如果將1991年10月設(shè)立的“武漢證券投資基金”和“深圳南山風(fēng)險(xiǎn)投資基金”作為中國證券投資基金業(yè)起步的標(biāo)志,基金業(yè)在我國已經(jīng)走過了17個(gè)年頭。截止2008年10月,已成立基金公司達(dá)60家,其中31家為中外合資,旗下管理的開放式基金348只、封閉式基金34只�；饦I(yè)的快速發(fā)展,一方面反映了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增強(qiáng),另一方面也反映了資本市場(chǎng)的繁榮。但是,我們?cè)诳吹桨l(fā)展的同時(shí),也應(yīng)該看到迅速膨脹背后蘊(yùn)藏的危機(jī)——這樣的發(fā)展是否過快了呢?我們應(yīng)該如何來甄別基金的優(yōu)劣呢?這些都是理論界與業(yè)界應(yīng)該探討的課題。 真正意義上的證券投資基金在我國的發(fā)展不過10余年,至今還沒有建立起一套完善、權(quán)威、科學(xué)的績效評(píng)估體系。當(dāng)前,這樣一套體系的建立卻又顯得非常迫切與重要,這既有助于準(zhǔn)確把握基金本身的投資價(jià)值,也有助于管理層、基金持有人及社會(huì)公眾對(duì)基金管理人的監(jiān)督,引導(dǎo)基金業(yè)規(guī)范經(jīng)營、健康發(fā)展,推動(dòng)證券市場(chǎng)的規(guī)范化進(jìn)程。可以說,建立適合我國證券投資基金績效綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系己經(jīng)成為當(dāng)前我國證券投資基金建設(shè)的一個(gè)核心問題,具有十分重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 現(xiàn)階段,國內(nèi)外基金績效評(píng)估的主流方法均借助于傳統(tǒng)的因子模型。該類方法需要選擇市場(chǎng)基準(zhǔn)和具體的因子模型,評(píng)估結(jié)果自然會(huì)受到研究者主觀判斷的影響。正是基于傳統(tǒng)模型這一嚴(yán)重缺陷,本文采用了在管理學(xué)領(lǐng)域中已廣泛運(yùn)用的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法(DEA)來開展我國開放式基金績效評(píng)估工作,避免傳統(tǒng)方法的缺陷,試圖建立起一個(gè)理論上科學(xué),實(shí)踐中操作性強(qiáng)的評(píng)估框架。 本文分為五個(gè)章節(jié),各章節(jié)安排了以下內(nèi)容。 第一章,證券投資基金基本理論及研究狀況概述。主要介紹證券投資基金的基本理論,包括概念、分類以及在我國的發(fā)展歷程;同時(shí),該部分對(duì)國內(nèi)外基金績效評(píng)估的研究現(xiàn)狀作了簡(jiǎn)要的文獻(xiàn)追蹤;最后,指出了本文的研究內(nèi)容與創(chuàng)新之處。 第二章,證券投資基金績效評(píng)估方法概述與對(duì)比。本章節(jié)對(duì)當(dāng)前基金績效評(píng)估的主要方法進(jìn)行概述性介紹并比較各種方法間的優(yōu)劣。同時(shí),對(duì)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法的基本思想、效率分析框架、綜合DEA模型理論及各子模型間關(guān)系、DEA模型的優(yōu)劣勢(shì)作重點(diǎn)分析,為后文的實(shí)證開展作理論鋪墊。 第三章,DEA模型的構(gòu)建。根據(jù)DEA模型指標(biāo)的構(gòu)建原則,初步篩選出相關(guān)的輸入/輸出指標(biāo),并對(duì)每個(gè)指標(biāo)的構(gòu)建方法作詳細(xì)介紹。具體的輸入指標(biāo)有日收益率的VaR、期初規(guī)模、持股集中度、預(yù)留現(xiàn)金比率、單位份額費(fèi)用,輸出指標(biāo)有累計(jì)凈值收益率、期末規(guī)模。同時(shí),將實(shí)證所需運(yùn)用的DEA模型(C2R模型、BC2模型及超效率模型),從理論到數(shù)理模型作深入分析。 第四章,實(shí)證研究。該部分根據(jù)第三章的理論框架,以2004—2007年為樣本期,對(duì)股票型基金、債券型基金、混合型基金分類別進(jìn)行每年度相對(duì)效率計(jì)算與排名,績效持續(xù)性檢驗(yàn),效率分解、Malmquist指數(shù)計(jì)算與改進(jìn)等工作。 第五章,總結(jié)與展望。對(duì)實(shí)證分析后的結(jié)論作總結(jié)與闡述,并針對(duì)本文研究的不足之處及后續(xù)研究工作加以展望。 