機(jī)構(gòu)投資者與監(jiān)管者的博弈分析
    4.3 我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管的困境
5. 我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管改革的建議
    5.1 加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)準(zhǔn)入和內(nèi)部控制
    5.2 機(jī)構(gòu)投資者的自律
    5.3 健全相關(guān)法律法規(guī)
    5.4 重塑社會(huì)信用機(jī)制，充分利用中介職能機(jī)構(gòu)
    5.5 加強(qiáng)證券監(jiān)管的國(guó)際合作
6. 結(jié)論
參考文獻(xiàn)
后記
致謝
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