發(fā)布時間：2020-10-16 06:16

　　 在過去三十年中,全球主要資本市場的機(jī)構(gòu)投資者獲得了迅猛的發(fā)展,同時隨著原有對機(jī)構(gòu)投資者持股限制的法律、法規(guī)的變遷,機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)取代了個人投資者成為資本市場主要的投資主體,并且徹底的改變了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。隨著機(jī)構(gòu)投資者持股規(guī)模的擴(kuò)大、持股比例的提高,其在公司中地位與作用不斷上升,深入分析機(jī)構(gòu)投資者在公司治理和公司財務(wù)政策的作用與影響,日益成為理論界和實務(wù)界迫切關(guān)注的重要課題。 在我國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展歷程中,我們不難發(fā)現(xiàn)我國機(jī)構(gòu)投資者的高速發(fā)展得益于政府監(jiān)管部門對于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的積極態(tài)度。針對中國證券市場上,大股東頻頻掏空上市公司,侵害中小股東利益的情況,管理層對機(jī)構(gòu)投資者寄予厚望。2006年證監(jiān)會公布的《中國上市公司治理準(zhǔn)則》第十一條規(guī)定:“機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)在公司董事選任、經(jīng)營者激勵與監(jiān)督、重大事項決策等方面發(fā)揮作用�！苯陙砦覈臋C(jī)構(gòu)投資者是否對上市公司治理機(jī)制的完善和上市公司財務(wù)決策行為產(chǎn)生直接或間接的積極影響?如果發(fā)揮了積極作用,具體表現(xiàn)在那些方面?若是沒有發(fā)揮積極作用,是受到那些因素的制約?本文在系統(tǒng)地分析發(fā)達(dá)國家機(jī)構(gòu)股東積極主義的興起與演變,并對其經(jīng)濟(jì)根源進(jìn)行了剖析的基礎(chǔ)上,結(jié)合在我國特殊的制度背景和環(huán)境下上市公司大股東基于自身利益考慮而采取的股利、再融資政策,考察機(jī)構(gòu)投資者的股東積極主義行為是否發(fā)揮。同時以中國上市公司特有的股權(quán)分置這一難得純凈事件檢驗機(jī)構(gòu)投資者的積極作用,并對其有效性進(jìn)行考察。全文共分為九章,各章的主要內(nèi)容如下: 第一章為導(dǎo)論,主要對論文進(jìn)行簡要介紹,具體包括研究的背景與問題的提出、研究的框架與主要內(nèi)容以及研究的改進(jìn)與創(chuàng)新。 第二章為文獻(xiàn)綜述,首先對股東積極主義的內(nèi)涵做了解釋,闡釋了美國股東積極主義的形成與發(fā)展,隨后對機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義相關(guān)領(lǐng)域的文獻(xiàn)作較為全面的梳理,最后對機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義的有效性研究作系統(tǒng)的回顧、整理與歸納。 第三章對機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義的機(jī)理做了相關(guān)分析,首先介紹了機(jī)構(gòu)投資者積極行為的方式和方法,接著概括了影響股東積極主義的相關(guān)因素,最后構(gòu)建了機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義行為的理論模型。 第四章為中國證券市場的相關(guān)制度背景分析。首先介紹了中國證券市場上市公司治理所存在的問題,然后對國內(nèi)各類機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷程、目前現(xiàn)狀介紹,最后結(jié)合具體的機(jī)構(gòu)投資者股東積極主義行為進(jìn)行深入的案例分析。 第五章實證分析了機(jī)構(gòu)投資者股東積極行為與上市公司股利政策之間的關(guān)系。針對我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)制度背景下,現(xiàn)金股利政策的兩種理論觀點——“自由現(xiàn)金流假說”和“利益輸送假說”以及在我國資本市場上呈現(xiàn)的“異常分紅“現(xiàn)象,實證檢驗了我國機(jī)構(gòu)投資者是否能夠發(fā)揮積極的監(jiān)督治理作用。 第六章實證分析了機(jī)構(gòu)投資者在分類表決制度下,上市公司再融資表決事件是否發(fā)揮積極作用;以2001—2004年進(jìn)行增發(fā)、配股再融資的A股上市公司為研究對象,檢驗了機(jī)構(gòu)投資者持股公司再融資宣告日的市場反應(yīng)和再融資實施后的長期績效,考察機(jī)構(gòu)投資者在公司再融資事件上是否維護(hù)了中小股東的利益,是否對公司再融資實施后進(jìn)行監(jiān)督治理。 第七章以我國上市公司股權(quán)分置改革為背景,從股改公司對價支付水平、股改方案修改后前后對價支付差異和流通股股東在股改過程的財富增值三個角度研究了機(jī)構(gòu)投資者在股改過程中所扮演的角色。 第八章從經(jīng)營績效和市場表現(xiàn)兩個角度考察機(jī)構(gòu)投資者持股與公司績效之間的關(guān)系,在研究過程中考慮了機(jī)構(gòu)投資者持股與公司績效之間可能的內(nèi)生性。 第九章是對論文研究成果的總結(jié),包括研究結(jié)論與啟示、研究的局限性和進(jìn)一步研究的方向。 本文得到如下研究結(jié)果: 第一、針對我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)制度背景下,現(xiàn)金股利的發(fā)放的“自由現(xiàn)金流假說”和“利益輸送”假說,研究發(fā)現(xiàn):機(jī)構(gòu)投資者的持股比例不會對上市公司的股利政策產(chǎn)生影響,但是機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高,上市公司發(fā)生“異常分紅”的可能性越小。 第二、在分類表決制度下,機(jī)構(gòu)投資者的持股比例與再融資否決結(jié)果顯著正相關(guān),同時機(jī)構(gòu)投資者持股公司再融資的短期市場表現(xiàn)較好,在實施股權(quán)再融資后機(jī)構(gòu)投資者一直長期持有的公司長期經(jīng)營業(yè)績和市場表現(xiàn)較好。 第三、從股改公司對價支付水平、股改方案修改后前后對價支付差異和流通股股東在股改過程的財富增值三個角度研究發(fā)現(xiàn):機(jī)構(gòu)投資者在股改過程中并沒有通過其自身具備的談判優(yōu)勢而發(fā)揮積極作用,反而從另一角度證實了機(jī)構(gòu)投資者與上市公司之間的戰(zhàn)略合作假說。 第四、機(jī)構(gòu)投資者持股與上市公司績效之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn),機(jī)構(gòu)投資者在選擇投資于盈利能力強的公司的同時也對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生了積極的促進(jìn)作用。
【學(xué)位單位】：廈門大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2008
【中圖分類】：F276.6;F832.51
【部分圖文】：