本文構(gòu)建了一個(gè)無基準(zhǔn)的基金績效評(píng)估框架,其具體包括以下幾個(gè)方面內(nèi)容:第一,各組別基金總體績效的排名,并通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)基金組別間相對(duì)效率差異;第二,各組別間基金績效持續(xù)性的甄別與檢驗(yàn);第三,各基金相對(duì)總體效率的分解,及利用Malmquist指數(shù)對(duì)相對(duì)效率動(dòng)態(tài)變化進(jìn)行分析。在以上框架指導(dǎo)下,通過實(shí)證研究,本文得到以下結(jié)論。 其一,整個(gè)樣本年度內(nèi),債券型基金的平均相對(duì)效率值最高,而股票型和混合型的平均相對(duì)效率值相近,均低于債券型。這與股票型基金和混合型基金受市場(chǎng)行情的影響大于債券型基金有關(guān)。 其二,股票型、債券型、混合型基金均存在2年期的持續(xù)性。同時(shí),債券型基金和混合型基金還在一定程度上表現(xiàn)出3年期和4年期的持續(xù)性,但因樣本期過短,無法進(jìn)行后續(xù)檢測(cè)。 其三、整體持續(xù)度表明,股票型基金內(nèi)部排名變化最大,混合型基金次之,債券型基金變化最小。該結(jié)果一定程度上表明投資對(duì)象是影響基金業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。 其四,基金相對(duì)無效率的主要誘因是規(guī)模效率無效率。券型基金相較于股票型基金而言,規(guī)模效率無效對(duì)總技術(shù)效率的影響要小很多;而混合型基金在整個(gè)樣本期內(nèi),規(guī)模效率無效對(duì)總技術(shù)效率的影響又較前兩者均要小。 其五,Malmquist指數(shù)分析表明,證券市場(chǎng)行情的變化對(duì)EP(技術(shù)效率變化指數(shù))影響遠(yuǎn)小于TP(技術(shù)進(jìn)步指數(shù)),因而國內(nèi)基金管理人在如何推進(jìn)投資技術(shù)進(jìn)步方面顯得更為重要。 其六,參考集的分析表明,長期具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的基金很少,但競(jìng)爭(zhēng)力差的基金在長期內(nèi)持續(xù)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)象卻十分普遍,再次證明“弱者恒弱”這一現(xiàn)象。 DEA模型分析法的運(yùn)用不但可以規(guī)避傳統(tǒng)方法的缺陷,而且可以得到更為豐富的結(jié)論。將這一方法引入到基金績效評(píng)估領(lǐng)域,并進(jìn)行系列深入研究,正是本文的亮點(diǎn)所在。同時(shí),作者在其他研究者相似工作的基礎(chǔ)上作了以下方面的探討與創(chuàng)新: 第一,擴(kuò)大樣本期與樣本數(shù)量,選擇更多適宜輸入/輸出指標(biāo),這樣可以使模型涵蓋更多基金評(píng)估信息,這是以往相似研究工作所不具有的。 第二,選取時(shí)變VaR作為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo),更好地刻畫基金收益的風(fēng)險(xiǎn)分布狀況。雖然VaR風(fēng)險(xiǎn)度量方面的研究較多,但將其與DEA模型結(jié)合運(yùn)用的研究較少。并且DEA模型本身對(duì)數(shù)據(jù)精確性要求較高,所以更加精確的風(fēng)險(xiǎn)刻畫方法顯得尤為重要。 第三,改進(jìn)乘數(shù)交叉模型,用于對(duì)相對(duì)有效率基金的績效持續(xù)性進(jìn)行驗(yàn)證,得到一些有實(shí)際意義的研究結(jié)論。 第四,將Malmquist指數(shù)引入基金動(dòng)態(tài)效率變化評(píng)估,而非僅僅利用DEA模型傳統(tǒng)的效率分解方法來考察效率狀況,使得研究結(jié)論更加豐富。 當(dāng)然,本文的研究工作也僅處在理論探討階段,如要將其運(yùn)用于實(shí)務(wù)還有一些工作需要深入下去。作者在結(jié)合現(xiàn)階段研究的基礎(chǔ)上,認(rèn)為以下幾個(gè)方面的工作是必須的。首先,將指標(biāo)偏好信息引入到DEA模型中,改進(jìn)現(xiàn)有模型。基本的DEA模型與基金運(yùn)行的實(shí)際情況有一定差別,故應(yīng)不斷開發(fā)新模型使其更符合現(xiàn)實(shí)。