股東議案的投票結(jié)果與議案內(nèi)容、議案發(fā)起者的身份、機(jī)構(gòu)投資者的持股比例、司內(nèi)部人的持股比例、目標(biāo)公司的業(yè)績以及該議案累計提交過的次數(shù)等因素有關(guān)體的說:如果目標(biāo)公司內(nèi)部人持股比例較低、公司股票市場表現(xiàn)較差、議案由公養(yǎng)老基金發(fā)起、所提交的議案與消除毒丸有關(guān)等等，那么議案將會得到廣大股東支持，獲得較高的贊成率。根據(jù)IRRC報告，1973一2004年期間一共提交了860份股東議案進(jìn)行表決，雖然只有不到10%的議案贏得了大多數(shù)的贊成，當(dāng)值得注的是，這其中有半數(shù)以上發(fā)生在2000一2004年期間，同時數(shù)據(jù)顯示股東議案的整體成率有了顯著的提高。公司管理層對股東議案的抵制是存在的，但大多會對議案出反應(yīng)，許多公司管理層與發(fā)起者進(jìn)行私下協(xié)商，力求不使議案在股東大會上進(jìn)投票表決。(Gillan和Starks，2007)

第六章機(jī)構(gòu)投資者積極行為與上市公司再融資決策圖6一1描述了股權(quán)再融資公式事件公告日前后，按照機(jī)構(gòu)投資者是否持股分組的公司股票超常收益的變化趨勢。在事件公告日當(dāng)天，全樣本公司、機(jī)構(gòu)投資者持股和機(jī)構(gòu)投資者沒有持股的公司超常收益出現(xiàn)陡然顯著的下降，并且達(dá)到最低點。但是，與機(jī)構(gòu)投資者沒有持股的公司相比，機(jī)構(gòu)投資者持股公司的超常收益下降幅度的明顯較小。圖6一2描述了三類樣本公司事件公告日的累計超常收益率，在事件公告日前幾日股票超常收益顯著為負(fù)的結(jié)果說明了對于再融資事件，投資者提前做出了反應(yīng)。事實上，進(jìn)行股權(quán)再融資的公司在股東大會決議公告前，己經(jīng)通過董事會發(fā)布了關(guān)于再融資的預(yù)案

第六章機(jī)構(gòu)投資者積極行為與上市公司再融資決策圖6一1描述了股權(quán)再融資公式事件公告日前后，按照機(jī)構(gòu)投資者是否持股分組的公司股票超常收益的變化趨勢。在事件公告日當(dāng)天，全樣本公司、機(jī)構(gòu)投資者持股和機(jī)構(gòu)投資者沒有持股的公司超常收益出現(xiàn)陡然顯著的下降，并且達(dá)到最低點。但是，與機(jī)構(gòu)投資者沒有持股的公司相比，機(jī)構(gòu)投資者持股公司的超常收益下降幅度的明顯較小。圖6一2描述了三類樣本公司事件公告日的累計超常收益率，在事件公告日前幾日股票超常收益顯著為負(fù)的結(jié)果說明了對于再融資事件，投資者提前做出了反應(yīng)。事實上，進(jìn)行股權(quán)再融資的公司在股東大會決議公告前，己經(jīng)通過董事會發(fā)布了關(guān)于再融資的預(yù)案
【引證文獻(xiàn)】

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2 李京;;股改背景下的國有控股與機(jī)構(gòu)投資者治理效應(yīng)[J];會計之友;2012年18期

3 禹丹;;機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的可行性和障礙分析[J];青年文學(xué)家;2012年26期

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4 周鳳華;證券投資基金持股、股權(quán)分置與上市公司會計盈余信息質(zhì)量[D];安徽工業(yè)大學(xué);2011年

5 熊貴華;境內(nèi)證券市場國有股轉(zhuǎn)持法律問題研究[D];西南政法大學(xué);2011年

6 謝瓊麗;我國中小投資者參與權(quán)機(jī)理與出路研究[D];西南政法大學(xué);2011年

7 孫倍毓;機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的股權(quán)管理辦法研究[D];中國科學(xué)技術(shù)大學(xué);2011年

8 裘瑩;定向增發(fā)對象類型對公司業(yè)績的影響[D];東北師范大學(xué);2011年

9 姜志;機(jī)構(gòu)投資者與上市公司績效的相關(guān)性研究[D];南京財經(jīng)大學(xué);2011年

10 白洋;機(jī)構(gòu)投資者與管理層短視行為研究[D];復(fù)旦大學(xué);2010年

本文編號：2842886