其次,改變單期樣本時(shí)間長度,或者同時(shí)設(shè)定不同時(shí)間長度的樣本期,以此考察基金相對(duì)效率變化的更多情形,探討多長的樣本期的實(shí)踐效果最好。再次,本文的研究是基于基金投資類型分類的基礎(chǔ)上進(jìn)行的,在后續(xù)的研究中可以按其他指標(biāo)分類來考察。最后,選取更多不同輸入/輸出指標(biāo)來進(jìn)行實(shí)證研究。因數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型分析結(jié)果受輸入/輸出指標(biāo)的影響極大,選取不同指標(biāo)對(duì)同一基金進(jìn)行評(píng)價(jià),其結(jié)果很有可能不同。因而什么樣的指標(biāo)較為符合我國現(xiàn)階段基金的評(píng)價(jià)并無定論,這就需要對(duì)更多指標(biāo)加以驗(yàn)證,并經(jīng)受實(shí)踐檢驗(yàn)。
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2009
【中圖分類】：F224;F832.5
【文章目錄】：
內(nèi)容摘要
Abstract
前言
1. 證券投資基金相關(guān)理論及研究狀況
    1.1 證券投資基金概述
        1.1.1 證券投資基金的概念與特點(diǎn)
        1.1.2 證券投資基金的分類
        1.1.3 證券投資基金在我國的發(fā)展
    1.2 國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述
        1.2.1 基于單因子的基金績效評(píng)估模型研究狀況
        1.2.2 基于多因子的基金績效評(píng)估模型研究狀況
        1.2.3 無基準(zhǔn)組合的基金績效評(píng)估模型研究狀況
        1.2.4 基金績效持續(xù)性研究狀況
    1.3 研究內(nèi)容與創(chuàng)新
        1.3.1 研究內(nèi)容
        1.3.2 創(chuàng)新之處
2. 證券投資基金績效評(píng)估模型研究
    2.1 傳統(tǒng)評(píng)估方法概述與適用性分析
        2.1.1 均值方差模型提出前的基金績效評(píng)估體系——未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的指標(biāo)
        2.1.2 基于CAPM 模型的單因素基金績效評(píng)估體系
        2.1.3 基于ATP 模型的多因素績效評(píng)估體系
        2.1.4 基金業(yè)績持續(xù)性評(píng)估體系
    2.2 DEA 模型思想介紹與優(yōu)劣分析
        2.2.1 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的基本思想
        2.2.2 DEA 模型的效率分析
        2.2.3 綜合DEA 模型介紹
        2.2.4 DEA 方法的特點(diǎn)與優(yōu)劣點(diǎn)
3.D EA分析模型的構(gòu)建
    3.1 輸入/輸出指標(biāo)體系的選擇標(biāo)準(zhǔn)與設(shè)計(jì)
        3.1.1 輸入/輸出指標(biāo)體系構(gòu)建的原則
        3.1.2 輸入/輸出指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)
    3.2 DEA 基金績效評(píng)估模型的構(gòu)建
        3.2.1 DEA 分析的角度
        3.2.2 DEA 模型的構(gòu)建
4. 基于DEA模型的基金績效評(píng)估實(shí)證研究
    4.1 樣本設(shè)計(jì)
    4.2 本文實(shí)證研究路線圖
    4.3 各輸入/輸出指標(biāo)檢驗(yàn)
        4.3.1 2004 年~2007 年各年度輸入/輸出指標(biāo)數(shù)據(jù)
        4.3.2 輸入/輸出指標(biāo)相關(guān)性檢驗(yàn)
    4.4 按投資類型分類對(duì)各年度基金績效評(píng)估
        4.4.1 股票型基金績效評(píng)估
        4.4.2 債券型基金績效評(píng)估
        4.4.3 混合型基金績效評(píng)估
    4.5 實(shí)證結(jié)論
5. 總結(jié)與展望
參考文獻(xiàn)
附錄
后記
致謝

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2829221